国际化背景下的香港人民币离岸金融中心建设

罗芳 吕清华

摘要：当前国内经济增速放缓、国际金融市场振幅较大，建设人民币离岸中心对我国金融发展意义重大。2011年8月，中央政府宣布了在香港建立人民币离岸中心试点。人民币离岸金融中心将推动人民币的国际化竞争力，对国内经济发展也会起到巨大的推动作用。本文通过对香港人民币离岸市场发展现状的分析，对比了香港和新加坡两地开展人民币离岸业务的优势和存在问题。基于以上基础，对建设香港人民币离岸中心做出前景展望。

关键词：香港人民币离岸中心；比较优势；前景

一、香港人民币离岸市场的发展现状

（一）香港的人民币存款总额

截止2009年底，香港人民币存款规模仅仅有627亿人民币。然而2010年到2011年香港人民币存款规模大幅度提升，主要原因是企业客户透过贸易结算交易收到的人民币款额有所增加。据统计，2010年通过香港进行的跨境人民币贸易结算仅达到3700亿元，然而到了2011年，就猛增到19万亿元，2012年继续增长到26万亿元。同时，人民币的持续升值也促使投资者对人民币资产的投资随着香港人民币理财产品越趋发展，加上市场对人民币升值的憧憬，市场对人民币资金的需求增加，推动香港人民币存款创下新高。截至2013年11月底，香港人民币存款及存款证余额分别为8270亿。2013年12月在港人民幣存款规模达到8603亿人民币，较2012年底的存款规模增长42.7%。最新数据显示2014年一月份，香港人民币存款总额达到8934亿，保持了较好的发展势头，详见图1。

（二）香港的跨境人民币结算业务

随着中国人民银行和香港金管局签订了相关补充合作备忘录，我国跨境贸易人民币结算业务即将进入实质运作阶段。2009年7月香港跨境人民币结算额为43亿人民币，全年合计19亿元人民币，占我国跨境人民币结算总额的53%。2010年，香港跨境人民币结算额迅速发展，从年初的1221亿人民币增长到年底2471亿人民币，合计3692亿元人民币，占我国跨境人民币贸易结算总额的69%。而仅2011年上半年，香港跨境人民币结算额合计已达8000亿元人民币，超过2010年全年的2倍，年底突破两万亿人民币大关。截至2014年1月，跨境贸易结算的人民币汇款总额为4，923亿元人民币，详见图2。2011年1月，中国人民银行宣布了人民币境外直接投资结算的试点安排，香港作为中国ODI（对外直接投资）的主要目的地，其境外直接投资人民币结算业务的开展，不仅能为境内机构使用人民币进行境外直接投资提供支付渠道，而且也为境内机构将境外直接投资所得的利润以人民币流回境内提供了便利，促进了人民币在香港和内地之间的流动。

（三）香港的人民币即时支付结算系统（RTGS）

人民币结算系统于2006年3月在香港推出，以提升银行同业交易的结算效率。在2008年至2010年的3年期间，平均每日交易额则由6亿元人民币跃升至50亿元人民币，增长高达7倍。增幅主要是受惠于2010年7月起香港人民币业务的放宽，人民币业务放宽使人民币交易额更加频繁。而2011年平均每日交易额激增到1200亿人民币。2012年以来，香港人民币即时支付结算系统（RTGS）每日平均处理2500亿元人民币交易额，人民币即时支付结算系统RTGS自5月底延长运作至15小时后，延长时段更额外增加每日20亿元交易。2013年5月份的人民币即时支付结算系统RTGS平均每日交易量为3900亿人民币，香港人民币即时支付结算系统（RTGS）平均每日交易量首度超越港元RTGS平均每日交易量，详见图3。更多的人民币交易及支付经香港进行，离岸市场的金融中介活动也愈来愈多。香港人民币RTG S系统为跨境人民币贸易结算提供了一个安全有效的支付结算渠道，相信通过香港人民币RTG S系统运作的跨境人民币贸易结算额将会进一步攀升。

二、香港人民币离岸市场对新加坡的比较优势

（一）新加坡建立人民币离岸市场对香港的若干劣势

新加坡临近中国大陆，发展人民币离岸业务具有极大优势。2009年7月新加坡便已参与到人民币跨境贸易结算试点之中。2012年，据新华-道琼斯国际金融中心发展指数显示，新家坡的国际金融中心地位仅次于伦敦、纽约和香港。2013年3月7日，中国人民银行和新加坡金管局前述新一轮货币互换协议，将货币互换规模扩大了一倍，这一安排将进一步促进新加坡人民币离岸中心的发展。

自试点以来新加坡人民币离岸业务已经得到较大发展，但是对比于香港，依然存在着较多劣势：（1）中国大陆游客到新加坡旅游的数量远小于到香港旅游的数量，人民币在新加坡消费量较少。（2）中港贸易额是中新贸易额的三倍，增大了在港人民币跨境结算的数量，详见图4。（3）新加坡对中国的直接投资额只有香港向大陆投资额的15%，且有逐年扩大之势。（4）新加坡的人民币离岸业务建立在与人民银行的互换协议基础之上，相对与香港，互换额度依然较小。（5）在新加坡股票市场，中资企业的融资规模远小于香港市场上的中资企业的融资规模。（6）新加坡地理位置优越，金融中心功能辐射东南亚。但与香港相比，距离中国大陆较远，地理位置处于劣势。（7）新加坡的人民币存款占香港人民币存款的比重较少。

（二）香港建立人民币离岸市场对新加坡的比较优势

1. 香港与内地有紧密的贸易联系

中国大陆一直是香港最大的贸易伙伴，双边贸易额一直持上涨趋势。受2008年经济危机影响，2008年、2009年的双边贸易额有所回落，之后保持着较高的增长势头。2009年双边贸易额下降至1479.5亿美元。2013年内地与香港贸易额达4010.1亿美元，同比上升17.5%，占内地对外贸易总额的9.6%，详见图4。同时，新加坡国际企业发展局（企发局）公布最新统计数据显示，2013年中国超过马来西亚，成为新加坡最大贸易伙伴，双边贸易额高达914.3亿美元，比上一年增长11%。但中港之间的贸易双边额是中新之间贸易额的4.4倍。与新加坡相比，香港和内地的贸易更加频繁，有利于增强境外人民币流动，人民币资金的流动性对香港人民币离岸金融中心具有十分重要的推动作用。

2. 比较完善的金融制度和监管制度

离岸金融中心的有效发展离不开先进、有效的金融管理制度。香港于2011年7月3日撤销银行利率协议实现了利率市场化而且拉开了香港银行业自由市场序幕。香港金融市场的特色是流通量高，市场在有效和具透明度的监管下运作，各项监管规例都符合国际标准。政府实施低税政策和推行简单的税制，使各类商业有更多主动权及创新空间。香港也十分重视法治及维持巿场的公平竞争，不会阻止外地公司参与本地的金融市场，更不会限制资金进出本港。此外，本港亦无实施外汇管制。

除了金融制度优势以外，在监管方面香港也具有优势，香港金融业实行分业监管。银行、证券和保险业均有各自的监管机构。在香港市场上香港金融管理局充当着央行的角色，金融管理局对银行也实行监管；证券行业的监管则有证券及期货事务监察委员会负责；而成立于1990年的保险业监理处则是保险业的监管部门。另外，香港的金融监管体系还包括了监管社保资金运作的强制性公积金计划管理局。各个部门在政策范围内各自行使职权，而且独立性较强，一般不受政府干预；为了防止重复监管，各个部门通过签订合作备忘录明确各自的职权和责任，由此监管效率的得以提高，利于维护市场稳定。

3. 中央政府的政策支持

香港人民币业务最初于2004年开展。2007年起，内地金融机构陆续在香港发行人民币债券，发债体种类不断扩展。在香港发行人民币国债，对优化香港债券发行环境，推动香港人民币债券市场发展等发挥了积极作用。2009年人民币跨境业务在香港开始试点，跨境贸易人民币结算业务在我国进入实质运作阶段。2011年，李克强在出席“十二五”规划及两地金融发展论坛时表示，支持香港发展成为离岸人民币中心。中央将积极支持香港人民币市场发展，拓展香港与内地人民币资金循环流通渠道，允许人民币境外合格投资者（QFII）投资境内证券市场，起步金额为200亿元。增加香港發行人民币债券的境内金融机构，允许境内企业在香港发行人民币债券。中央政府在香港发行人民币国债将作为一种长期制度安排，逐步扩大发行规模。香港人民币离岸中心的建设已经成为既定国策，未来将逐步转入中长期的体制、机制建设和完善时期。

三、建设香港人民币离岸中心的前景展望

（一）健全人民币回流机制

我国对外贸易进口增加较快，人民币流出数量逐渐增加。目前我国尚未完全放开资本管制，如果指定一些优惠政策，比如允许外国实体合法获得的人民币资金通过QFII进入国内资本市场，这样人民币的适应范围将会得到扩大，人民币在国际市场上的认可程度也将上升。随着更多国际投资者的入场，可以进一步加速我国资本市场的国际化进程。QFII作为新的机构投资者加入期指市场，将增加市场的深度和厚度，有利于形成更为理性的投资理念。

（二）活跃香港人民币点心债市场

截至2013年11月底，香港人民币客户存款及存款证余额分别为8270亿元及1815亿元，合计10085亿元，较2012年底的7202亿元增长40%。随着存款规模的不断发展，香港点心债市场也保持强劲上升势头，今年1月离岸点心债的发行金额达到300亿元，创有史以来单月新高。点心债是迄今为止相对成熟的离岸人民币业务，与其他资产业务及拓展人民币回流渠道的措施相互配合，解决了离岸人民币的资金出路，促进香港人民币离岸中心的健康、快速发展；另一方面，人民币点心债的国际认可度较高，可不断提升人民币国际货币功能，促进人民币国际化发展。

（三）人民币汇率、利率市场化运作日益成熟

香港人民币债券市场已初具规模，要实现债券市场的迅速发展，就应该提高利率的市场化程度，因此，有必要积极推动国内利率市场化改革。人民币汇率的变化对离岸利率水平也会产生一定的压力。汇率水平和利率水平是影响离岸市场的两个基本价格机制，两个因素的自身变化对离岸人民币各产品、业务领域带来不同的发展机遇。随着两项机制的日益成熟，功能日益完善。香港市场的人民币衍生产品发展将成为一大亮点。

参考文献：

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（作者单位：上海理工大学管理学院）