媒体报道对信息披露质量及资本成本的影响

靳斐

摘要：

近年来，扮演着法律外制度的公司治理角色之一的媒体，在约束企业管理者经营行为、保护投资者权益等方面的作用日益凸显。因此，媒体的外部公司治理功能逐渐引起了学术界广泛关注和讨论。为此，从媒体报道对信息披露质量的影响以及对资本成本影响两个方面来回顾相关研究文献，以进一步理解媒体的外部公司治理作用，也为我国资本市场的发展提供了一些启示。

关键词：媒体报道；公司治理；信息披露质量；资本成本

中图分类号：

D9

文献标识码：A

文章编号：1672-3198（2014）18-0160-02

1 引言

随着信息化技术提高和互联网的普及，媒体成为了信息收集与传递的重要途径。一直以来，关于媒体社会功能的研究比较集中，主要表现在社会信息传播的扩大和改善、政府行为的约束、社会福利的增进以及市场失灵的解决等方面（Dyck and Zingales，2002）。在对公司治理问题不断深入研究的今天，作为独立于立法、行政和司法之外“第四权利”的媒体如何扮演好公司治理角色以发挥外部治理功能就成为了学者们热议的话题。

在现代经济生活中，媒体对资本市场的影响触及到多方面，公司是如何借助媒体报道实现其治理作用呢？作为投资者关系管理的重要客体之一的媒体在这种关系中发挥着作用：媒体作为信息传播的重要中介，有助于降低企业与相关利益者之间的信息不对称以提高信息披露质量，并在此基础上降低了投资者面临的信息风险以降低企业的资本成本，从而发挥外部治理作用（Miller，2006；Fang and Peress，2009）。因此，公司治理问题不再只局限于公司内部的监督与控制，还可以借助于媒体来改善公司治理。鉴于此，本文试图回顾有关媒体报道对信息披露质量与资本成本影响的国内外文献，并在此基础上作简要评述，以有助于更好地理解媒体的外部公司治理作用。

2 媒体报道对信息披露质量的影响

近年来，经历着从不完善到逐步完善转变的信息披露制度，其制定和执行都受到各方的关注和重视。一般情况下，信息披露主要取决两方面：一方面为作为信息发布主体的企业，另一方面是向资本市场传递信息的媒体。但是，企业管理层自身往往缺乏提高信息透明度的动机，这就限制了信息披露水平的提高。这时，资本市场的投资者对企业信息的了解大部分来源于媒体报道，其信息也相对较为透明。同时，媒体作为信息披露的重要载体，拥有着解决信息不对称、监管公司和协调利益群体等多方面功能。

Fang and Peress（2009）发现被媒体高度披露的公司的信息质量得以改善，降低了进行交易的财务风险，并指出受到媒体报道较多会获得更高的超额收益是因为新的信息更具有信息含量。Engelberg and Parsons（2011）通过特别的研究设计来区分媒体报道与报道事件本身的信息影响，发现地方媒体报道对当地股票交易具有较强的解释力，表明媒体报道这一行为本身就具有信息含量并且改善了信息环境。权威且独立媒体报道将会降低投资者获取信息的成本，引导投资者形成正确的投资理念，也可以借助社会舆论压力等方法对公司管理层的声誉施加影响，规范其不良行为（张烨，2009），从而降低了管理层谋取私有收益的可能性，最终提高公司的信息披露质量。李培功和沈艺峰（2010）认为媒体监督有助于纠正上市公司的违规行为，而引起行政部门介入导致违规行为的改正，也会使信息披露质量得以改善。邓俊和欧阳爱平（2012）则以2007-2011年深市A股为研究对象，实证证实了上市公司信息披露质量随着媒体关注程度的增加而提高。另外，具有收集并传播信息功能的报纸、电视、广播、网络等媒体，它通过对资本市场存在的现象和问题加以报道，使投资者等市场参与者对公司经营运作背后可能存在的“危机”或“黑洞”形成合理的预期和判断，进而增加信息披露透明度（贺建刚和魏明海，2012）。

由上面分析可以看出，媒体在资本市场通过发挥公司治理作用，帮助投资者等市场主体及时地了解更多信息，有助于降低信息不对称，从而影响信息披露的质量。媒体如果没有对信息进行有效的鉴别便开始宣传，可能会存在信息解读有误的问题。总体上来说，现有的研究主要关注媒体在外部公司治理角色的扮演中的作用，而在此基础上研究媒体报道对信息披露质量的影响的文献不是很多。因此，这一方面的相关研究还有待深入展开。

3 媒体报道对资本成本的影响

媒体报道对信息披露质量的影响已比较明显，但对资本成本的影响其表现还不显著。基于风险与收益相匹配的原则，企业需要支付的资本成本高低取决于投资者所面临的风险的大小。这意味着降低企业资本成本的有效途径之一是通过拥有监督制衡机制的公司治理来制约企业管理者的机会主义行为，从而有效地降低投资者面临的风险。因此，国内外学者对公司治理与资本成本之间的关系展开了研究。Francis等（2004）、汪炜和蒋高峰（2004）研究发现上市公司信息披露质量的改善有利于降低企业的资本成本。Easley and OHara（2004）、沈艺峰等（2005）以及王华和张程睿（2007）研究表明信息不对称对资本成本产生消极影响。可见，信息披露质量、信息不对称以及投资者法律保护水平所反映的公司治理情况都会对公司资本成本产生影响。虽然现有文献关于公司治理与资本成本的讨论还不突出，但作为公司财务管理的核心概念之一的资本成本却是资本市场中人们一直关注的焦点（Gao，2010）：其一，较高的资本成本会降低对资金需求者的吸引力，从而引致其功能退化，降低了融资效率；其二，资本成本过高的投资方案会被管理层否决，进而限制了企业的发展。因此，研究媒体报道对资本成本的影响也是必要的。

Barbe and Odean（2008）认为投资者是有限理性的，媒体不仅影响了投资者的信息获取，更重要的是通过吸引投资者的注意力来影响投资者情绪，进而影响投资者的行为。权威而独立的媒体报道有助于投资者获得更全面的企业信息，减少因信息不对称带来的逆向选择问题，起到降低信息风险的作用，进而降低企业的资本成本（蒋琰，2009；辛宇和徐莉萍，2011）。Fang and Peress （2009）也指出无论媒体报道的新闻是否真实，大量的媒体关注能够缓解资本市场上的摩擦并影响股票收益，使资本市场更准确的对证券进行定价。媒体也可以通过借助天然的声誉机制来监督企业经营者的行为，发挥其外部治理功能以降低投资者面临的风险，从而降低投资成本。然而，关于媒体报道对资本成本影响的研究目前还很少。罗进辉（2012）以沪市A股上市公司为样本，实证检验了媒体报道对公司资本成本的影响，发现媒体报道对降低上市公司资本成本有积极作用。肖作平和黄璜（2013）以2007和2008年可获得相关信息的500个深沪A股非金融类上市公司的样本观察值为研究样本，实证检验发现媒体关注程度越高的公司，权益资本成本越低。这两篇文献研究弥补了这一方面文献的空白，对此的研究未来还需要进一步展开。

4 结论

综观前述文献的研究我们可以发现，媒体的外部公司治理作用在于发挥舆论导向作用以降低企业与利益相关者的信息不对称，提高信息披露质量，降低投资者面临的信息风险，进而降低企业的资本成本。国内外学者的文献为以后深入研究媒体在资本市场发展中的作用奠定了良好的理论和实证基础。然而，目前的研究还有许多值得我们去思考：就广度来说，由于媒体的公司治理作用通常需要通过大样本分析才能得到验证，但违规方面的研究的样本量却相对偏小，这就造成对媒体公司治理研究的支撑性作用表现还不够；就深度来说，媒体的公司治理效果研究需要结果不同的研究情境做出分析，还需要考察媒体报道本身的性质等问题，而有关媒体公司治理效果的研究却鲜有。要使我们对媒体的公司治理作用有更全面、更系统的认识，只有从广度和深度两方面都进行拓展才能达到。

本文通过梳理出有关媒体关注对信息披露与资本成本影响方面的相关文献，也为处在转型经济体制下的中国的发展提供了思考的空间。由于我国的正式的法律制度尚不完善，执法效率较为低下，信息披露不够充分，媒体如果能够扮演好法律之外公司治理角色，那么我国的经济发展将会更有保障。因此，我国的相关部门应通过推进市场化改革来强化媒体作为独立法律之外“第四方权利”，并提高媒体报道的独立性及权威性，从而使媒体在扮演外部公司治理角色中发挥更积极的作用，有助于我国资本市场稳定且健康的发展。

参考文献

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