现行货币政策下中小企业发行高收益债券的思考

摘 要：2014年，我国将继续实施稳健的货币政策，通过运用多种货币政策工具组合，维持流动性平稳适度，对于稳增长、促改革、调结构、惠民生具有重要意义，也为缓解中小企业融资难创造良好的货币环境。本文将从稳健货币政策对于债券市场发展造成的影响入手，分析发展高收益债券对于解决中小企业融资困境的作用，并提出在货币政策回归稳健的基调下，高收益债券在未来的发展的几点思考。

关键词：高收益债券；中小企业融资；货币政策

回顾2013年，世界经济整体下行，虽然欧元区的债务危机、美国的财政悬崖以及主要发展中国家经济增长放缓等问题有所缓解，但依然没有走出经济发展缓慢的阴影。展望2014年，虽然全球经济整体复苏有望加快，但仍存在一些困难和问题。当前，世界经济整体经济处于金融危机后的调整期，增速慢、发展速度不均，发达国家难以成功退出量化宽松政策，经济复苏的前景不容乐观。

国际经济环境的不稳定使我国经济面临“硬着陆”风险，在此背景下，我国的货币政策基调成为国内外关注的焦点。当前，经济增长严重放缓，抑制通胀初见成效，人们普遍预期未来货币政策可能出现松动做出微调或局部改进来增加微观经济主体活力，以防止经济的大起大落。由于离实现经济结构调整和物价控制目标仍有较大的距离，稳健的货币政策将继续成为未来货币政策的主要基调。

从政策层面来看，2010年末的中央经济工作会议上对我国货币政策基调作出了调整，由原来的“适度宽松”转向“稳健”。2011-2012年我国强调继续实施稳健的货币政策，稳增长、调结构，保持经济平稳发展。2013年将继续实施以“稳增长”为目标的宏观经济政策，包括“积极”的财政政策和“稳健”的货币政策。2014年，8月14日国办发文要求央行继续实施稳健货币政策。

从政策效果来看，通过对于中国人民银行发布的或货币执行报告分析看出，自2010年起起我国货币M2余额持续增长但的增速明显放缓，自2011年起我国强调继续执行稳健货币政策，确定稳定基调，从2011年起我国货币增速稳定在13%左右（见下图），货币存量的增长稳定，有利于实现我国稳健的发展要求。当前，我国经济形势总体向好，坚持稳中求进的总基调，继续实施稳健的货币政策，有利于解决中小企业融资成本高问题，对于稳增长、促改革、调结构、惠民生具有重要意义。本文将基于稳健货币政策的预期来分析货币政策对债券市场发展尤其是高收益债券发展的影响。

一、稳健的货币政策对债券市场的影响

债券市场的发展通常要受到诸如资金面、货币政策、通胀水平以及预期等多方面的影响。其中，货币政策的影响在短期内表现最为显著，形成明显的政策效应。预期我国货币政策将在一段时期内保持稳健基调，相对于宽松的货币政策，稳健货币政策下投资者对利率水平有逐渐企稳回升、资金面的收紧的预判，对这些因素将对债券市场的发展将形成直接影响。

1.货币政策由“适度宽松”转变为“稳健”，增强了人们对于加息的预期，由于加息预期的存在，融资企业为降低融资成本会集中在加息之前发债，而加息后发债率有所降低，造成债券发行规模的不均衡，加剧了债券市场运行的波动性。其次，加息预期的存在，也对债券价格产生了一定的影响，但是由于稳健基调，对于市场的波动性也将有所削弱。

2.实行稳健型的货币政策从一定程度降低了货币的增速，收紧了资金面。由于稳健基调，资金面的降速相对较为稳定，减缓“硬着陆”的风险。而稳定的货币存量有利于资本市场的发展，保证了债券市场发展的稳定环境。

二、高收益债券对中小企业融资的重要意义

高收益债券，又称垃圾债券，标普公司评信级为BB级或穆迪公司BA级以下的公司发行的债券。高收益债券违约风险高，但投资收益高，从而可以吸引高风险偏好的投资者，丰富了投资者的投资选择。高收益债券对于企业信用等级、规模等没有严格要求，发行门槛不高，这符合中小企业的经营特点，深受中小企业的欢迎，对于改善中小企业的融资环境有着非常重要的意义。

1.高收益债券有利于扩宽中小企业的融资途径。由于商业银行基于稳健性经营的要求，往往缺乏向中小企业贷款的动力，高收益债券的发展使得信用级别较低的中小企业得以进入资本市场，吸引风险偏好投资者，使得投资者在承担高风险的同时获得高收益，扩大中小企业的融资渠道，是解决中小企业融资切实可行的办法。

2.高收益债券有助于降低中小企业的融资成本。由于中小企业很难从正规渠道获取融资，被迫接受民间高息拆借，融资的年成本超过30%的比比皆是，而实体经济的利润率远低于此。因此这种高利率接待不可持续，允许中小企业发行高收益债券，既有利于降低中小企业的融资成本，维护金融的稳定。

3.高收益债券的发行将有利于满足企业的多样化融资需求。高收益债券市场比传统的商业银行更能迎合变化的市场需求。高收益债券在公开市场上交易时，决定利率的是投资大众，而商业银行依据自身的信用分析结果制定利率。高收益债券市场融资比商业银行贷款更加灵便地适应市场需求。企业可以根据自身发展的需求来决定何时以及如何发行高收益债券，使自身的财务结构达到最优。

三、高收益债券迎来发展的新机遇

货币政策回归稳健，有利于建立稳定的债券投资环境，降低债券市场将面临的不确定性，将是大力发展高收益债券的机遇，在货币政策趋紧的宏观环境下，高收益债券由于其自身的特性将迎来发展的良好机遇。

从需求层面，作为重要的机构投资者，商业银行对高收益债券的需求将有所增加。在稳健货币政策环境下，商业银行作为目前债券市场的主要投资人，由于新增信贷规模预计大幅压缩，商业银行发放贷款的规模将受到限制，银行将寻找替代银行信贷资金的运用渠道，高收益债券的高收益性，将对商业银行等机构投资者的需求形成较大的利润吸引力，更多资金将投向高收益的债券市场，商业银行对高收益债券的配置需求将有所增加。

从供给层面，货币政策回归稳健后，中小企业将具有更强的发行高收益债券的动力。由于中小企业的经营规模小、稳定性差、信用度低，在融资过程中普遍存在银行惜贷、资本市场融资门槛高、渠道少、融资成本高等方面的问题，货币政策趋于稳健将进一步推进高收益债券市场的发展。高收益债券由于发行门槛低，发行手续简单，将成为中小企业融资的重要渠道，在货币政策回归稳健时，中小企业自身的生存和发展压力将成为其发行高收益债券的巨大动力。

基于以上分析，笔者认为我国当前发展高收益债券具有重要的现实意义，尤其对中小企业打破融资瓶颈，推动产业结构转型升级具有巨大的促进作用。在稳健基调的货币政策下，高收益债券由于自身的特质，或将迎来发展的春天。高收益债券在我国债券市场还是一个新品种债券，因此，未来高收益债券的发展还需要在制度、体制、法律法规等方面不断完善，以更好的推动高收益债券的健康快速发展。

作者简介：张诗雨（1986- ），女 ，江苏连云港人，专职教师，研究方向：金融学endprint

摘 要：2014年，我国将继续实施稳健的货币政策，通过运用多种货币政策工具组合，维持流动性平稳适度，对于稳增长、促改革、调结构、惠民生具有重要意义，也为缓解中小企业融资难创造良好的货币环境。本文将从稳健货币政策对于债券市场发展造成的影响入手，分析发展高收益债券对于解决中小企业融资困境的作用，并提出在货币政策回归稳健的基调下，高收益债券在未来的发展的几点思考。

关键词：高收益债券；中小企业融资；货币政策

回顾2013年，世界经济整体下行，虽然欧元区的债务危机、美国的财政悬崖以及主要发展中国家经济增长放缓等问题有所缓解，但依然没有走出经济发展缓慢的阴影。展望2014年，虽然全球经济整体复苏有望加快，但仍存在一些困难和问题。当前，世界经济整体经济处于金融危机后的调整期，增速慢、发展速度不均，发达国家难以成功退出量化宽松政策，经济复苏的前景不容乐观。

国际经济环境的不稳定使我国经济面临“硬着陆”风险，在此背景下，我国的货币政策基调成为国内外关注的焦点。当前，经济增长严重放缓，抑制通胀初见成效，人们普遍预期未来货币政策可能出现松动做出微调或局部改进来增加微观经济主体活力，以防止经济的大起大落。由于离实现经济结构调整和物价控制目标仍有较大的距离，稳健的货币政策将继续成为未来货币政策的主要基调。

从政策层面来看，2010年末的中央经济工作会议上对我国货币政策基调作出了调整，由原来的“适度宽松”转向“稳健”。2011-2012年我国强调继续实施稳健的货币政策，稳增长、调结构，保持经济平稳发展。2013年将继续实施以“稳增长”为目标的宏观经济政策，包括“积极”的财政政策和“稳健”的货币政策。2014年，8月14日国办发文要求央行继续实施稳健货币政策。

从政策效果来看，通过对于中国人民银行发布的或货币执行报告分析看出，自2010年起起我国货币M2余额持续增长但的增速明显放缓，自2011年起我国强调继续执行稳健货币政策，确定稳定基调，从2011年起我国货币增速稳定在13%左右（见下图），货币存量的增长稳定，有利于实现我国稳健的发展要求。当前，我国经济形势总体向好，坚持稳中求进的总基调，继续实施稳健的货币政策，有利于解决中小企业融资成本高问题，对于稳增长、促改革、调结构、惠民生具有重要意义。本文将基于稳健货币政策的预期来分析货币政策对债券市场发展尤其是高收益债券发展的影响。

一、稳健的货币政策对债券市场的影响

债券市场的发展通常要受到诸如资金面、货币政策、通胀水平以及预期等多方面的影响。其中，货币政策的影响在短期内表现最为显著，形成明显的政策效应。预期我国货币政策将在一段时期内保持稳健基调，相对于宽松的货币政策，稳健货币政策下投资者对利率水平有逐渐企稳回升、资金面的收紧的预判，对这些因素将对债券市场的发展将形成直接影响。

1.货币政策由“适度宽松”转变为“稳健”，增强了人们对于加息的预期，由于加息预期的存在，融资企业为降低融资成本会集中在加息之前发债，而加息后发债率有所降低，造成债券发行规模的不均衡，加剧了债券市场运行的波动性。其次，加息预期的存在，也对债券价格产生了一定的影响，但是由于稳健基调，对于市场的波动性也将有所削弱。

2.实行稳健型的货币政策从一定程度降低了货币的增速，收紧了资金面。由于稳健基调，资金面的降速相对较为稳定，减缓“硬着陆”的风险。而稳定的货币存量有利于资本市场的发展，保证了债券市场发展的稳定环境。

二、高收益债券对中小企业融资的重要意义

高收益债券，又称垃圾债券，标普公司评信级为BB级或穆迪公司BA级以下的公司发行的债券。高收益债券违约风险高，但投资收益高，从而可以吸引高风险偏好的投资者，丰富了投资者的投资选择。高收益债券对于企业信用等级、规模等没有严格要求，发行门槛不高，这符合中小企业的经营特点，深受中小企业的欢迎，对于改善中小企业的融资环境有着非常重要的意义。

1.高收益债券有利于扩宽中小企业的融资途径。由于商业银行基于稳健性经营的要求，往往缺乏向中小企业贷款的动力，高收益债券的发展使得信用级别较低的中小企业得以进入资本市场，吸引风险偏好投资者，使得投资者在承担高风险的同时获得高收益，扩大中小企业的融资渠道，是解决中小企业融资切实可行的办法。

2.高收益债券有助于降低中小企业的融资成本。由于中小企业很难从正规渠道获取融资，被迫接受民间高息拆借，融资的年成本超过30%的比比皆是，而实体经济的利润率远低于此。因此这种高利率接待不可持续，允许中小企业发行高收益债券，既有利于降低中小企业的融资成本，维护金融的稳定。

3.高收益债券的发行将有利于满足企业的多样化融资需求。高收益债券市场比传统的商业银行更能迎合变化的市场需求。高收益债券在公开市场上交易时，决定利率的是投资大众，而商业银行依据自身的信用分析结果制定利率。高收益债券市场融资比商业银行贷款更加灵便地适应市场需求。企业可以根据自身发展的需求来决定何时以及如何发行高收益债券，使自身的财务结构达到最优。

三、高收益债券迎来发展的新机遇

货币政策回归稳健，有利于建立稳定的债券投资环境，降低债券市场将面临的不确定性，将是大力发展高收益债券的机遇，在货币政策趋紧的宏观环境下，高收益债券由于其自身的特性将迎来发展的良好机遇。

从需求层面，作为重要的机构投资者，商业银行对高收益债券的需求将有所增加。在稳健货币政策环境下，商业银行作为目前债券市场的主要投资人，由于新增信贷规模预计大幅压缩，商业银行发放贷款的规模将受到限制，银行将寻找替代银行信贷资金的运用渠道，高收益债券的高收益性，将对商业银行等机构投资者的需求形成较大的利润吸引力，更多资金将投向高收益的债券市场，商业银行对高收益债券的配置需求将有所增加。

从供给层面，货币政策回归稳健后，中小企业将具有更强的发行高收益债券的动力。由于中小企业的经营规模小、稳定性差、信用度低，在融资过程中普遍存在银行惜贷、资本市场融资门槛高、渠道少、融资成本高等方面的问题，货币政策趋于稳健将进一步推进高收益债券市场的发展。高收益债券由于发行门槛低，发行手续简单，将成为中小企业融资的重要渠道，在货币政策回归稳健时，中小企业自身的生存和发展压力将成为其发行高收益债券的巨大动力。

基于以上分析，笔者认为我国当前发展高收益债券具有重要的现实意义，尤其对中小企业打破融资瓶颈，推动产业结构转型升级具有巨大的促进作用。在稳健基调的货币政策下，高收益债券由于自身的特质，或将迎来发展的春天。高收益债券在我国债券市场还是一个新品种债券，因此，未来高收益债券的发展还需要在制度、体制、法律法规等方面不断完善，以更好的推动高收益债券的健康快速发展。

作者简介：张诗雨（1986- ），女 ，江苏连云港人，专职教师，研究方向：金融学endprint

摘 要：2014年，我国将继续实施稳健的货币政策，通过运用多种货币政策工具组合，维持流动性平稳适度，对于稳增长、促改革、调结构、惠民生具有重要意义，也为缓解中小企业融资难创造良好的货币环境。本文将从稳健货币政策对于债券市场发展造成的影响入手，分析发展高收益债券对于解决中小企业融资困境的作用，并提出在货币政策回归稳健的基调下，高收益债券在未来的发展的几点思考。

关键词：高收益债券；中小企业融资；货币政策

回顾2013年，世界经济整体下行，虽然欧元区的债务危机、美国的财政悬崖以及主要发展中国家经济增长放缓等问题有所缓解，但依然没有走出经济发展缓慢的阴影。展望2014年，虽然全球经济整体复苏有望加快，但仍存在一些困难和问题。当前，世界经济整体经济处于金融危机后的调整期，增速慢、发展速度不均，发达国家难以成功退出量化宽松政策，经济复苏的前景不容乐观。

国际经济环境的不稳定使我国经济面临“硬着陆”风险，在此背景下，我国的货币政策基调成为国内外关注的焦点。当前，经济增长严重放缓，抑制通胀初见成效，人们普遍预期未来货币政策可能出现松动做出微调或局部改进来增加微观经济主体活力，以防止经济的大起大落。由于离实现经济结构调整和物价控制目标仍有较大的距离，稳健的货币政策将继续成为未来货币政策的主要基调。

从政策层面来看，2010年末的中央经济工作会议上对我国货币政策基调作出了调整，由原来的“适度宽松”转向“稳健”。2011-2012年我国强调继续实施稳健的货币政策，稳增长、调结构，保持经济平稳发展。2013年将继续实施以“稳增长”为目标的宏观经济政策，包括“积极”的财政政策和“稳健”的货币政策。2014年，8月14日国办发文要求央行继续实施稳健货币政策。

从政策效果来看，通过对于中国人民银行发布的或货币执行报告分析看出，自2010年起起我国货币M2余额持续增长但的增速明显放缓，自2011年起我国强调继续执行稳健货币政策，确定稳定基调，从2011年起我国货币增速稳定在13%左右（见下图），货币存量的增长稳定，有利于实现我国稳健的发展要求。当前，我国经济形势总体向好，坚持稳中求进的总基调，继续实施稳健的货币政策，有利于解决中小企业融资成本高问题，对于稳增长、促改革、调结构、惠民生具有重要意义。本文将基于稳健货币政策的预期来分析货币政策对债券市场发展尤其是高收益债券发展的影响。

一、稳健的货币政策对债券市场的影响

债券市场的发展通常要受到诸如资金面、货币政策、通胀水平以及预期等多方面的影响。其中，货币政策的影响在短期内表现最为显著，形成明显的政策效应。预期我国货币政策将在一段时期内保持稳健基调，相对于宽松的货币政策，稳健货币政策下投资者对利率水平有逐渐企稳回升、资金面的收紧的预判，对这些因素将对债券市场的发展将形成直接影响。

1.货币政策由“适度宽松”转变为“稳健”，增强了人们对于加息的预期，由于加息预期的存在，融资企业为降低融资成本会集中在加息之前发债，而加息后发债率有所降低，造成债券发行规模的不均衡，加剧了债券市场运行的波动性。其次，加息预期的存在，也对债券价格产生了一定的影响，但是由于稳健基调，对于市场的波动性也将有所削弱。

2.实行稳健型的货币政策从一定程度降低了货币的增速，收紧了资金面。由于稳健基调，资金面的降速相对较为稳定，减缓“硬着陆”的风险。而稳定的货币存量有利于资本市场的发展，保证了债券市场发展的稳定环境。

二、高收益债券对中小企业融资的重要意义

高收益债券，又称垃圾债券，标普公司评信级为BB级或穆迪公司BA级以下的公司发行的债券。高收益债券违约风险高，但投资收益高，从而可以吸引高风险偏好的投资者，丰富了投资者的投资选择。高收益债券对于企业信用等级、规模等没有严格要求，发行门槛不高，这符合中小企业的经营特点，深受中小企业的欢迎，对于改善中小企业的融资环境有着非常重要的意义。

1.高收益债券有利于扩宽中小企业的融资途径。由于商业银行基于稳健性经营的要求，往往缺乏向中小企业贷款的动力，高收益债券的发展使得信用级别较低的中小企业得以进入资本市场，吸引风险偏好投资者，使得投资者在承担高风险的同时获得高收益，扩大中小企业的融资渠道，是解决中小企业融资切实可行的办法。

2.高收益债券有助于降低中小企业的融资成本。由于中小企业很难从正规渠道获取融资，被迫接受民间高息拆借，融资的年成本超过30%的比比皆是，而实体经济的利润率远低于此。因此这种高利率接待不可持续，允许中小企业发行高收益债券，既有利于降低中小企业的融资成本，维护金融的稳定。

3.高收益债券的发行将有利于满足企业的多样化融资需求。高收益债券市场比传统的商业银行更能迎合变化的市场需求。高收益债券在公开市场上交易时，决定利率的是投资大众，而商业银行依据自身的信用分析结果制定利率。高收益债券市场融资比商业银行贷款更加灵便地适应市场需求。企业可以根据自身发展的需求来决定何时以及如何发行高收益债券，使自身的财务结构达到最优。

三、高收益债券迎来发展的新机遇

货币政策回归稳健，有利于建立稳定的债券投资环境，降低债券市场将面临的不确定性，将是大力发展高收益债券的机遇，在货币政策趋紧的宏观环境下，高收益债券由于其自身的特性将迎来发展的良好机遇。

从需求层面，作为重要的机构投资者，商业银行对高收益债券的需求将有所增加。在稳健货币政策环境下，商业银行作为目前债券市场的主要投资人，由于新增信贷规模预计大幅压缩，商业银行发放贷款的规模将受到限制，银行将寻找替代银行信贷资金的运用渠道，高收益债券的高收益性，将对商业银行等机构投资者的需求形成较大的利润吸引力，更多资金将投向高收益的债券市场，商业银行对高收益债券的配置需求将有所增加。

从供给层面，货币政策回归稳健后，中小企业将具有更强的发行高收益债券的动力。由于中小企业的经营规模小、稳定性差、信用度低，在融资过程中普遍存在银行惜贷、资本市场融资门槛高、渠道少、融资成本高等方面的问题，货币政策趋于稳健将进一步推进高收益债券市场的发展。高收益债券由于发行门槛低，发行手续简单，将成为中小企业融资的重要渠道，在货币政策回归稳健时，中小企业自身的生存和发展压力将成为其发行高收益债券的巨大动力。

基于以上分析，笔者认为我国当前发展高收益债券具有重要的现实意义，尤其对中小企业打破融资瓶颈，推动产业结构转型升级具有巨大的促进作用。在稳健基调的货币政策下，高收益债券由于自身的特质，或将迎来发展的春天。高收益债券在我国债券市场还是一个新品种债券，因此，未来高收益债券的发展还需要在制度、体制、法律法规等方面不断完善，以更好的推动高收益债券的健康快速发展。

作者简介：张诗雨（1986- ），女 ，江苏连云港人，专职教师，研究方向：金融学endprint