上市公司重大财务指标与股票价格相关性研究

廖瑞玲

【摘要】采用描述性分析和相关性分析方法，以我国部分上市煤炭企业为研究对象，对上市公司财务指标与股票价格相关性进行实证研究，分析上市公司财务指标与股票价格的相关性大小、变化趋势及对股票价格影响力大小和变化趋势，旨在为探究中国股票市场有效性提供参考。

【关键词】财务指标；股票价格；煤炭行业；相关性分析；描述性分析

股价不仅仅受到财政政策、货币政策、产业政策、外贸政策等宏观经济因素影响，同时还受到公司的财务信息、股民市场预期以及市场监管等市场内部因素影响。在诸多因素当中，投资者能够直接和频繁使用的是公司对外公布的财务信息，因此分析财务指标与股价变动的相关性对投资者具有十分重要的作用。

一、上市公司重大财务指标概述

1.每股收益

每股收益是指普通股股东每持有一股所能享有的企业利润或需承担的企业亏损，又称每股税后利润，是税后利润与股本总数的比率，反映了公司每一股所具有的当前获利能力，包括基本每股收益和稀释每股收益两类。每股收益仅仅代表的是某年每股的收益情况，基本不具备延续性，因此不能够将它单独作为判断公司成长性的指标。分析每股收益，还必须同时参照其利润总值与总股本的变化情况。由于不少公司都有股本扩张的经历，因此还必须注意每个时期每股收益数字的可比性。

2.每股净资产

每股净资产是指股东权益与总股数的比率。其计算公式为：每股净资产=股东权益÷总股数。这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。一般来说，每股净资产越高越好。它反映了会计期末每一股份在公司账面上到底值多少现金。每股净资产越高，该公司的发展潜力与其股票的投资价值就越大，投资者所承担的投资风险也相对越小。

股票投资不同于银行储蓄，股票投资的收益只与所持股票的数量相关，并不是投入得多收获就大，即使股民投入的资金量相同，但由于所购股票数量不等，其投资收益数也可能差异很大。由于决定股票收益的是股票的数量而不是股票的价格，且每股股票所包含的净资产决定着上市公司的经营实力，决定着上市公司的经营业绩，故而每股股票所包含的净资产对股价起决定性的影响。

3.净资产收益率

净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。一般而言，持续提高净资产收益率是不太现实的。因为竞争的存在，高净资产收益率会吸引更多的竞争者，从而降低净资产收益率，促使其趋于市场平均水准，而且随着企业经营规模增加，通常也需要有新的资金投入。

如果净资产收益率保持不变，利润增长就要靠净资产规模的增加。企业利润的长期内在增长率，是不可能超过其净资产收益率的。一些所谓高增长的公司，其风险在于，净资产收益率的提高很可能是暂时的。通过新资金投入，可能维持一段时间的高增长的外表，并享受高市盈率，但是一旦行业周期变化，净资产收益率回复到长期的平均水平，再加上不景气时的大投入往往效率会不高，很可能导致利润增幅绝对值的下降。

二、分析与讨论

根据2007年上市公司执行新的会计准则，考虑2008年金融危机对股票市场的影响及证监会对ST公司的股票的年报公布要求等因素，以煤炭业上市公司，以2010，2011年净利润增长率为正的18家煤炭行业上市公司为样本，对每股收益，每股净资产，净资产收益率等数据进行相关性分析。

1.描述性分析

鉴于我国证券市场的特殊性，尽管影响上市公司股价波动的财务因素很多，但其中最直接的因素有两个：盈利能力和公开发行流通股本规模，首先对上市公司进行描述性统计分析。

对比2010年与2009年年报可知，2010年公司逐渐从经济危机中恢复，三项指数标逐渐升高。但是对比2011年与2010年半年报，公司的三项指数并无大的增长，净资产收益率的最大值小幅小降，从16.723下降到15.994。

2010年年报中，每股收益，每股净资产，净资产收益率三项指数的最大值分属于三家不同的公司，分别为，潞安环能，恒源煤电，国际实业。相较于2009年，每股收益与每股净资产的最大值为兰花科创，净资产收益率的最大值为阳泉煤业。由此可知上市公司的业绩增长并不稳定。并且，每股净资产最大值的恒源煤电，其净资产收益率仅为17.362不到最大值国际实业37.77的一半；同时，最为净资产收益率最大值所得者的国际实业，其每股净资产为3.58仅为最大值12.49的1/4。单一财务指标并不能反应上市公司的经营情况。相对于最大值所得者的分散，最小值所得者集中在新大洲A与郑州煤电。

2.相关性分析

考虑到市场对业绩上升和业绩下降的股票反映方式可能不一致，判断股价波动大小以上证指数为标准。样本公司的2010年财报公布与三四月份，上证指数在三四月维持在3000点左右，于4月9号达到最高的3170点。18家样本公司，仅6家股票在公布日三日后有小幅升高，其中三家业绩低于预期，长期发展受困。在股价下降的12家中，有6家公司成长明显，且未来发展势头良好。年报公布后，业绩好的公司并未如预期股价上升。

其中：Pi（t+3）表示第i家上市公司第t+3日的股票价格；Pit表示第i家上市公司第t日的股票价格。

由于18家上市公司中多数公司的2010年年报公布时间和2011年季度报告公布时间过于接近（在同一天公布），所以股价可能更多的是受到2011年第一季数据的影响。

三、小结

18家煤炭业上市公司财务业绩表明股票价格和反映公司盈利能力的每股收益指标呈显著正相关。财务信息对我国资本市场上的决策具有一定的参考价值，揭示了我国资本市场自2008年金融危机以来不断成熟，虽然有关公司财务状况的公开信息并未充分反映到股价中，但投资者已能从公开财务信息中汲取自身所需的内容，从而在方向上得以做出准确的判断。

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