上市公司收益质量多面透视与评价

江苏大学附属医院 陈 涛

一、引言

收益是公司生存和发展的重要基础，收益信息是企业财务信息的核心内容之一。财务造假事件的频频出现，迫使人们关注收益的数量的同时，越来越重视收益的质量。没有质量的收益可以说只是一个虚假的数字。因此，科学的收益质量评价是公司业绩评价的重要前提。在20 世纪初期，很多学者主张采用单一指标对收益质量进行评价，例如王化成主张采用盈余反应系数评价收益质量、Ball and Brown 主张采用可控应计利润评价收益质量。然而，单一指标显然不能全面地、综合地反映收益的质量，而只是从特定的角度对收益质量进行评价。所以，在随后的研究中，学者们越来越倾向从多个视角对收益质量进行全面综合评价。笔者认为，科学的收益质量评价必须是全方位、多角度的。基于这一考虑，本文从多个角度选择若干个收益质量评价指标，构建一个评价指标体系，并运用层次分析法等方法确定各指标的权重，从而对收益质量进行全面综合评价。

二、文献综述

从近十年来看，即从2003 年起，研究收益质量的文献并不很多，高质量的则更是凤毛麟角。以“收益质量”为篇名关键词在中国期刊网上搜索，仅能搜到10 篇CSSCI 文献；以“利润质量”为篇名关键词搜索，仅能搜到7 篇CSSCI 文献。以“收益质量评价”或“利润质量评价”为篇名关键词进行搜索，仅能搜到3 篇CSSCI 文献。可见，研究收益质量评价的高级别文献非常之少。关于收益质量评价的研究，代表性的有：王化成等提倡以“盈余反应系数ERC”测量收益质量；Teets 提倡以“可控应计利润”来测量收益质量；Boonlert-U-Thai et al.提倡从应计质量、持续性、可预言性、稳定性四个方面来评价收益质量；Dechow et al.提倡从持续性、成长性、稳定性、稳健性等方面来评价收益质量；刘洪渭主张从收益的可靠性、成长性、持续性、稳定性、现金保障性和安全性6 个方面，建立收益质量评价指标体系。

从当前的研究文献来看，至今为止尚未形成一个成熟的评价体系。主要表现为：一是“收益质量”这个概念及其属性特征尚未完全统一认识；二是关于收益质量的评价指标体系不统一、不完善；三是指标权重的确定主观随意性较强。针对这三个方面的问题，在现有研究文献的基础上，本文首先对“收益质量”的概念做一个总结性的界定，然后在分析收益质量属性特征的此基础上，重新构建一个收益质量评价指标体系，并运用层次分析法对收益质量建立综合评价模型。

三、收益质量的概念界定

从20 世纪30 年代提出“收益质量”这一概念以来，收益质量问题日益受到人们的重视。然而，至今为止，收益质量尚未有统一的定义。有人认为收益质量是指收益的真实性，有人认为收益质量是指利润表被放心使用的程度；还有人认为收益质量是指收益中的现金含量。国际会计准则委员会认为高质量的会计报表是指具有可理解性、相关性、可靠性和可比性的会计报表。美国财务会计准则委员会认为财务报告的目标是向报表使用者提供“决策有用性”的会计信息，对收益而言，应重点关注当前收益对未来收益的预测性。综合以上，笔者认为公司“收益质量”可定义为“收益数据真实性及对财务信息使用者预测和决策的作用”。高质量的收益应具有两个层次的属性特征：第一是合规性，即收益应当按照会计有关法规计算确定，这是收益最基本的质量要求；第二是相关性，即会计收益尽量与真实收益接近，反映公司的真实业绩，有利于财务信息使用者的预测和决策。

四、上市公司收益质量属性特征分析与评价指标体系构建

根据上文，会计收益有合规性和相关性两个层次的属性特征。下文将分别对这两个属性特征进行具体分析，并设计相应的评价指标。

（一）收益的合规性及其评价指标设计 收益的合规性是指收益应当按照会计有关法规计算确定，收益的合规性可采用注册会计师的审计意见作为评价指标。因为审计意见就是对财务报表的公允性所发表的意见。而财务报表的公允性就要求收益的确认和计量必须依据真实的经济业务，并遵循会计准则和会计制度等会计法规。若审计意见是无保留审计意见，就意味着收益质量具有合规性。反之，如果审计意见是带说明的无保留意见、保留意见、否定意见或拒绝表示意见等，则很可能说明报表的收益质量不高。

（二）收益的相关性及其评价指标设计 收益的相关性是指会计收益尽量与真实收益接近，反映公司的真实业绩，有利于财务信息使用者的预测和决策。收益的相关性可用如下指标评价：

（1）现金保障指数。按照现行会计准则和会计制度，公司收入的核算依据是权责发生制，公司有收入、利润，但却并不一定有相应的现金流入，如果企业的收益不能带来相应的现金流入，公司的应收账款成为坏账，必然导致收益金额虚增。甚至个别公司无视法律，纯粹虚构收入，来虚增利润。这样，收益将成为一个虚假的数据，无法反映真实的业绩。可见，只有能带来现金流入的收益才是真正的收益。因此，收益的现金保障程度是检验收益质量高低的重要指标。一般认为，收益的现金保障程度越高，收益的质量也就越高。收益的现金保障程度可用收益的现金保障指数来衡量，具体计算公式如下：

公式中投资收益相关现金流入包括收到投资收益所收到的现金，也包括处置投资资产所产生的现金净流入。现金保障指数直接反映了收益的现金保障程度，比率越大，表明收益的现金保障程度越高，收益质量越高。一般，该比率应该保持在1 左右，如果低于1太多，则说明公司的收益现金保障程度较低，收益质量较低。

（2）资产保障指数。公司的收益质量与资产质量存在密不可分的关系。高质量的收益依赖高质量的资产。如果公司存在大量不良资产，可能意味着收益含有较多的水分。如若未足额计提坏账准备、存货跌价准备等资产减值准备，此时所计算的收益就可能含有较多的水分。因为，如果足额计提资产减值准备，就意味着资产减值损失增加，企业的收益就要减少。因此，高质量的收益需要高质量的资产做支持、保障，收益的资产保障性可用资产保障指数来衡量，具体计算公式如下：

资产保障指数=非不良资产/总资产=1-不良资产比率

不良资产比率=应计提而少计提的资产减值准备/总资产

一般，资产保障指数越高，说明收益的质量越高；反之，则说明收益质量越低。正常情况下，资产保障指数应该接近1。

（3）稳定指数。收益越稳定，说明收益的可持续性越强，收益的预测性也越强，收益质量也就越高。一般，主营业务活动创造的收益具有相对较强的稳定性和持续性，来自主营业务的收益所占比例越高，说明收益越稳定。收益的稳定性除了与收益的结构有关外，还与公司外部环境有关。受外部环境影响越大，收益的稳定性就越差。不管具体受到哪些因素的影响，收益的稳定性最终表现为收益的波动幅度大小，可用收益的平均变动率来计量稳定指数，其具体计算公式如下：

其中，γ 表示收益的稳定指数即收益的平均变动率，r1、r2、r3、r4、r5分别表示第一、二、三、四、五年的收益额。

（4）增长指数。质量较高的收益通常具有较强的持续性，并能够稳定增长；反之，如果收益本身“水分”较高，那么通常不能持续，呈现下滑趋势。也就是说，收益的增长性从侧面反映了收益的高质量。因此，可用近几年收益的平均增长率来计量收益的稳定指数：

其中，d 表示收益的平均增长率。

（5）谨慎指数。现行会计准则为公司提供了多种可选的会计政策和会计估计，公司管理者和会计人员在一定范围内可自行选择和运用激进的会计政策和会计估计，也可以选择稳健的会计政策和会计估计。选择的会计政策和会计估计越稳健，所核算出来的会计收益也就越可靠，质量越高。因此，可用会计政策和会计估计选择的谨慎性指标——谨慎指数来作为收益质量的评价指标之一。

（6）风险指数。企业获取收益可能面临不同的风险，面临的风险越大，收益的质量就越低。公司面临的风险有经营风险和财务风险之分，经营风险主要是指生产经营中的问题所导致收益的不确定性。对此，上文已有稳定指数度量。因此，此处主要是指公司的财务风险——不能偿还到期债务的风险。因此，风险指数可用资产负债率来度量。资产负债率越高，财务风险越大。

五、上市公司收益质量综合评价模型构建

S=ρ·（S1·W1+ S2·W2+ S3·W3+S4·W4+S5·W5++S6·W6）

其中，S 表示公司收益质量的综合评分。ρ 表示收益质量的合规性系数，系数值的大小主要取决于财务报告的审计意见。S1、S2、S3、S4、S5、S6分别表示现金保障指数、资产保障指数、稳定指数、增长指数、谨慎指数、风险指数等六个相关性指标的评分值。W1、W2、W3、W4、W5、W6分别表示现金保障指数、资产保障指数、稳定指数、增长指数、谨慎指数、风险指数等六个相关性指标的权数值。可见，要计量公司收益质量的综合评分，关键就是：一要根据审计意见确定合规性系数；二要确定现金保障指数、资产保障指数、稳定指数、增长指数、谨慎指数、风险指数等六个相关性指标的评分值；三要确定现金保障指数、资产保障指数、稳定指数、增长指数、谨慎指数、风险指数等六个相关性指标的权数值。下文将予以逐一说明。

（一）合规性系数的确定 根据上文，收益的合规性可用注册会计师的审计意见作为评价指标。注册会计师的审计意见有五种：无保留意见、带说明的无保留意见、保留意见、否定意见和拒绝表示意见。对应的合规性系数可大致参照以下表1 的标准确定：

表1 审计意见与合规性系数的对应关系

（二）各相关性指标评分值的确定

（1）现金保障指数评分。收益的现金保障指数越大说明收益的现金含量越高，其评分值也应越高，具体可参照如下规则评分：收益现金保障指数≤60%，计20 分；60%＜收益现金保障指数≤70%，计40 分；70%＜收益现金保障指数≤80%，计60 分；80%＜收益现金保障指数≤90%，计80 分；收益现金保障指数＞90%，计100 分。

（2）资产保障指数评分。根据上文，资产保障指数主要用来度量收益的资产保障程度，可用非不良资产的比重来量化。一般，资产保障指数越大，收益的质量越高，评分值也应越高，具体计分规则是：资产保障指数≤60%，计20 分；60%＜资产保障指数≤70%，计40 分；70%＜资产保障指数≤80%，计60 分；80%＜资产保障指数≤90%，计80 分；资产保障指数＞90%，计100 分。

（3）稳定指数评分。收益的稳定性可用稳定指数即平均变动率来衡量，稳定指数越小，收益的平均变动率越小，收益的质量越高，评分值越高，具体可按如下规则计分：稳定指数≤10%，计100 分；10%＜稳定指数≤20%，计80 分；20%＜稳定指数≤30%，计60 分；30%＜稳定指数≤40%，计40 分；稳定指数＞40%，记20 分

（4）增长指数评分。收益的增长指数可用近几年收益的平均增长率来衡量，收益增长指数越高，说明收益的增长性越好，收益的质量越高，评分值越高，具体计分规则如下：收益的平均增长率≤10%，计20 分；10%＜收益的平均增长率≤20%，计40 分；20%＜收益的平均增长率≤30%，计60 分；30%＜收益的平均增长率≤40%，计80 分；收益的平均增长率＞40%，计100 分。

（5）谨慎指数评分。谨慎指数主要是用来度量所选会计政策和会计估计的稳健性。由于谨慎指数不便以计算公式直接量化，只能由评价人员依据经验判断，分若干等级进行评分。如分为五个等级，按照谨慎性从高到低依次评分为：100 分，80 分，60 分，40 分，20 分。

（6）风险指数评分。根据上文，风险指数即资产负债率，一般认为公司的资产负债率为50%左右较好，随着资产负债率的上升，财务风险不断上升。因此，评分的总体思路是以50%为基础，随着负债率的提高而不断降低评分值，具体计分规则是：资产负债率≤50%，计100 分；50%＜资产负债率≤60%，计80 分；60%＜资产负债率≤70%，计60 分；70%＜资产负债率≤80%，计40 分；资产负债率＞80%，计20 分。

（三）各相关性指标权数的确定 收益相关性的各项指标权数，可参照层次分析法确定.

（1）根据有关专家的调查问卷得各指标的重要性判断表如表2 所示：

表2

（2）根据重要性判断表得判断矩阵如表3 所示：

表3

即判断矩阵为：

（3）将判断矩阵A 按列归一化处理得：

（4）将矩阵B 按行求和得：

（5）将矩阵C 按列归一化处理得各项指标的权重矩阵如下：

（6）检验。

通过查表可知矩阵阶数为6 时，随机一致性指标RI=1.26。

一般认为一致性比例CR 小于0.1 时，判断矩阵是可以接受的，所以此文的判断矩阵是可以接受的，即以下结论是可以接受的：现金保障指数的权重为0.36、资产保障指数的权重为0.05、稳定指数的权重为0.14、增长指数的权重为0.14、谨慎指数的权重为0.23、风险指数的权重为0.08。

六、结论

收益质量的概念至今尚未统一，本文将收益质量界定为：公司财务报表收益数据与公司真实业绩的匹配程度及对财务信息使用者预测和决策的作用。具体包含两个层次的属性特征：第一是合规性，即收益应当按照会计有关法规计算确定，这是收益最基本的质量要求；第二是相关性，即会计收益尽量与真实收益接近，反映公司的真实业绩，有利于财务信息使用者的预测和决策。在界定“收益质量”概念的基础上，对收益质量的属性特征进行全面分析，并设计了相应的评价指标体系，建立了收益质量的综合评价模型。本文的创新在于对收益的概念进行了新的界定，设计了一套新的收益质量评价指标体系，并构建了一个新的收益质量综合评价模型。但值得注意的是，评价模型的应用效果在很大程度上依赖各项指标评分的准确性，本文所给的指标评分标准也仅仅是一个参考，具体可由专家根据实际情况予以适当的调整，从而使评价的结果更加准确。

［1］陈平：《企业收益质量评价体系研究》，《商业时代》2008 年第10 期。

［2］张锋：《上市公司收益质量影响因素探讨》，《财会通讯》2008 年第1 期。