关于家电行业上市公司经营绩效的分析

○赵彩帆

（武汉大学经济与管理学院 湖北 武汉430072）

一、前言

改革开放以来，我国家电行业发展迅速，成为我国经济发展的重要支柱，但面对市场的激烈竞争，我国整个家电行业市场的销售呈现旺滞并存的现状，加之近些年家电行业受金融危机的影响，上市公司的经营绩效受到较大冲击。所以研究和评价家电行业上市公司的经营绩效状况，对家电行业上市公司及时调整经营策略，提高市场竞争力具有重要意义。

目前，国内外关于多指标综合评价的方法主要有两大类：一类是主观赋权法，如综合评分法、层次分析法、德尔菲法等；另一类是客观赋权法，即根据各指标间的相关关系或各项指标值的变异程度来确定权数，避免人为因素的影响。本文采用客观赋权法，不仅赋权客观，而且相对简单，容易掌握。

二、样本选取与数据处理

1、样本选取

以新浪财经行业板块确定的35家家电行业上市公司为研究对象，并从国泰安数据库中下载相关的包括35家股票2011—2012年共八个季度的14个指标数据资料。

2、数据处理

据相关信息，美的电器（000527）于2013年8月退市，并于9月以美的集团（000333）重新上市，根据研究时间区间，我们选取美的电器（000527）作为研究样本并将美的集团（000333）剔除；另外，浙江美大（002677）、奋达科技（002681）、日出东方（603366）3家公司刚上市不久，对外公布的数据不能用于分析，故将其剔除；奥马电器（002668）虽刚上市不久，但有完整的2012年的数据，故保留其2012年数据。所以共选取31家家电行业上市公司的61组数据作为研究对象。

三、指标体系建立

企业经营绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩。企业经营绩效水平主要表现在企业的盈利能力、运营能力、偿债能力和成长能力等方面。遵循数据的可获得性、全面性、可比较性等原则，我们建立了一个财务指标的经营绩效评价指标体系（如表1所示）。

四、聚类分析

以家电行业31家企业、2011和2012两年共61组数据为基础，利用盈利因子、营运因子、现金流量因子、偿债因子共14个财务指标为经营绩效分析依据进行聚类分析，我们可以发现一个企业两年的经营绩效相似性，可以更好地分析这类行业短期内经营绩效稳定性大小，通过多家企业聚类情况及原因分析，可以更好地判断不同企业经营绩效相似性；借助不同类别对比分析，可以更好地分析差异原因，以便突破瓶颈，提高经济效益。

1、聚类分析方法的选择

系统聚类法是将n个样品各自作为一类，并规定样品之间的距离和类与类之间的距离的方法。本文采用系统聚类法之离差平方和法，此法具有方法简单，分类结果直观，聚类谱系图能明确、清楚地表达数值分类结果，具有单调性，对异常值敏感等特点，笔者选用离差平方和法，通过分析CLUSTER数据结果和树状图，得到61组数据的分类。

2、聚类分析变量的选择和修正

聚类分析选择变量要符合四点要求：和聚类分析的目标密切相关；要反映分类对象的特征；在不同研究对象上的值具有明显差异；变量之间不应高度相关。

表1 经营绩效评价指标体系

在聚类之前，先要对各变量做标准化变换，使得各变量在聚类中所起的作用相同，而且聚类距离是经正规划之后的距离，离差平方和法中的聚类距离就是半偏R2。但是从树状图看半偏R2，不能很清晰的区分出类别，所以需要进行修正。

经过分析，我们发现营业利润率和其他盈利因子指标、流动资产周转率和其他营运因子指标、产权比率和资产负债率之间的相关性较高，所以对变量进行修正。我们选择了四个方面共10指标来对企业经营绩效进行聚类分析。

盈利因子：资产报酬率、净资产收益率

营运因子：存货周转率、应付账款周转率、总资产周转率

现金流量因子：现金流量比率、现金债务总额比

偿债因子：资产负债率、流动比率、速动比率

基于原先14个指标聚类的树状图（如图1所示），修正后做出的树状图（如图2所示）。

3、类的个数确定

确定类数是聚类分析要解决的首要问题之一。类的个数确定应该根据树状图或是利用SAS得到Cluster半偏R2数据结果来确定，并且符合研究的目的。

从树状图可以看到，离差平方和法把61组数据清晰的分为了三类：

半偏R2的值是上一步聚类的R2值与该步聚类的R2值之差，半偏R2值越大，说明了上一步聚类效果越好。如春兰股份（600854）2011年和2012年数据聚类效果没有TCL集团（000100）2011年和2012年数据聚类效果好，也就说明了春兰股份2011—2012两年经营绩效相似性相对差些，经营绩效稳定性弱些。

离差平方和法首先把离得近的类合并，在聚类过程中半偏R2在不断增大，正好体现了其单调性的特点。综上分析，得到61组数据进行聚类的结果（如表2所示）。

4、聚类结果及解释

（1）分类结果。以广发证券公布的业绩信息为主要信息依据，结合2011—2012年经营绩效指标数据分析得出：

第一类以深康佳A为例，为经营绩效较差的企业，受制于行业趋缓。

第二类以佛山照明为例，为经营绩效较好的企业，有自己的专有产品市场，业绩稳步上升。

第三类以青岛海尔为例，为经营绩效最好的企业，有相对优势（品牌优势、渠道议价能力强、多元化优势等），潜力很大。（*ST天龙2011—2012两年数据显示，其营运能力较强，尤其是存货周转较快。）

（2）结果分析。从31家家电企业的具体聚类情况来看，有17家2011和2012年数据聚为一类，说明经营绩效相似程度高，则经营绩效稳定性强；但还有14家两年经营绩效相似度低，尤其是小天鹅A（000418）、兆驰股份（002429）、万和电气（002543）2011和2012两年经营绩效相差较大。从小天鹅A2011和2012年四个方面指标对比可以得出，盈利能力和营运能力大幅下降造成了其经营绩效稳定性差。与2011年相比，其2012年资产报酬率降低了33%，净资产收益率降低了30%；存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率分别降低了 47%、29%、42%。据广发证券分析，公司主营大幅负增长，前期渠道库存积压较多但终端市场持续低迷，公司主动放缓压货节奏，一定程度上使得出货节奏明显放缓，最终造成其2012年经营绩效变差。

图1 聚类分析离差平方和法树状图

图2 聚类分析离差平方和法修正树状图

表2 家电行业上市公司聚类分析分类结果

兆驰股份2012年的现金流量能力由负转正，是由于其成本的良好控制、季度的爆发增长，2012年高增长亦有高质量，结构改善，提升了毛利率，该年经营绩效大幅变好。万和电气2012年度的经营绩效大涨8.2%，是由于2012年家电板块震荡上扬，万和电气通过积极优化产品结构，节能政策的推动使公司主营稳定增长，取得了良好的经营绩效。

五、结论

聚类分析结果明显反映出，现代家电行业企业经营绩效稳定性受宏观经济波动、市场竞争加剧影响较大，使得一些企业出现相近年度经营绩效相似性较差的情况。家电行业经营绩效主要受盈利因子、营运因子、现金流量因子、偿债因子的影响。对于经营绩效较差的企业，笔者认为：一是调整经营策略，提高市场占有率。开展充分的市场调研，瞄准市场需求，采用多元化（如青岛海尔）、差异化产品策略，一方面稳定并扩大优势产品的市场，一方面积极投入研发新产品，加快产品的升级和改造，满足市场需求，创造更多的盈利机会；二是降低能耗，控制成本（如格力零库存和区域性销售公司模式减少存储成本、销售渠道开拓成本和坏账成本等），面对市场需求，注重产品生产中的节能降耗，降低成本，不断优化产品的仓储、运输、销售等环节（如佛山照明），提高存货周转率和应收账款周转率，保证一定的营运资金供企业周转；三是降低财务风险，提高市场竞争力。保持一定的资产负债比率，充分利用税盾的好处，在不发生偿债危机的情况下，尽可能地提高偿债因子，以提高企业应对风险的能力，更好地应对经济波动、原材料价格上涨、竞争激烈化等，从而不断提高自己的经营绩效，使企业在竞争中立于不败之地。

[1]彭瑶瑶、张强、郑祥江：我国家电上市公司经营绩效的实证研究[J].特区经济，2013（7）.

[2]王晓鹏：国有大型上市公司99中期经营情况多元统计分析[J].青海师范大学学报，2000（4）.

[3]王学民：应用多元统计分析（第三版）[M].上海财经大学出版社，2009.