资产证券化：挖掘存量资产潜力

帅长斌

资产证券化：挖掘存量资产潜力

帅长斌

党的十八届三中全会对国有企业改革提出一系列指导性的意见，明确指出了要发挥国有经济主导作用，不断增强国有经济活力、控制力、影响力，这标志着新一轮国有企业改革的大幕已经拉开。浙江省则是先声而动，早在2012年6月省政府就下发了《关于推进省属国有企业深化改革加快发展的意见》，全方位地提出了国有企业在新一轮改革发展中的主要任务，其中有一项是推进优质资产上市，提高国有资产证券化水平。浙江省铁路投资集团作为一家综合类的投资控股公司，做好存量资产管理、推进资产证券化既是由公司属性所决定的本职工作，又是关乎企业发展的战略安排，根据集团公司“十二五”战略规划，要不断整合提升集团存量资产，把一批优质资产做大做强，加大上市培育，充分运用好上市公司平台资源，开展产融结合，有效推进国有资产证券化工作。因此，乘国企改革之大势，顺企业发展之愿景，浙铁集团必须要在存量资产证券化的路径上做出积极的创新和探索。

浙铁集团的存量资产情况

集团公司截至2012年底，总资产为483.23亿元，其中铁路资产256.68亿元、非铁资产226.55亿元。非铁资产又以化工和房产板块所占比重较大。在集团全资和控股的子公司中，拥有一家上市公司：江山化工（SZ.002061）。当前，存量资产主要呈现以下特征：一是铁路与非铁资产双轮驱动特征显著。铁路资产盈利能力较弱，非铁资产总体健康平稳运营，反哺铁路产业。二是产业板块清晰，主业突出。铁路、化工、房产、金融、实业类资产归类清晰，各板块各司其职，实现了专业运营。三是各资产板块相对独立，协同与合作比较薄弱。作为集团的有机构成，潜在的发展能量没有得到充分的挖潜,尤其是铁路产业巨大的资产存量，未充分挖掘其中的价值。四是主业板块，结构不平衡。化工板块实力有待增强，装备制造、金融、实业板块有待进一步培育，对产业板块的运营能力有待加强提升。

根据集团公司“十二五”发展规划中对“产业整合”的定义，即产业内资源整合、产业间互相协同。通过产业的板块化运作，实现资源共享和专业化管理，强化产业协同能力，提升产业运营效率；借助产业组合对冲，平衡产业布局，形成多业齐头并进、有机结合、互为支撑的全面快速发展格局。

结合集团公司发展现状，存量资产的整合与优化目标是：进一步提高集团产业板块的专业化经营，同类产业通过内在凝聚，挖掘专业管理优势；促进板块间的合作与协同，最大程度实现资源共享，发挥集团产业组合优势；通过资本与收益纽带，建立具有内生推动力的管理与激励机制，获得机制红利。

第一，化工板块依托已有平台，走整合之路。积极发挥已有的上市公司平台，适时注入优质资产，实现集团化工板块整体上市。要在集团董事会的统一决策部署下，通过中介机构的咨询，以顺酐一体化和PC两大项目建设为契机，推进化工板块在原材料采购、技术、人才、市场等多方面的优势互补与整合，逐步打造两大化工公司的协同管理平台。下一步，要结合资产证券化的要求，统筹安排布局，稳步有序推进。

第二，以铁路股权的置换来集中控制力。除了金温铁路，浙铁集团在省内其他铁路项目均是参股而不控股，由于所占股比较小，在铁路运营管理中话语权不强，更谈不上开展铁路资产的运作管理，浙铁集团所掌握的铁路股权规模虽然近200亿元，但由于较为分散，无法形成合力，因此如果能够通过股权置换来盘活这部分存量，那么无论是宏观上解决浙江新建铁路融资问题，还是微观上做大集团铁路产业板块，都具有极端重要的战略价值。一定要抓住这个机遇，通过盘活既有铁路资产，以“存量换增量”、“存量带新量”，顺势推进通过股权置换控股金丽温铁路，为后续以金温公司为主体推进省方铁路资产证券化创造条件。

第三，房产板块重在提升内力，积蓄发展潜能。要不断加强房产集团总部的专业管理能力。一是突出采购的集约管理，对房产项目具有共性的材料，实现协同采购；逐步推进到总部集约采购，尝试开展战略供应商合作。二是加强总部对各项目的品质管理与督导，确保产品质量，营造浙铁房产竞争力。三是加强总部对房产板块发展的研究能力，对市场需求、土地、政策等进行持续性研究，为产品设计与房产板块的发展提供信息与意见。

资产证券化对铁路资产的重要意义

铁路是资产证券化的理想标的物。2013年3月17日，中国铁路总公司正式挂牌成立。这标志着铁道部政企分离迈开步伐，铁路市场化之路正式开启。在市场经济下，决定企业价值或股东财富的，是企业经营活动产生的净现金流入量，只要能产生稳定的现金流，就具有资产证券化的条件。铁路资产由于其公益类属性，具有建设投资巨大、投资回收期长、投资报酬率低的不足之处，但其承担的客货运份额相当可观，具有预测的、稳定的现金流收入，而且随着高铁路网的逐步完善和国民经济的飞速发展，铁路客货运需求将进一步增加，市场容量将进一步放大。可以肯定的是，铁路资产将有一个稳定的未来现金流量。除此之外在风险性上，由于铁路干线具有稳定的现金流，不确定因素少，其经营风险较低，并且铁路运输行业存在着巨大的进入壁垒，基本不存在竞争性风险。因此，铁路资产是进行资产证券化的一个理想标的物。

资产证券化对铁路发展同样有积极的作用。首先，资产证券化可以为铁路引入外资开辟良好的渠道，选择合适的铁路建设项目，通过信用担保和信用增级，使铁路企业进入国际投资级证券市场发行债券成为可能。其次，资产证券将成为铁路利用国内资本市场的重要方式之一，随着我国企业债券的发展，一些规模较大、经济效益良好、拥有大型良好项目的铁路企业将可以单独发行债券来融资。再次，可以保持和增强铁路自身的借款能力，资产证券化采用表外融资的方式，使铁路企业即能筹集到资金，又不会增加资产负债表上的负债水平，从而改善铁路企业的借款地位。最后，证券化有利于保护铁路的所有者权益，其出售的只是资产在未来一定时期的现金收入流，不会改变铁路资产的所有权结构，也不会改变经营决策权，从而可以维护铁路资产作为国民经济命脉的安全。

资产证券化的目标与思路

综上分析，资产证券化是浙铁集团在下一个阶段实现跨越式发展的重要途径，浙铁集团资产证券化的总体目标是：通过江山化工上市公司平台，大力推进化工资产整体上市；积极推进房地产、装备制造和铁路资产的证券化进程。到“十二五”末，集团总资产证券化率和非铁资产证券化率要从“十一五”期末的6.3%（包含小额上市公司股权）、12.3%的基础上再翻一番，分别达到12%和24%。为了更好地实现这一战略目标，必须以创新开拓的思路积极推进铁路、化工、房产三大主业板块的资产证券化工作。

在铁路体制改革中，壮大铁路产业核心能力，超前研判铁路资产的证券化。铁路资产证券化将以“把握大势、顺势而为”为原则，既要考虑到在现有铁路投融资体制内盘活余地较小的现实，也要兼顾未来铁路大体制改革引发的可能性。争取与中国铁路总公司商谈进行铁路股权置换。目前，浙铁集团在合资铁路中的股权规模达到近200亿元，如果能够通过股权置换来盘活这部分存量，将产生重要的战略价值。集团将把握铁路新一轮建设发展重点，务实地在铁路大平台上大力拓展相关产业，做大做强基于铁路投资建设的关联产业体系。

积极实现化工资产整体上市。化工资产整体上市的途径是依托江山化工上市公司平台，适时注入镇洋化工优质资产，实现集团化工板块整体上市。要以顺酐一体化和PC两大项目建设为契机，推进化工板块在原材料采购、技术、人才、市场等多方面的优势互补与整合，逐步打造两大化工公司的协同管理平台。下一步，要结合资产证券化的要求，统筹安排布局，稳步有序推进。

适时启动房地产的证券化。集团房产企业经过整合，组建了房产集团，股权构架上基本符合了上市要求。下一步，重点是要练好内功，努力营造企业竞争力。一是深入推进房产集团的标准化建设，在组织职责、业务系统管理、母子公司管控上，通过对标，结合自身战略目标，形成一套规范、科学的运转体系。二是努力提升产品营造能力与品牌影响力。通过与绿城的合作、独立项目的历练，打造一支专业力量强的队伍，造就一批颇有影响力的品牌项目。三是加强土地储备，确保房产集团的后续稳定发展能力。四是要着眼长远，适时启动房产板块证券化进程，加强行业研究和资本市场的研判，关注动向，做好方案，为实质性启动做好准备。

国有企业以国有资产保值增值为己任，不但要实现经济效益，还要承担社会责任，可谓任重而道远。为了进一步激发企业活力，增强市场竞争力，我们要认真学习和贯彻十八届三中全会有关国企改革的精神要求，积极落实省委省政府省和国资委的工作要求，勇于创新，敢于开拓，充分掌握和合理运用资产管理和资本运作的方法，不断探索和实践省属国企做大做强的有效路径。

作者为浙江省铁路投资集团有限公司副总经理