海尔与海信的杜邦财务分析对比

（青岛理工大学 山东青岛 266500）

青岛海尔股份有限公司 （以下简称海尔）的前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂，于1993年11月在上交所上市交易。该公司主要从事电冰箱、空调器、电冰柜、洗衣机、热水器、洗碗机、燃气灶等家电及其相关产品生产经营，以及日日顺商业流通业务。海信电器股份有限公司（以下简称海信）2001年荣获了首届 “全国质量管理奖”，海信电视、海信空调、海信电脑、海信手机全部当选中国名牌，海信电视、海信空调、海信电脑、海信冰箱被评为国家免检产品，海信电视首批获得国家出口免检资格。海尔和海信都是生产电器产品的比较知名的国有企业，他们之间的竞争也日益激烈。本文通过杜邦财务分析来比较海尔与海信的绩效情况，并给利益相关者提供有效信息，从而改善经营管理方向。

一、杜邦财务体系介绍

杜邦财务体系是由美国杜邦企业提出，其在全面财务分析的基础上进行财务评价，将权益净利率层层分解至企业最基本生产要素，全面评价企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系，从而帮助管理者制订合理有效的利润政策、周转政策和结构政策。

杜邦财务分析体系反映的主要财务比率及其相互关系为：权益净利率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数；总资产净利率=销售净利率×总资产周转率；销售净利率=净利润÷销售收入；总资产周转率=销售收入÷平均资产总数；权益指数=1÷（1-资产负债率）；资产负债率=负债总额÷资产总额。

二、运用杜邦财务体系对海尔和海信进行财务对比分析

通过横向和纵向对2011-2013年海尔和海信的杜邦财务分析指标的比较分析，并对指标的层层分解，可以深刻了解各财务指标的内在影响因素，以达到从财务角度评价企业绩效的目的。海尔海信的基本财务数据如下页表1所示，数据来源于海尔与海信2011-2013年的财务报告（下同）。

（一）对权益净利率的对比分析

权益净利率是整个杜邦财务分析体系的核心指标，反映了企业的获利能力，这种获利能力不是单一方面决定的，而是企业经营能力、财务政策和筹资方式等多方面作用的结果，反映的是投资与报酬的关系，因此，对于上市公司来说，权益净利率是投资者评价管理绩效、做出决策的重要影响因素。

表1 基本财务数据 单位：万元

从总体上看，海尔和海信的权益净利率在2011-2013年期间一直呈现下降的趋势，尤其是2011年到2012年下降的幅度比较大。海尔由2011年的35.02%下降到2012年的31.46%，又下降至2013年的30.56%；同样，海信在2011年时权益净利率是26.39%，到2012年下降到19.29%，下降了七个多百分点，而到2013年又下降到16.58%。据了解，在家电行业中，被专业人士普遍认可的权益乘数安全线是3.33，海尔除2011年的权益乘数为3.44，高于安全线外，海信和海尔其他年份的权益乘数都在安全线以下，但是海信的权益乘数过低，说明海信负债较少，虽然财务风险低，但是企业比较保守，没有很好地利用财务杠杆。具体如表2所示。

2011-2013年，无论是从每一年的数据还是三年平均数据来看，海尔的权益净利率都要大于海信的权益净利率，而权益净利率是由权益乘数和资产净利率决定的，即资本结构和资产利用效果共同作用的，所以我们可以进一步分析资本结构和资产利用效果的变动对两家上市公司的影响有何不同。可以看出，海尔的权益乘数和资产净利率大于海信的权益乘数和资产净利率，这和杜邦财务分析体系是吻合的。海尔的权益乘数明显大于海信的权益乘数，表明海尔的资产负债率明显高于海信的资产负债率，也就是说海尔所承担的财务风险要大于海信，海信的偿债能力和抗财务风险能力要强于海尔；同时，海尔的资产净利率大于海信的资产净利率，表明海尔的资产利用效果要比海信的资产利用效果好。

表2 权益净利率分析

表3 资产净利率分析

表4 销售净利率分析 单位：万元

（二）对资产净利率的对比分析

资产净利率的变动受销售净利率和总资产周转率的共同作用。从表3可以看出，2011年海尔的资产净利率为10.18%，略低于海信的资产净利率11.94%，而到了2012年海尔与海信的资产净利率都有所下降，但海尔为9.77%，略高于海信的9.50%；2013年，海尔的资产净利率得到了提升，但海信的资产净利率持续降低。这说明海尔利用资产获利的能力得到提高，而海信这方面能力不断减弱，海信应该关注自己的资产运营情况，提高资金使用效率。

（三）对销售净利率的对比分析

销售净利率反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平，销售净利率是由净利润和营业收入决定的，而净利润的影响因素有营业收入、成本总额、其他利润、投资收益和所得税等。从表4可以看到，虽然海尔三年的平均销售净利率为5.61%，明显低于海信的平均销售净利率6.48%，但是海尔的销售净利率在2011年到2013年之间逐年上升，而海信的销售净利率呈下降趋势，这说明海尔在逐渐提高自己的成本控制能力，而海信的成本控制能力在下降。另外，海尔的净利润和营业收入在逐年增加；海信电器的营业收入虽然在逐年增加，但是其净利润逐年减少，从而导致海信的销售净利率在2011年到2013年间逐年降低。

在经济增速放缓的情况下，海尔保持了良好的盈利质量，实现了恢复性增长。海信因为没有很好的控制成本使得其营业成本和各项费用每年都在增加，从而使得销售净利率连续三年明显下降。海信应该在产品价格、单位成本、产品的产量和销量以及资金占用量方面找出净利润下降的原因。同时，海尔也应该在这些方面寻找提升空间，继续提高自己的销售净利率。

（四）对总资产周转率的对比分析

总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力，其变动是营业收入和平均资产总额共同作用的结果。因为资产是时点指标，所以平均资产总额是对年初和年末的资产求平均值得到的。从总资产周转率方面看，2011-2013年，海尔的平均总资产周转率明显大于海信的总资产周转率，这说明海尔的总资产周转速度比较快，营运能力比较强，资产利用率比较高。另外，海尔的总资产周转率连续三年都呈下降趋势，海信从2011年的1.64下降到 2012年的 1.47，然后在2013年有了一点回升，但还是低于2011年的总资产周转率，这是因为虽然两家企业的营业收入和平均资产总额均逐年增长，但是营业收入的增长速度明显低于平均资产总额的增长速度。尤其是海尔，平均资产总额的增长幅度很大。具体如表5所示。

表5 总资产周转率 单位：万元

三、结论

利用杜邦财务分析体系逐层分解，能够很好地了解影响青岛海尔股份有限公司和海信电器股份有限公司两家企业的权益净利率变动的趋势和原因。

首先是权益乘数方面。海尔的权益乘数明显高于海信的权益乘数，这说明海尔的所有者投入企业的资本占全部资产的比重较小，海尔负债的程度比海信大，有较高的财务风险，易受危机影响。但是，因为海尔的营运状况良好，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利，提高公司的股东权益报酬率，对公司的股票价值产生正面的激励效果。

其次是销售净利率方面。海信的销售净利率明显高于海尔的销售净利率，这说明虽然海信的营业收入远远不如海尔，但是海信的盈利能力要优于海尔，海信的成本控制比海尔更有效。不过海信的销售净利率连续三年下滑，说明海信需要加强成本控制制度以保证利润的稳步增长。

最后是总资产周转率方面。虽然海尔与海信的总资产周转率都呈下滑趋势，但是海尔的总资产周转率要高于海信，这说明海尔的资产实现销售收入的综合能力比海信强，即海尔的营运效率比较强，资产结构较为合理。当然海尔与海信都应该加强资产的利用与管理来扭转总资产周转率下降的趋势。

2011-2013年，海尔与海信的权益净利率都呈下降趋势，这与行业环境有很大的关系。近几年，全球经济发展前景不乐观且我国的经济增长缓慢，家电行业逐渐减少家电下乡等刺激政策，房地产市场持续进行调控，所以家电市场无论是在国内还是国际都面临严峻的考验。同时在这种环境下，家电企业要想稳固市场地位，就要加大研发力度，不断推陈出新，这必然增加了海尔和海信的研发支出。另外，原材料价格的上涨也会导致销售净利率的下降，从而导致权益净利率的下降。

面对这种局面，海尔应该优化资本结构，增强获利能力；适当降低负债率，降低财务风险；在扩大销售的同时，合理控制或降低销售费用、财务费用、管理费用以及营业成本来提高销售净利率；改进经营管理，提高盈利水平。海信应该适当提高自己的负债率，充分发挥财务杠杆的作用；通过资产运用效率的分析，可以发现并处理闲置资产和利用不充分的资产，或者加快固定资产的更新速度，从而减少资产占用以节约资金，或提高资产利用效率以改善经营业绩，从而提高总资产周转率；加强成本控制来稳定和提高销售净利率；可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。