集装箱港口项目财务内部收益率指标后评价分析

陈珍春

（中交天津港湾工程设计院有限公司，天津 300461）

集装箱港口项目财务内部收益率指标后评价分析

陈珍春

（中交天津港湾工程设计院有限公司，天津 300461）

通过某港集装箱码头项目投产经营案例,进行财务内部收益率指标后评价分析，验证在设计阶段该指标预测水平，认为建设集装箱码头，参照港口项目达到8%财务基准收益率即可行的评价标准偏低，提出应适当提高集装箱码头项目基准收益率的建议。

集装箱码头；财务内部收益率；后评价；项目投资现金流量

1 问题的由来

新建港口项目立项必须进行可行性研究论证。经济评价则是项目可行性研究报告的重要组成部分，论证工作内容详细、严谨、复杂。目前执行的是国家发改委2006年7月颁发的《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）[1]文件，与此相应的是交通运输部颁发的《水运建设项目经济评价方法与参数》（2009年）[2]文件。

对于一般项目，财务分析结果将对项目决策、实施和运营产生重大影响，财务分析必不可少[1]。长期来衡量港口项目在财务评价取舍方面的主要标准是：财务内部收益率大于或等于8%的基准收益率，即可认为该项目在财务方面评定可行，小于8%收益率则不可行。这里所用的8%收益率标准，实际上系有关专家根据当时调查认为，只能算经验数据，至今尚无行业实际测算认定。且各种不同功能的码头泊位，其收益水平大相径庭。长期以来用8%收益率作为港口项目的财务可行性判断，显然有失公允。

港口项目经过多年来在实际运营过程中的合理使用，积累了不少实际经营水平数据，使得这些码头项目具备了后评价的条件，可以用来进行经济效益指标后评价，并以评价指标计算结果，检验该类项目前期预测指标的正确性、可信度，进而研究港口项目有效利用建设资金，改进项目建设管理，追求获得符合项目特点的合理收益率。

后评价的重要意义在于：是建设项目科学管理的重要手段，是项目管理的最终环节，也是建设项目的全面总结[3]。在实际经营工作中，由于企业和设计部门生产任务繁重，专注于单位自身直接经济利益，用大于等于8%的经验数据，审查项目简单方便，因此不愿意或有意不去研究该项工作，造成建设项目后评价工作积重难返。目前在这方面反映乏力，是很不正常的。本文试图在该领域做些开拓和投石问路工作，引起有关方面重视，助力该项工作健康发展。

2 财务内部收益率指标后评价分析

2.1 基本情况

某港是我国北方国际航运中心，货物总吞吐量规模巨大，近年已经超过5亿t，集装箱吞吐量超过1 000万TEU。该港自上世纪70年代初即建设集装箱泊位，至今已建成一系列可以停靠当前世界上各种超大型船的集装箱泊位。

本文进行后评价的集装箱项目，是近年该港按照规划有序建成的现代化大型集装箱码头。项目新建3个10万吨级泊位，码头岸线长1 100m，年集装箱吞吐箱量170万TEU。总投资340 000万元，其中资本金占40%，银行贷款占60%，贷款年利率7.56%（建设年利率）。建设工期2 a，营业税金3.3%，达产期4 a。

2.2 财务内部收益率

财务内部收益率（FIRR），能使项目评价期内净现金流量现值累计等于零时的财务基准收益率，即FIRR作为财务基准收益率使下式[3]成立：

式中：CI为现金流入量；CO为 现金流出量；（CI-CO）t为第t年的净现金流量；n为计算期。

财务内部收益率反映项目占用未被回收资金的收益率，是考察项目盈利能力的主要动态评价指标。

在财务评价中，根据资金构成应按项目全部投资所得税前、所得税后和自有资金分别计算FIRR，将求出的财务内部收益率（FIRR）与行业的基准收益率或设定的折现率（ic）比较，当FIRR>= ic时，即认为其盈利能力已满足最低要求，在财务上是可以考虑接受的。

2.3 财务内部收益率指标后评价分析

评价依据：国家发改委和建设部颁布的《建设项目经济评价方法和参数》适用于各类建设项目前期研究工作，同时规定建设项目中间评价和后评价可参照使用。

评价方法采用单项指标对比法。对比法可分为“前后对比法”和“有无对比法”。“前后对比法”一般是将项目的前期阶段，即可行性研究阶段评估所预测的效益指标与项目竣工投产正常运营后某一时点（后评价确定的年份）的实际运营结果相比较，从中找出变化及分析原因。这种对比是后评价的基础。“有无对比法”一般用于项目的国民经济评价。本文主要进行财务效益后评价，故采用单项指标“前后对比法”。

该项目新建3个集装箱泊位，项目前期工作已作建设必要性论证，设计阶段投资现金流量计算过程比较复杂，经过适当简化后见表1。

表1 设计阶段项目投资现金流量表（所得税前）Table1 Project investment cash flow in design phose(before income tax)

该项目投产后，至今已经正常使用5 a以上，取得良好财务收益和利润。预测今后该项目所在地区经济仍将快速发展，且产业结构调整作用日益明显，货物适箱量比例逐步上升，将新增大批集装箱量。同时地区国际航运中心功能日趋完善，经常会增加新的国际班轮航线。该项目具备接卸当今世界通用的各代集装箱船型条件，航运市场的国际竞争力很强。在经过调查分析的基础上，进行后评价时该项目年集装箱实际吞吐箱量为200万TEU，总投资330 000万元，据此相应计算的现金流量情况（经过简化）见表2。

由于收集资料的局限性，实际数据往往涉及企业经营利益的敏感问题。表中后评价计算的15.68%的财务内部收益率指标，仅是反映了该项目投产后的一种发展趋势。从表中可以看出该项目建成后工程投资比设计阶段节约10 000万元，节约幅度2.94%；正常运营年现金流入量增加22 459万元；现金流入量财务内部收益率提高4.31%，提高幅度37.9%。该项目设计阶段计算的税前财务内部收益率为11.37%，到后评估阶段计算的财务内部收益率指标为15.68%，均较大超过规定的8%基准收益率。采用同样的方法，在对其他已经投产的若干集装箱码头项目，进行后评估财务内部收益率指标计算时，发现上述的计算结果有相当大的共性，即实际的财务内部收益率一般都能达到15%左右。因此笔者认为有关港口集装箱项目，规定的大于或等于8%的基准收益率为项目可行的标准偏低，对于集装箱项目，基准收益率的标准应该适当提高。

表2 投产使用后项目投资现金流量表（所得税前）Table2 The investment cash flow after thep roject put into production(before income tax)

3 后评价工作存在问题

3.1 码头运营实际财务数据获取困难

在设计阶段经济评价的数据，大部分根据当时市场数据并进行适当预测进行指标计算。后评价时，项目经历了几年正常运营，报表数据详实、可靠，内容丰富。但往往涉及企业利益，计算者不易获得真实数据。影响计算结果的正确，甚至产生某些失误。

3.2 有关后评价的主体单位确定

由于工程可行性研究是建设项目立项、审批和项目申请报告核准或备案的主要技术依据。经济评价则是工程可行性研究的重要组成部分，在设计阶段该项工作由设计部门完成。而后评价工作则是在项目经历了几年正常运营后，再根据当时的情况进行经济评价。实际运营资料由经营部门掌握，原后评价的主体单位往往发生了变化，另外经营者也许会从企业的利益角度考虑，影响评价指标的公正、公平性。

3.3 后评估项目数量少

多年来建设项目大量投产，设计阶段的经济评价结果比比皆是，而后评估经济评价工作多年来寥若晨星，与科学发展观的要求极不适应，积累资料和经验缺失严重。

4 结语

1）通过财务内部收益率指标的计算，可清楚看出建设项目在设计阶段和运营阶段该指标的变化，对类似项目大量后评估工作进行总结，可以摸清有利于投资者在进行该类项目投资时，除了追求满足基准收益率的要求外，可以考虑该类项目更合理的财务内部收益率范围，从而为研究该类项目合理利用建设资金，改进项目建设管理，提高项目决策、设计、施工管理水平服务。

2）后评价财务内部收益率指标的计算参数，必须经过严格市场调查，符合市场经济的要求。在多方案经济比选中计算结果直观，具有可比性、适应性强且紧密联系实际，对项目决策者在经济比选方面有很好的参考和比对作用。

3）对于集装箱码头项目可行性研究，采用一般港口8%基准收益率作为工程取舍的标准，对于投资者来说显然偏低。集装箱港口项目基准收益率标准，应适当高于一般港口基准收益率水平。

[1]国家发展改革委，建设部.建设项目经济评价方法与参数[M].3版.北京：中国计划出版社，2006. National Development and Reform Commission,Ministry of Construction.Construct project economy appraising method and parameter[M].3rd ed.Beijing:China Planning Press,2006.

[2]水运建设项目经济评价方法与参数[Z].修订.北京：交通运输部办公厅，2009. Water transportation construction project economy appraising method and parameter[Z].Rev.ed.Beijing:GeneralOffice of the Ministry of Transport,2009.

[3]交通部水运规划设计院.水运建设项目评价手册[M].北京：人民交通出版社，1996. Planning and Design Institute ofWater Transportation ofMinistry of Communications.Water transportation construction projectevaluation handbook[M].Beijing:China Communications Press,1996.

Post-evaluation analysis for financial internal rate of return of container term inal

CHEN Zhen-chun
（Tianjin PortEngineering Design&Consulting Co.,Ltd.ofCCCCFirstHarborEngineering CO.,Ltd.,Tianjin 300461,China）

The financial internal rate of return index of an operating container terminal project in one portwas post-evaluated and analyzed to verify the prediction of the index in the design stage,which comes to the conclusion that for container terminal construction,the feasibility evaluation criteria for financialstandard rate of return of 8%is on the low side,itoffers a proposal of increasing the index appropriately of the project.

container terminal;financial internal rate of return；post-evaluation;project investment cash flow

U652.1；F224

C

2095-7874（2015）05-0074-03

10.7640/zggw js201505019

2015-04-20

陈珍春（1982— ），女，贵州六盘水人，工程师，公司市场部部长，土建及经济专业。E-mail：24197868@qq.com