融资融券标的股与非标的股的差异性研究

鄢梦沅

【文章摘要】

融资融券作为一种在中国大陆新型的金融交易其标的股的特性也一直备受关注。从证监会的相关规定来看，其与非标的股之间确实存在差异，但是这些究竟体现在哪些方面，又如何在实际的投资中进行使用呢？本文通过一些具体的指标，结合统计学方法试图其之间的差异性进行具体化分析。

【关键词】

融资融券；标的股；差异

1 问题综述

融资融券又称证券信用交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。

我国的融资融券业务开始于开始于2010年3月31日，标的股的范围也经历了数次扩大。作为融资融券的标的股，相较于普通股来说，一般具有以下几个特征：在交易所上市交易满三个月； 融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元，融券卖出标的的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元； 股东人数不少于4000人； 在过去三个月内没有出现下列情形之一：1.日均换手率低于基准指数日均换手率的20%；2.日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过4%；3.波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上；股票发行公司已完成股权分置改革等。

在实际的市场交易和操作当中，融资融券的标的股和非标的股到底还有哪些差异，具体又体现在哪些地方？这些差异究竟对融资融券业务本身以及在进行股票投资组合的选择中，究竟有怎样的影响也是一个值得探讨的问题。

2 理论回顾

对差异性分析，学者们提出了多种模型来解决股票的估值问题，1938年美国投资理论家威廉斯提出的贴现现金流模型以及后来的GordonWalter模型给出了单只股票的估价方法，夏普1961年提出的资本资产定价模型以及斯蒂夫·罗斯于1976年提出的套利定价理论建立了在不确定性条件下资本资产定价的一般均衡模型。秦劲松撰文指出，股票的相对和绝对估值理论的主要模型机理及模型参数在实际对股票的评估中也有一定作用且有较高的可信度。武英芝也认为市盈率可以反映公司的多个方面的情况，是分析股票投资价值的关键性指标。上述指标虽然可行，但是在本次差异性研究当中，却稍显单一，因为当在考虑股票的投资价值时，往往会更多注意个股本身的价值以及公司的自身情况，而忽略了行业的因素以及市场因素。故在本次差异性研究中，笔者认为对一支股票的最后的评价，是基于三个方面的综合指标而言的，即市场对普通股的投资吸引力的评价，公司所处行业的评价和对该公司自身的评价。因此，在分析融资融券标的股与非标的股之间的差别时，本文将选取相同板块中的个股进行比较，从而避免板块之间的差异带来的结论偏差。

3 数据的选择与处理

在相关的市场指标的选择方面，本文选取了涨幅、振幅、总手、金额、换手率等五个指标来描述标的股与非标的股之间的差异性。同时，选择了农业、电气制造、食品、汽车制造、生物制药5个行业作为此次的研究对象，将同行业中的融资融券标的股与非标的股分开各选取十支作为样本。此外，将样本区间锁定在2013年1月4日到2014年3月10日共计282个交易.为了便于研究，在实际的处理过程中将上述各项指标进行了行业内的拟合，形成一个该行业中融资融券标的股的综合指标和非融资融券的标的股的综合指标。具体说来即是以每支股票各交易日的数值取加权平均值得到一个综合值。

4 结论

通过t检验发现融资融券标的股与非融资融券的标的股在上述五个指标上都具有显著性差异，也就是说融资融券标的股与非融资融券的标的股在风险、收益等各方面都有显著性差异。从融资融券的特点及风险来说，这些差异也就更加明显了。融资融券可以放大证券供求，增加交易量，放大资金的使用效果，对于增加股市流通性和交易活跃性有着明显的作用，从而有效地降低了流动性风险。也就是说融资融券的标的股本身就需要具有比其他普通股较高的流动性，这也是为什么在换手率上会有显著的差异。

除此以外，就融资融券的业务流程来说，在融资交易中投资者会向证券公司交纳一定的保证金，从而进行融入一定数量的资金买入股票的交易行为。投资者向证券公司提交的保证金可以是现金也可以是可充抵保证金的证券。之后在证券公司向投资者进行授信后，投资者就可以在授信额度内买入由证券交易所和证券公司公布的融资标的名单内的证券。如果证券价格上涨，则可以较高价格卖出证券，此时就只需归还欠款投资者就可以盈利；如果证券价格下跌，融入资金购买证券，这就需要投资者补入资金来归还也就是说此时投资者亏损。

而在融券交易中投资者向证券公司交纳一定的保证金，整体就作为其对证券公司所负债务的担保物。融券交易为投资者提供了新的盈利方式和规避风险的途径。如果投资者预期证券价格即将下跌就可以借入证券卖出，而后通过以更低价格买入还券获利；或是通过融券卖出来对冲已持有证券的价格波动以套期保值。

从上面的交易流程就可以看出，融资融券标的股还应当具有一定的涨跌幅和振幅，不然上述的套利机会以及套期保值功能将很难得到实现。因此，这也就说明了为什么融资融券标的股与非融资融券的标的股在振幅和涨跌幅这两个指标上也存在显著性差异。

从上面的统计分析中，还注意到在金额和总手上，融资融券标的股与非融资融券的标的股之间也存在有显著性差异。存在这点差异的原因应当是由于融资融券交易一旦放开，其交易量将会非常大。据统计，国外融资融券交易量占证券交易总量的比重都达到15%以上的水平.因此，若采用一些资金量较小的股票，对股票本身以及监管各方面将会是巨大的挑战。综合来说融资融券标的股与非融资融券的标的股之间的差异性主要为：

（1）融资融券标的股的单日涨跌幅度和振幅要普遍高于非融资融券的标的股

（2）融资融券标的股的单日成交量一般来说也会比非融资融券的标的股的单日成交量高一些

（3）融资融券标的股的盘面资金以及相关指标整体来说也比非融资融券的标的股大一些

【参考文献】

[1]H.Levy著.任淮秀等译.投资学第11版[M].北京：北京大学出版社，2000.

[2]秦劲松：股票估值理论的应用研究.物流工程与管理 2012.

[3]武英芝：市盈率在股票投资价值分析中的应用. 生产力研究 2009.

[4]本文数据来自同花顺金融数据库.