基于DEA和Logit模型的我国上市公司融资效率研究

甘肃靖远煤电股份有限公司 滕万军

上市公司的发展，必然需要向社会进行融资活动以获取充足的资金。然而目前我国上市公司受到发展规模、企业各股东所占比例等因素的制约，导致在证券市场上出现融资效率低下问题。因此本文在基于DEA和Logit模型分析基础上进行上市公司融资效率问题的研究，希望能够推动我国上市公司进一步发展，为优化我国经济结构做出应有的贡献。

1 DEA以及Logit模型概述

1.1 DEA模型概述

20世纪70年代末由世界著名的运筹学家A.Charnes，W.W.Cooper和E.Rhodes提出的以相对概率概念为基础，为目标决策人提供具体决策数据依据的方法，即Data Envelopment Analysis，简称DEA法[1]。具体模型公式为min=[φ-θ(Σs1-+Σs1+)，其中φ为效率值，s1-与s1+为松弛变量，θ为阿基米德无限小，计算中为正无穷小。通过此公式可以得出TE、PTE值，继而通过SE=TE/PTE得出SE值，为分析上市公司融资效率提供了数据基础。

由于DEA法的应用范围相对比较广泛，因此在目前的军事、经济生产、日常管理等领域发挥了不可替代的作用。将DEA方法以及模型应用到上市公司的融资效率问题中，可以对公司的发展规模、技术效率值以及纯技术效率值等影响公司发展以及融资效率的因素进行深入的分析，经过模型的计算以及相应的处理，为上市公司的进一步发展提供基础数据支持，以利于上市公司进一步发展。

1.2 Logit模型概述

Logit模型(Logit model，通常也被称作“评定模型”、“分类评定模型”，或者叫作Logistic regression，“逻辑回归”)是离散选择法应用模型之一，Logit模型是最早被提出来的离散选择模型，也是目前应用最广的模型[2]。在1962年Warner首次将其应用在了经济学领域后，因为其具有的求解速度快、分析准确、可操作性以及应用性好等特点，促使其广泛应用在了社会学、生物统计学、临床、数量心理学、计量经济学、市场营销等领域，取得了比较瞩目的成果，对社会的发展起到了重要的推动作用。其主要的计算公式为Y*=Logit(P/1-P)=c+β1Assets+β2Equity+β3Holding，其中P表示响应率为1的概率。

本文选用Logit模型来进行上公司融资效率问题研究，主要是分析影响上市公司融资效率的主要因素，继而为我国的上市公司解决相关问题提供解决对策，具有重要的研究意义。

2 实证分析

2.1 DEA法分析上市公司融资效率问题

本次研究中，对上市公司融资效率问题研究所采取的主要指标有TE(上市公司的技术效率值)、PTE(纯技术效率值)以及SE(规模效率值)。截至2014年5月，选择的1400家上市公司中，排除了财务状况不良的ST类，同时发行的H股及B股上市公司、本身具有特殊性的金融类上市公司，以方便本文的研究工作。通过研究上市公司总体融资情况来进行具体应影响因素的分析，其详细的融资情况见表1。

表1 1400家上市公司融资效率的总体状况分析

通过上表可以看出，我国目前上市公司的总体融资率比较低，其中TE有效的上市公司融资率仅为1.43%、PTE6.43%、SE1.76%，说明我国上市公司的发展还存在着较多的问题，相关发展受到了较为明显的制约。

2.1.1 TE

上市公司技术效率值是指通过运用高科技技术给公司带来的经济收益比值。相关数值越高说明上市公司科技水平越高，现代化建设所取得的成就也就越瞩目。目前我国上市公司中总体有效的TE值仅为1.43%，数值严重偏低，表明我国上市公司的发展还处在一个相对较为原始的发展阶段，公司的现代化建设程度不高，高科技技术的应用存在着严重的不足现象，成为了公司发展的主要限制性因素之一，需要上市公司根据自身的实际情况进行相应的处理，以利于公司在竞争激烈的市场环境中能够快速发展。

2.1.2 PTE

纯技术效率值是撇除了上市公司发展中高科技技术获取的经济收益中，相关费用支出等情况的一个净值，对上市公司的发展具有重要的参考价值。虽然我国上市公司中科技含量较高的技术运用还不是很到位，但是相应的净值收益较高，达到了6.43%，说明高科技含量的技术应用取得的经济收益较高，对公司发展起到了重要的促进作用。

2.1.3 SE

公司总体发展规模效率值反映的是上市公司的规模效应所能够取得的经济收益，在实际的发展过程中相关数值的高低对研究我国上市公司的融资效率问题具有重要的参考作用。目前相关数值为1.76%，说明上市公司融资效率受到了自身发展规模的限制，是目前我国上市公司发展首要解决的问题。

2.2 Logit模型分析上市公司融资效率问题

通过Logit模型对1400家上市公司融资效率问题进行分析，相应的回归值详见表2。

2.2.1 上市公司规模

通过Logit模型回归值可以看出，上市公司的发展规模越大，其相应的融资效率也就越高，相应的公司获取的资金也就越多，对公司发展具有重要的促进作用。1400家上市公司中总体的回归值在0.52563，说明目前虽然我国的上市公司融资效率较低，但是总体上还处在正值，相信随着研究的深入，相应的回归值将会进一步提升。

表2 1400家上市公司Logit模型回归值结果

2.2.2 股权集中程度、股东权益比率

上述两项指标的回归值均呈现负数，表明随着上市公司融资程度以及金额的提升，对其自身产生了负面影响，导致在上市公司中所获取的经济收益出现了一定的下降，对上市公司融资效率呈现了较为明显的负面影响，而且随着回归值的越大，相应的影响程度越高，对上市公司的融资发展具有重要的影响[3]。

2.2.3 财务费用

财务费用对上市公司的融资效率也起到了较为明显的负面影响，相应的财务费用越高，上市公司的融资效率就会相应出现降低，因此上市公司为了提高融资效率就需要不断降低实际的财务费用支出，以保证自身的发展处在一个良性的循环之中。

3 解决上市公司融资效率低下问题的策略分析

3.1 提高上市公司管理水平，降低财务费用以及股东持股比例

通过相应的分析方法以及模型的分析可知，上市公司自身的发展受到了管理水平的制约，相关的财务费用以及股东持股比例对融资效率产生了负面影响，因此针对此方面的问题就需要进行相应的解决，进一步提高上市公司的管理水平，加强自身建设，提高实际的管理能力，同时增加股东的数量，引入具有战略眼光的投资者，让他们加入到上市公司的发展中来，稀释原有股东持股比例来提高实际的融资金额以及效率，促进上市公司进一步发展[4]。

3.2 优化上市公司融资环境

由于上市公司在实际的融资过程中相应的融资环境问题还没有得到有效解决，导致实际的融资渠道存在着较大的问题，需要不断优化融资环境来加强上市公司的融资能力，进一步引进先进的技术来提高公司的经济收益，以帮助上市公司提高实际的融资效率，促进公司进一步发展。

4 结语

本文通过DEA法以及Logit模型对上市公司的融资效率问题进行分析，得出的相关结论在一定程度上揭示了上市公司自身存在的问题，继而提出具有实践性的策略，希望能够推动上市公司发展，为优化我国经济结构做出应有的贡献。

[1]祁致廷.我国上市公司融资效率研究[D].天津财经大学,2013.

[2]刘思佳.基于DEA模型的陕西省上市公司融资效率研究[D].西北大学,2011.

[3]王艺瑾.我国创业板上市公司股权融资效率研究[D].吉林财经大学,2012.

[4]祁致廷.我国上市公司融资效率研究[D].天津财经大学,2013.