人民币汇率波动区间扩大的改革意义

章雅琛

摘 要：从宏观经济来看，过去三十年中国经济增长情况非常不错。过去十年我们的经济增长变得更加稳定，通货膨胀率显著下降。相比于上世纪八九十年代，现在政府的宏观调控能力似乎提高了。从人均收入来看，2001年中国居民人均收入为一千美元，2013年突破七千美元，13年间增长了6倍。然而，以前的成功经验未必能够复制应用于未来，第二次世界大战之后很多经济体都完成了人均收入从一千美元到五六千美元的增长，一举从低收入国家变成中等收入国家。但是，只有十三个经济体的人均收入最终从五六千美元到跃进1.5万美元，而其他经济体都掉入了中等收入陷阱里。而中国也将可能掉入中等收入的陷阱之中，这一挑战才刚刚开始。我们能不能从中等收入国家变成发达国家取决于中国能不能在未来的十年里推进结构性改革。人民币汇率区间的扩大具有重大改革意义，本文通过具体的数据，阐述本次汇率改革的意义。

关键词：人民币汇率；波动区间

一、背景

中国的汇率制度一直以来不断地进行探索和调整，国内经济在某种汇率制度下的运行状态和可持续发展状况是决定汇率制度是否需要改变的基础。中国现行的汇率制度是中国人民银行自2005年7月21日起实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度。这次汇率改革的内容是：人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，根据贸易与投资密切程度，选择数种主要货币，不同货币设置不同权重后组成一篮子货币，设定汇率的浮动范围。之所以选择参考一篮子货币，是因为一篮子货币中的货币波动可能部分被抵消，人民币汇率波动的压力较之之前实际上是下降了的，从而使人民币汇率更加稳定。

人民币汇率在2013年8月和2014年6月虽然大致相等，但其在13年底至14年初波动幅度较大，平均被放大了100多点。在2011至2014年期间，人民币汇率走势虽然稳步升值，但其波动范围并不大，只是在一个狭小的范围内运行。随着人民币汇率在合理均衡的水平上保持一定稳定且正常浮动，人民币升值呈初步弱化现象。通过参考一篮子货币，人民币的弹性逐渐增强，其汇率波动体现了国际间主要货币之间的汇率变化情况。

二、人民币汇率波动的影响因素

（一）国际收支状况。影响人民币汇率最直接的因素就是国际收支状况。在浮动汇率制下，如果一国发生国际收支逆差，则本国货币需求减少、外国货币需求增多，本币贬值即本币汇率下降；相反，如果一国发生国际收支顺差，则本国货币需求增加、外国货币需求减少，本币升值即本币汇率上升。随着中国经济的不断发展，中国对外贸易日益频繁，国际收支的总规模也不断扩大。

2005-2012年间，除了2012年资本和金融项目出现逆差以外，国际收支的经常项目和资本项目均保持顺差。国际收支持续的“双顺差”使我国外汇储备大幅增加。而关于2012年资本和金融项目出现逆差，国家外汇管理局对此指出，全年资本和金融逆差反映了过去的一年由于世界经济增速放缓、国际金融动荡加剧、国内经济增长减速、我国总体面临资金流出的压力。资本项目出现逆差主要是由于人民币升值预期放缓。长期以来，我国国际收支一直面临“双顺差”格局，由此2012年出现的资本项目逆差而被打破。国家外汇管理局指出，国际收支从“双顺差”转为经常项目顺差、资本和金融项目逆差，表明我国国际收支自主平衡能力增强，符合国家宏观调控方向，也体现了藏汇于民的积极成效；同时，在人民币汇率形成机制进一步改革、外汇储备基本稳定后，如果经常项目顺差，必然资本和金融项目逆差。

（二）通货膨胀率。通货膨胀率是影响一国汇率的最根本因素。如果美国发生通货膨胀，外国对美国的出口增加，减少从美国的进口，于是外汇市场上美元供给会增加，需求会减少，于是汇率会朝着美元贬值的方向调整。高速增长的经济以及平稳的价格水平是促使人民币升值内在动力不断增强的有效保障。

（三）其他因素。利率变化也会影响汇率，如果本国利率上升，外国资金就会流入本国，购买本国资产，对本国货币需求增加，本币将会升值。

货币供给量会影响汇率。如果本国货币供给量相对于外国上升，则本国商品的购买力下降，本国货币将贬值。

三、人民币汇率波动区间扩大的意义

（一）人民币自汇改以来首次大幅贬值，市场贬值预期较为强烈。 2014年以来，人民币持续大幅贬值，美元兑人民币汇率中间价由2014年1月1日的6.0969降至2014年6月30日的6.1528，下跌559个基点，贬值幅度达0.91%。在即期汇率方面，美元兑人民币即期汇率由6.0539下滑至6.2090，下跌1551个基点，贬值幅度达2.56%。

2005年汇率改革之后，人民币持续升值，至13年12月，人民币升值幅度达35%。14年1月以前，美元兑人民币即期汇率一直高于美元兑人民币中间价，市场对人民币甚至预期显著高于央行。自14年1月以后，市场即期汇率低于美元兑人民币中间价，反映出市场对人名币贬值预期较为强烈，央行对人民币汇率仍持稳定态度。

（二）汇率市场化进程加快，反击汇率操纵指责。人民币汇率波动的幅度于07年、12年、14年作出三次调整，调整时间间隔由5年缩减至2年，展现央行推动人民币汇率中间价形成机制市场化的决心在不断加强，按阶段渐进扩大汇率波动幅度，以平稳地过渡汇率市场改革。单边大幅贬值的出现，亦表明央行逐步退出常规化外汇干预的决心，努力寻求市场供求主导的有管理的浮动汇率制度。这意味着，欧美等指责中国是“汇率操纵国”的阴谋难以得逞，称中国逼迫人民币升值的行为缺乏依据。

（三）人民币结束单边上涨行情，抑制热钱流入。人民币与2013年处于单向上涨，同时因QE3实行，货币的拆借利率低。综上，人民币具有套利机会，大量热钱向中国市场流入。自12年9月，CNH（人民币离岸汇率）大于CHY（人民币在岸汇率），CNY相对于CHY溢价，投机者建立人民币多头或进入中国市场赚取汇差和利差。但14年，CNH贬值幅度大且高于CHY，CNH汇差收窄。3月之后，CNH小鱼CNY，有效的抑制热钱流入，打击了套利资金。人民币汇率波动幅度的扩大使投机者的汇率风险敞口增大，套利难度增加，套利资金的流入减少。

（四）央行顺势而为，推动出口增长。中国出口速度因人民币的持续升值和国际经济疲软，总体放缓，尤其是14年2月，中国出口总额同比下降18.10%。出现此现象的主要原因是美国退出了QE3，资金回流美国；新兴经济体需求疲软；中国企业节后“进口现行”的习惯。人民币出现的贬值将有利于出口，央行对此静观其变，采取顺势而为的态度。

（五）向国际投资成本提高，海外投资资金或回流国内。受人民币汇率维持强势、持续走高的行情影响，近几年国内投资者进行国际投资的热情日益高涨。由此可见，除非金融类波动大，总体投资位于上升通道。在非金融类对外直接投资方面，

2012年同比增长21.27%，2013年同比增长17.04%。人民币汇率的贬值将增加国内投资者进行国际投资的成本，对延缓和抑制国际投资、促进资金回流有重要作用。

结论：人民币结束单边上涨，显现人民币汇率双向波动是人民币汇率水平接近均衡的正常表现。所以，当前的走弱是大家乐于看到的。较长期而言，中国经济的平稳回升，基本面的向好，出口的增加，依托市场供求的汇率中间价的形成机制的完善，人民币国际流通性的加强，人民币汇率依然会升值。本次汇率改革显现央行推进汇改的决心，使货币政策更加自由和灵活，具有极其重要的意义。

参考文献：

[1] 王泽.当前宏观经济政策的走势及影响[J].商情，2012.07.

[2] 巫彬.人民币国际化再加速[J].商周刊，2012.endprint