中小板上市公司并购绩效影响因素的实证研究

赵利娟+范抒

摘 要：中小板上市公司具有成长性、创新性，发展迅速等特点，为了满足自身发展的需要，并购成为其发展壮大的有效途径之一。本文结合中小板上市公司特点及公司并购理论，揭示了影响并购绩效的相关因素。

关键词：中小板上市公司；并购绩效；影响因素

一、研究背景及意义

2004年，在深交所设立中小企业板块，中小板上市公司正式走进了经济市场，目前，中小板企业已发展到了719家，这些企业大都处于成长期，规模小，创新性强，发展快。中小板上市公司也把企业发展战略放到并购这种模式上，加入了上市公司并购大军。针对这种并购高潮，我们思考企业采用并购方式来发展的战略给并购双方带来什么样的效果，是否达到了预期效果等问题。因此，对中小板上市公司的并购活动进行分析研究，考察并购绩效及其影响因素，能为中小板上市公司进行并购提供有效参考，也为公司在企业发展扩张以及并购决策上提供建议。

二、文献综述

由于国内外资本市场发展程度不同，采用的研究方法略有差异，西方发达国家通常采用的是事件研究法，而我国则是会计研究法，但是学者们得出的结论基本一致。关于并购价值，学者们有针对性的选择了适当样本数量的并购事件，发现并购公司没有获得超常收益，被并购公司获得了超常收益。关于并购绩效的影响因素，学者们发现支付方式、行业相关性、股权结构、并购规模等因素对公司的并购绩效都会产生影响。

三、相关理论概述

任何事物的研究是在一定的理论基础上进行的，在研究公司并购绩效的影响因素之前我们首先对企业并购的主要动因理论进行必要的回顾。

1.效率理论

该理论认为公司并购活动意味着潜在的效益，企业采取并购行为目的就是获得协同效应，即并购双方在经过并购重组以后获得的绩效是高于高于并购之前各自的绩效，即“1+1>2”的效益。该理论的内容主要有：企业并购活动能够带来企业经营业绩的提高，企业的并购重组能够带来协同效应，例如管理协同效应、经营协同效应，财务协同效应等。

2.信息假说及信号理论

该理论认为，当发生公司并购活动以后，市场会对被并购公司进行价值重估，表现方式有：一，并购活动的发生就会暗示被并购企业的价值被低估，市场就会对它进行重新估价；二，被并购公司受到并购要约的影响，管理层自己就会重新估计自己的价值。

该理论衍生出信号理论，被并购公司受到收购要约，就意味着该公司具有潜在价值或者企业将会获得大量的现金流。

四、中小板公司并购绩效的影响因素分析

考察中小板市场上发生的并购事件，发现同一类型的并购不一定产生相同的并购效果。受到资料来源、数据获得等方面的限制，在参考大量实证研究的基础上，本文主要对以下几个重要因素进行分析。

1. 行业相关性对公司并购绩效的影响

企业并购活动中，选择不同的支付方式，公司就会形成不同的交易结构和资产结构，进而就影响到企业的规模，以及企业的并购绩效。支付方式一般有有现金支付、股权支付以及杠杆支付等。由于我国股票市场的发展限制以及企业的融资习惯，目前国内采取的主要是现金支付，很多学者认为，现金支付能够向市场传递一种信号，即企业有很大的资金后盾，企业资金运转良好，市场就会认为被并购公司能够得到更好的改善。如果公司采用股票支付等方式进行支付，就会传递一种不好的信号，并购公司的价值就会被低估。

2.股权结构对公司并购绩效的影响

股权结构主要是指在公司的总股本中，各种不同性质的股份在总股本中的比例关系。股权结构直接影响公司的治理结构，股东持有公司的股份，公司的价值对股东来说就具有重要的意义，股东的利益直接与公司的绩效挂钩，股东们往往就会更有动力为公司的发展贡献自己的力量。持有不同性质股份的股东就代表了不同的权益，具有不同的行为目标，他们以不同的方式影响着公司的运营，对公司的并购绩效也会产生不同的影响。适当的股权集中度能够对公司的有效运营产生积极的影响，因为适当的股权集中度对于企业的管理层具有一定的监督效果，减少投机行为。

3.交易的相对规模对公司并购绩效的影响

交易的相对规模指并购的交易金额和并购公司或者被并购公司的总资本的比例关系，该比率在一定程度上能够反映出并购公司的并购成本，并购交易规模的不同，直接导致着公司在并购以后对资源的整合能力的驾驭，进而影响到公司的并购绩效。

4.主并购公司并购前的核心竞争力对公司并购绩效的影响

关于企业如何获得核心竞争力，目前普遍认同的观点就是：一、企业在发展的过程中挖掘自身潜在优势资源，培育自己的核心竞争力；二、企业通过适当的途径从外部获得企业发展所需要的某种特殊的资源，常用的方式就是并购。两者比较而言后者用时短，利用效率高以及成本低。并购活动中，一般都是并购企业的竞争优势转移到了被并购企业，在整合过程中，并购企业就发挥了非常关键的作用。核心竞争力转移到被并购企业，提高被并购企业的资源利用效率。

五、结语

综上所述，影响公司并购绩效的因素有很多，针对中小板上市公司的特点，本文在参考相关文献的基础上研究发现，并购的支付方式、相关并购、流通股的数量、并购企业的核心竞争力与并购绩效呈正相关的关系，股权集中度、交易的相对规模与公司并购绩效呈负相关关系。

参考文献：

[1]王秋儿.并购绩效影响因素综述[J].商场现代化，2010（12）.

[2]席鑫，谌昕.上市公司并购绩效的影响因素的实证研究[J].工业技术经济，2010（9）.

[3]闵丹，韩立岩.市场结构、行业周期与资本结构——基于战略公司财务理论的分析[J].管理世界，2008（2）： 82—89.

作者简介：赵利娟（1987- ），女 ，黑龙江齐齐哈尔人，硕士生在读，会计学专业endprint