“通胀预期”成驱动力

乔永远

自4月以来的A股行情经历三个阶段，第一阶段是低估值高分红驱动，第二阶段是复苏预期下的周期抢跑，接下来的第三阶段行情特征是对经济数据环比改善并不敏感，但对消费相关价格指标的变化敏感度在上升。周期品行业性机会将弱于个股和改革主题性机会。四中全会之前，短期内经济维稳动力仍然较强。通胀预期将是最不可忽视的行情驱动变量。

近期微观经济数据正在从前期低点抬头。从周期性行业看，钢铁行业出现了价格、产量和库存三方面环比恢复，其中库存旬比增加近5%。对需求更敏感的建材，比如水泥价格在华东和中南市场分别出现环比明显上涨（均价上涨15元/吨左右）。此外，8月份地产新房销量环比也将从7月5%的左右水平上升至7%-10%之间。央行定向降低支农贷款也是之前预期的验证。前期A股中蓝筹反弹体现复苏的预期，当前数据改善是对前期市场预期的验证和确认。另一方面，通胀预期的酝酿在加速。在我们观测的市场一致预期中，对年底单月通胀预测正在原有基础上向上修正，当前对12月单月CPI的一致预期已经上升到2.9%。近期出现了个别极端预期已经上修到3.3%。尽管我们对通胀高度并不悲观，但是通胀预期从无到有的过程将推动大消费板块出现明显的机会。地产销量环比改善与通胀预期加强相叠加，我们推荐大消费下的汽车、食品饮料、家电、农业等板块。

随着十八届四中全会的临近，市场改革预期提升，自上而下的改革主题行情将再度爆发。

2014年是改革年，其中国企改革和国家能源战略是两大重点方向。国企改革方面，五省市明确提出混合所有制改革试点，带动地方国企改革向前推进。贵州、安徽、上海、北京、江苏等地已有重磅政策或改革实例落地，也是一直以来我们重点推荐的方向。

8月29日政治局会议审议通过了《中央管理企业主要负责人薪酬制度改革方案》，意味着央企薪酬改革方案或将迅速落地。我们认为，方案核心在于坚持分类分级管理，建立与央企负责人选任方式和企业功能性质相匹配的差异化薪酬分配方法。央企负责人行政级别和市场化薪酬可能将不再能兼得，有助于提升央企管理层的改革动力。同时，本轮薪酬制度改革打开了竞争类央企激励机制市场化管理的窗口。7月中旬国资委已提出央企董事会改革试点，可能在新的约束激励框架下对既有央企负责人薪酬制度形成突破。列入董事会改革试点的央企集团，在本次薪酬改革方案推出之后，高管薪酬市场化改革将加速落地，有助于经营效率的提升。

地方国企需关注混合所有制改革的最新进展。贵州、重庆、北京、江苏和广东的改革方案中，已明确提出将国资持股比例在50%以下的企业定义为混合所有制企业，并规定混合所有制企业将不再简单套用国有企业的监管制度，是历史上首次。地方层面，我们认为改革意愿最高，看点最多的是上海、贵州、安徽、北京和江蘇；同时，湖南、云南和浙江在改革进度上的短期弹性最大。其中混合所有制改革、集团整体上市、非主业业务剥离等都会带来相关的投资机会。

与此同时，自6月13日习近平主席提出“能源革命”后，各部委密集落实，预计替代能源未来的扶持政策依旧绵绵不断超出市场预期。替代能源依次看好核电、光伏、生物质能和风电。

新能源汽车也是市场关注的热点。据报道，工信部和国家税务总局8月29日联合发布第一批《免征新能源汽车车辆购置税的新能源汽车车型目录》。此次入围名单中均为国产品牌汽车，进口车型无一入选。新能源汽车基本面弹性最大的是锂电池材料，政策面弹性最大的是充电桩。