DHGF算法在企业并购价值评估中的应用研究

张秀清

【摘要】 运用由Delphi法、层次分析法、灰色关联法和模糊评判法集合而成的DHGF算法，建立了企业并购价值评估模型，在企业价值评估中定性与定量相结合，克服了以往评价方法的模糊性和不确定性以及定量评价的不全面性，能更准确、全面地对企业价值进行评估，为企业并购提供依据。

【关键词】 DHGF算法； 企业并购； 并购价值评估

中图分类号：F424.6；F014.31文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）21-0018-03

随着现代经济的发展，企业间的并购行为越来越频繁。作为企业并购流程中的核心环节——目标企业价值评估，在并购谈判中凸显出越来越重要的地位。而传统的企业价值评估方法不能有效地对由于并购可能给企业带来的管理效率的提升以及企业并购蕴含的战略价值的大小等这些模糊复杂的因素进行评价，故越来越难以满足企业并购所需的理论支撑。而DHGF算法可以有效考虑到实际环境中各种比较难以量化的因素，利用相关数学模型将其定量化，用定量化的数据描述感性认知的现象，揭示感性认知现象的实质，所以DHGF算法可以被运用于被并购目标企业的价值评估中，为企业并购提供科学的依据。

一、DHGF算法简述

（一）DHGF算法基本原理

DHGF算法综合了Delphi法、层次分析法、灰色关联法、模糊评判法的成功之处并将它们有机地融合。其实质原理为：首先，召集专家进行德尔菲式讨论，推出对事物进行全面系统评价的指标体系；其次，对评价指标体系按照隶属关系进行分层，根据萨蒂理论来确定整个指标体系中各因子的相关组合权重，以此构建出评价矩阵体系；再次，判断评价矩阵的灰类等级数，核算评价矩阵的灰数，然后确定灰数的白化函数，用灰色关联理论对灰数的白化函数进行分析，确定属于评价等级的权，进而计算得出评判矩阵的灰色统计数以及总灰色统计数，形成模糊评判矩阵；最后，运用模糊数学理论进行运算，计算出项目的综合评价结果。

（二）DHGF算法程序

1.评价指标体系确定

邀请多名专家进行德尔菲式论证，通过匿名问卷与分组讨论，汇总并分析专家的论证意见，建立起综合评价的指标集：O=｛O1，O2，…，On｝。

2.指标体系归集优化

将评价体系中的指标按照实际取值类型可归集为成本型指标、效益型指标和区间型指标。根据指标实际分类情况可将指标集O划分为3个子集，就 是令：

O=■Qi且Qi∩Qj=?准（i，j=1，2，3）

算式中：Qi（i=1，2，3）分别具体表示了成本型、效益型和区间型的指标集；?准为空集。

因为各个指标衡量标准的不一致性和矛盾性，因此，对于成本型指标、效益型指标和区间型指标，应采用不同的无量纲化方法，即：

（1）对于体系中的成本型指标，利用无量纲化模型变换为：

bij=■ （i=1，2，…，m；j=1，2，…，n且Qj∈Q1）

式中：djmax和djmin分别是对各个指标Qj诸评价之中的最大值和最小值。

（2）对于体系中的效益型指标，利用无量纲化模型变换为：

bij=■ （i=1，2，…，m；j=1，2，…，n且Qj∈Q2）

（3）对于体系中的区间型指标，利用无量纲化模型变换为：

bij=1-■（dijS2）

（i=1，2，…，m；j=1，2，…，n且Qj∈Q3）

式中，［S1，S2］为指标Qj所在的最优区间。

3.构建评价体系矩阵

根据萨蒂理论来核算指标体系中各底层因子的相关组合权重，同时邀请n位专家进行评价，分别将专家评价量样本记分为dLi，然后依次将各评价数据进行汇总，构建评价指标矩阵体系。

指标体系中底层元素的组合权重：

w=｛w1，w2，…，wn｝，■wi=1且0

构成评价指标矩阵为：

E=E1E2■En=d11 … d1n■■dn1 … dnn

4.确定评价矩阵的灰数

首先要确定矩阵中评价灰类的等级数；其次确定灰数；最后确定灰数的白化函数。构建评价等级集合V，确定评估灰类为4类。

V=（?茚1，?茚2，?茚3，?茚4）=（10，8，6，3）

5.构建模糊权矩阵

首先用灰色关联理论对灰数的白化函数进行分析，确定属于第j类评价等级的权fj（dli），进而计算得出评判矩阵的灰色统计数nij=■fj（dli）以及总灰色统计数nij=■nij；最后确定矩阵中每个因素的灰色权值rij=■，汇总由此构成单因素模糊评判矩阵。

6.计算项目评价结果

计算模糊综合评判矩阵及评价结果并进行归一化处理，其算法为：

bij=■wi·rij（j=1，2，…，m且■bj=1）

综合评价结果Z:Z=B·VT

其中V=（?茚1，?茚2，?茚3，?茚4）是根据评定等级而确定的评估灰类的等级集合。

二、对企业的并购价值进行综合评价

当前我国市场经济条件下，企业之间的相互整体并购成为一种常态，于是就涉及到企业整体价值的评估问题。而DHGF算法对于企业价值评估指标体系构建的全面客观，能够综合全面地评估企业价值。

（一）确定企业并购价值评价指标体系

确定目标企业价值评估的指标体系，如图1所示。将评价指标体系各指标归集化处理，架构为3层结构，底层20个元素分别隶属于成本型、效益型和区间型，即为评价保障性指标。

（二）确定体系中各评价指标元素的组合权重

第一，由10名专家判断填写上下层元素之间量化关系；然后根据萨蒂理论模型整理成判断矩阵，经过专家的系统评分，按萨蒂标度原则给出第一层判断矩阵。

Q1Q2Q3判断矩阵为：11/32 3151/21/5 1，计算其特征向量步骤为：计算矩阵各行元素的乘积Mi，并求其3次方根，得到W1=0.874，W2=2.466，W3=0.464。

对向量W=［W1，W2，W3］T规范化，则有：

W1=■=0.230，以此类推，W2=0.648，W3=0.122

所以，所求的特征向量为W=［0.230 0.648 0.122］T，检验该矩阵的一致性，矩阵阶数位3，最大特征值为：λmax=3.004。其中平均随机一致性指标RI参照表1取值，RI=0.58。计算CI=（λmax-n）/（n-1）=0.002＜0.1，CR=CI/RI=0.003＜0.1，判断矩阵的一致性可以接受。

第二，以成本型指标为例，利用层次分析法进行归一化处理，按照萨蒂原则给出第二层有关成本型指标的判断矩阵。

成本型指标判断矩阵为：1 2531/2 141/21/5 1/4121/3 21/21

其特征向量可以求得W=［W1 W2 W3 W4］T=［0.502 0.215 0.120 0.163］T

计算结果表明，在成本型指标中，不良资产比率、市盈率、消费者投诉、索赔率和人力支出与销售额比率所占的权重分别为：0.502、0.215、0.120和0.163，将这几个指标的权重分别乘以成本型指标特征向量0.230，计算出这四个指标在整个企业价值评估指标体系中的权数分别为0.115、0.049、0.028和0.037。

依此类推，分别得出效益型和区间型中各个指标在整个企业价值评估指标体系所占的权数为：

W=［W1 W2 … W20］=［0.034，0.196，0.090， 0.054，0.096，0.015，0.022，0.014，0.115，0.050，0.027，

0.037， 0.010， 0.036， 0.016， 0.027， 0.004， 0.017，

0.003，0.008］

（三）请10位专家为企业价值评估体系进行打分，根据专家的评分情况，形成如下评价样本矩阵D

（四）计算灰色统计类

用灰色关联理论对灰数的白化函数进行分析，计算属于第j类评价等级的权fj（dli），计算得出评判矩阵的灰色统计数nij以及总灰色统计数ni，进而汇总由此构成模糊权矩阵R。

对于指标O1，该被并购企业价值评估系统属于第一灰类的统计数为：

n11=f1（d11）+f1（d12）+…+f1（d110）=f1（9）+f1（10）+…+f1（8）=9.44

同理可得：n12=7.71 n13=2.80 n14=0

对于指标O1的总灰数统计数为：n1=n11+n12+n13+n14=19.96

r11=n11/n1=9.44/19.96=0.47 r12=0.39 r13=0.14 r14=0

同理逐一计算可得rij（i=1，2，…，20；j=1，2，3，4），于是可以得到模糊权矩阵。

（五）计算模糊综合评判矩阵及评价结果并进行归一化处理，可得

B=W·R=［0.456 0.415 0.129 0］

则Z=B·VT=［0.456 0.415 0.129 0］×［10 8 6 3］T=8.654

根据评价出来的等级衡量，该被并购企业价值属于良好水平，具有比较好的并购价值。

三、结论

以Delphi法、层次分析法、灰色理论和模糊数学为基础的DHGF方法充分发挥了传统方法的优点，能够相互弥补各自的缺点，而实际商业企业并购成功的案例也证明该组合评价方法应用于被并购企业价值评估中是有效和可靠的。此法不仅可用于企业价值评估，也可以在其他决策项目中进行推广运用，具有很好的通用性。但是必须指出的是这种方法也存在一定的缺陷，如专家的评分还具有一定的主观随意性以及具体应用环境复杂所导致的指标体系不适应等。因此，有待于在以后的实际应用中逐步建立完善的运行数据库和适合企业自身的评价指标集，以便降低主观随意性和指标不合适对评价结果造成的不利影响。●

【参考文献】

［1］ 王霞，秦萍.基于经济增加值的川酒企业价值评估研究［J］.会计之友，2012（12上）.

［2］ 毛剑峰，茅佳.基于增长期权理论的成长型企业价值评估研究——以风险投资机构为视角［J］.会计之友，2012（9）.

［3］ 程凤朝，刘家鹏.上市公司并购重组定价问题研究［J］.会计研究，2011（11）.

计算结果表明，在成本型指标中，不良资产比率、市盈率、消费者投诉、索赔率和人力支出与销售额比率所占的权重分别为：0.502、0.215、0.120和0.163，将这几个指标的权重分别乘以成本型指标特征向量0.230，计算出这四个指标在整个企业价值评估指标体系中的权数分别为0.115、0.049、0.028和0.037。

依此类推，分别得出效益型和区间型中各个指标在整个企业价值评估指标体系所占的权数为：

W=［W1 W2 … W20］=［0.034，0.196，0.090， 0.054，0.096，0.015，0.022，0.014，0.115，0.050，0.027，

0.037， 0.010， 0.036， 0.016， 0.027， 0.004， 0.017，

0.003，0.008］

（三）请10位专家为企业价值评估体系进行打分，根据专家的评分情况，形成如下评价样本矩阵D

（四）计算灰色统计类

用灰色关联理论对灰数的白化函数进行分析，计算属于第j类评价等级的权fj（dli），计算得出评判矩阵的灰色统计数nij以及总灰色统计数ni，进而汇总由此构成模糊权矩阵R。

对于指标O1，该被并购企业价值评估系统属于第一灰类的统计数为：

n11=f1（d11）+f1（d12）+…+f1（d110）=f1（9）+f1（10）+…+f1（8）=9.44

同理可得：n12=7.71 n13=2.80 n14=0

对于指标O1的总灰数统计数为：n1=n11+n12+n13+n14=19.96

r11=n11/n1=9.44/19.96=0.47 r12=0.39 r13=0.14 r14=0

同理逐一计算可得rij（i=1，2，…，20；j=1，2，3，4），于是可以得到模糊权矩阵。

（五）计算模糊综合评判矩阵及评价结果并进行归一化处理，可得

B=W·R=［0.456 0.415 0.129 0］

则Z=B·VT=［0.456 0.415 0.129 0］×［10 8 6 3］T=8.654

根据评价出来的等级衡量，该被并购企业价值属于良好水平，具有比较好的并购价值。

三、结论

以Delphi法、层次分析法、灰色理论和模糊数学为基础的DHGF方法充分发挥了传统方法的优点，能够相互弥补各自的缺点，而实际商业企业并购成功的案例也证明该组合评价方法应用于被并购企业价值评估中是有效和可靠的。此法不仅可用于企业价值评估，也可以在其他决策项目中进行推广运用，具有很好的通用性。但是必须指出的是这种方法也存在一定的缺陷，如专家的评分还具有一定的主观随意性以及具体应用环境复杂所导致的指标体系不适应等。因此，有待于在以后的实际应用中逐步建立完善的运行数据库和适合企业自身的评价指标集，以便降低主观随意性和指标不合适对评价结果造成的不利影响。●

【参考文献】

［1］ 王霞，秦萍.基于经济增加值的川酒企业价值评估研究［J］.会计之友，2012（12上）.

［2］ 毛剑峰，茅佳.基于增长期权理论的成长型企业价值评估研究——以风险投资机构为视角［J］.会计之友，2012（9）.

［3］ 程凤朝，刘家鹏.上市公司并购重组定价问题研究［J］.会计研究，2011（11）.

计算结果表明，在成本型指标中，不良资产比率、市盈率、消费者投诉、索赔率和人力支出与销售额比率所占的权重分别为：0.502、0.215、0.120和0.163，将这几个指标的权重分别乘以成本型指标特征向量0.230，计算出这四个指标在整个企业价值评估指标体系中的权数分别为0.115、0.049、0.028和0.037。

依此类推，分别得出效益型和区间型中各个指标在整个企业价值评估指标体系所占的权数为：

W=［W1 W2 … W20］=［0.034，0.196，0.090， 0.054，0.096，0.015，0.022，0.014，0.115，0.050，0.027，

0.037， 0.010， 0.036， 0.016， 0.027， 0.004， 0.017，

0.003，0.008］

（三）请10位专家为企业价值评估体系进行打分，根据专家的评分情况，形成如下评价样本矩阵D

（四）计算灰色统计类

用灰色关联理论对灰数的白化函数进行分析，计算属于第j类评价等级的权fj（dli），计算得出评判矩阵的灰色统计数nij以及总灰色统计数ni，进而汇总由此构成模糊权矩阵R。

对于指标O1，该被并购企业价值评估系统属于第一灰类的统计数为：

n11=f1（d11）+f1（d12）+…+f1（d110）=f1（9）+f1（10）+…+f1（8）=9.44

同理可得：n12=7.71 n13=2.80 n14=0

对于指标O1的总灰数统计数为：n1=n11+n12+n13+n14=19.96

r11=n11/n1=9.44/19.96=0.47 r12=0.39 r13=0.14 r14=0

同理逐一计算可得rij（i=1，2，…，20；j=1，2，3，4），于是可以得到模糊权矩阵。

（五）计算模糊综合评判矩阵及评价结果并进行归一化处理，可得

B=W·R=［0.456 0.415 0.129 0］

则Z=B·VT=［0.456 0.415 0.129 0］×［10 8 6 3］T=8.654

根据评价出来的等级衡量，该被并购企业价值属于良好水平，具有比较好的并购价值。

三、结论

以Delphi法、层次分析法、灰色理论和模糊数学为基础的DHGF方法充分发挥了传统方法的优点，能够相互弥补各自的缺点，而实际商业企业并购成功的案例也证明该组合评价方法应用于被并购企业价值评估中是有效和可靠的。此法不仅可用于企业价值评估，也可以在其他决策项目中进行推广运用，具有很好的通用性。但是必须指出的是这种方法也存在一定的缺陷，如专家的评分还具有一定的主观随意性以及具体应用环境复杂所导致的指标体系不适应等。因此，有待于在以后的实际应用中逐步建立完善的运行数据库和适合企业自身的评价指标集，以便降低主观随意性和指标不合适对评价结果造成的不利影响。●

【参考文献】

［1］ 王霞，秦萍.基于经济增加值的川酒企业价值评估研究［J］.会计之友，2012（12上）.

［2］ 毛剑峰，茅佳.基于增长期权理论的成长型企业价值评估研究——以风险投资机构为视角［J］.会计之友，2012（9）.

［3］ 程凤朝，刘家鹏.上市公司并购重组定价问题研究［J］.会计研究，2011（11）.