青岛港IPO喜忧参半

刘俊

6 月6日9：30，青岛港国际股份有限公司（青岛港 06198.HK）正式在香港联交所挂牌上市。相比近两年来其他企业融资之旅，青岛港显得极有效率。

去年4月，青岛港（集团）有限公司（青岛港集团）领导层迎来新老更替，执掌青岛港集团十多年的灵魂人物常德传交出接力棒。“后常德传时代”的青岛港集团在两个月后就启动改制上市工作。 5个月完成改制重组，于去年11月联合招商局集团、中远集团、中海集团、中国光大集团、青岛国投的所属企业共同发起设立青岛港；不到7个月，通过中国证监会、香港联交所、香港证监会等境内外监管机构的审批。

青岛港董事长郑明辉在香港公开发售新闻发布会上用了三个“信心”表达喜悦之情：“我们对本次成功发行上市充满信心！对青岛港的未来发展充满信心！对给股东带来持续良好回报充满信心！”

公开发售遭受“冷遇”

然而上市前夕，青岛港受到大宗商品贸易融资骗贷调查牵连，公开发售仅获15%认购，这为其成功上市蒙上阴影。

5月26日，青岛港发布公开招股公告，5月26—29日，拟全球发行7.76亿股H股。其中，90%为国际配售；10%在香港市场公开发售，招股价为3.76港元。

6月3日，英国《金属导报》报道称，青岛港开始专项检查，调查通过重复质押仓储收据获取贸易融资的行为。当天，路透、华尔街等外媒相继跟进。

6月5日，青岛港公布的招股结果显示，公开发售获得15%的认购；引入的 6位基石投资者认购约3.45亿股股份，价值1.677亿美元。

6月6日，青岛港发布澄清公告，表示正配合公安机关调查一宗案件，该案件涉及一名货主以第三方货运代理的名义存储于青岛港的若干铝及铜产品。该货主为青岛港的独立第三方，无任何权益。除该案涉及调查的特定金属产品外，目前无任何主管机关要求青岛港暂停任何港口经营服务。

青岛港有内部人士认为：“贸易融资的情况在国内各个港口都有，而贸易商暗中将港口货物重复质押的问题，并非青岛港孤例。外媒选择在青岛港上市前夕大肆渲染此事，我们怀疑这是国外利益集团希望‘做空伏击青岛港。”

从青岛港上市首日盘面情况来看，开盘初段最高报3.77港元，略高于招股价3.76港元，其后股价回落，一度下探至3.64港元，较招股价下跌3.19%。当日收盘报3.71港元，较招股价下跌1.33%。

此前已有天津港、厦门港、大连港和秦皇岛港先后在香港上市，青岛港是内地第5家在港上市的港口企业。5家在港上市内地港口企业中仅去年12月上市的秦皇岛港和此番上市的青岛港首日破发。

尽管有分析人士表示青岛港在公开市场遭“冷遇”是受到目前正在调查的重复抵押仓储收据获取贸易融资事件影响，但从时间进程来看，其公开发售时该事件尚未在媒体公开，仅在一些贸易商和仓储商之间流通。当然，这一事件会影响投资者信心，因而首日破发也不意外。

其实，青岛港此番香港上市遭受“冷遇”另有原因。一方面，年初至今，香港市场震荡加剧，上市不久的次新股整体走低，不少年后上市的次新股频频破发，引发投资人的警惕。一季度数据显示，港股市场共上市20余只新股，其中有10只遭遇破发。对此，有香港投行人士指出，二级市场走势疲弱成为香港新股市场冷清的主要原因，市况不佳时投资者往往不愿意给新股过高估值；此外，人民币贬值、海外市场谨慎情绪升温等，也是内地企业在港上市遇冷的原因之一。

另一方面，随着中国进出口贸易增长趋缓，港口业高增长时代已经过去，市场投资者对于港口企业的投资动力不足；青岛港地处环渤海区域，其主要竞争对手天津港和大连港早已在香港上市，且其募资的主要项目董家口港区所需资金缺口巨大，有一定风险。

合作伙伴变投资者

青岛港的公告显示，面向散户的公开发售获得824份有效认购申请，认购股数合共1189.5万股，相当于可供认购额7763.8万股的15%。不过由于面向机构投资者的国际配售部分出现适度超额认购，青岛港已将公开发售余额重新分配至国际发售，令国际配售部分的占比增至98.5%（7.64亿股）。

尽管公开市场认购比例不足，青岛港还是如期上市，这主要缘于其长期合作伙伴力挺。

根据基石投资协议，上海振华港口机械（香港）有限公司认购1.03亿股、中交一航局第二工程有限公司认购1.03亿股、中国国际海运集装箱（香港）有限公司认购6185.1万股、中国重汽（香港）国际资本有限公司认购4123.4万股、杜拜环球港务亚洲控股有限公司认购2061.1万股、明城有限公司认购1595.7万股，合计3.46亿股。在超额配股权未获行使的情况下，上述6家基石投资者分别占青岛港全球发售股份的比例为13.48%、13.48%、8.09%、5.39%、2.70%和2.09%；分别占已发行股本的2.19%、2.19%、1.31%、0.88%、0.44%和0.34%。

此外，招商局国际认购4123.4万股，万邦集团认购2061.7万股。在超额配股权未获行使情况下，上述2家股东分别占青岛港全球发售股份的5.39%和2.70%；分别占已发行股本的0.88%和0.44%。

青岛港的6家股东以及6家基石投资者大多都是青岛港多年的合作伙伴，事实上，青岛港与上述企业在前湾港区、董家口港区已经有过多项合资项目。可以说，青岛港在多年的经营中维持高效的原因在于其陆续将竞争对手“收编”。青岛市地方政府最初发展港口的理念是引入大量内外资建成“万国码头”，但这些项目往往中途就被青岛港纳入自己的阵营，竞争对手也就成为合作伙伴，一方面带来大量资金，另一方面带来航线和货源。青岛港将自身发展与合作伙伴的利益紧紧捆绑在一起，此番上市得到力挺也顺理成章。

上市缘于渴求资金

在常德传执掌青岛港集团期间，一直听闻其筹备上市的消息。在2010年2月接受《航运交易公报》记者专访时，常德传坦言，目前青岛港集团上市遇到的最大障碍就是“有些资产不大好剥离。由于历史原因，港口中有些资产是铁路部门的，有些是其他企业的，产权不是很清晰。”endprint

事实上，资产剥离不是最大原因，最大原因在于常德传领导下的青岛港集团上市的融资动力不足。常德传当时表示：“我们企业提前17年还清所有负债，2026年的债务都已全部还清，现在负债率为零。”

从青岛港近三年的利润表现来看，2011—2013年，实现营业收入分别为50.79亿元、57.41亿元和65.26亿元，实现盈利分别为12.13亿元、12.68亿元和15.22亿元。

此番青岛港成功上市，主要基于两方面因素，第一，新领导层有着不同的管理思路，要求增加企业透明度，更多体现“法治”；第二，青岛港正朝着“决战董家口”的目标迈进，实现这一目标初步匡算的资金需求高达数百亿元，上市融资显然大势所趋。

事实上，青岛港在招股说明书中明确，青岛港此次全球发售所得款项净额约为24.93亿港元，其中约90%将用于建设董家口港区的港口设施。包括：约36.7%用于拨付建设油罐；约23.2%用于拨付建设1个面积约49万平方米的矿石堆场；约14.9%用于拨付建设2个原油泊位（靠泊能力分别为30万和10万载重吨）；约8.7%用于拨付建设2个通用泊位（靠泊能力均为5万载重吨）；约6.5%用于拨付建设1个液体化工泊位（靠泊能力为2万载重吨）、1个液体化工泊位（靠泊能力为3万载重吨）及原油油罐；其余10%将用于一般营运资金。

郑明辉表示，董家口港区是青岛港未来发展的重点，也是整体战略规划的关键。

董家口港区是青岛港能够在北方三港长期竞争中脱颖而出的“利器”。有关北方国际航运中心，天津、大连、青岛已经角力多年。著名港口研究专家茅伯科表示，中国国际航运中心建设呈现各具特色的多中心格局不可避免。就北方而言，三港各具特色，若从政策以及国家支持力度而言，天津最强；从港口运作的成熟度而言，青岛最强；从港口经营网络的构建而言，大连最强。从经济腹地的支持力度而言，青岛最强；从高端服务业的支撑力度而言，天津最强；从港口管理体制的成熟度而言，大连最强。因此，茅伯科认为，北方国际航运中心的争夺目前还不能下定论，三港皆有可能，关键看后续发展。

大笔建设风险犹存

尽管此次重复质押仓储收据获取贸易融资的调查中，青岛港认为自己“无辜中枪”，但知情人士指出，大宗商品融资骗贷行为往往与港口方相关人员进行勾结，港口方很难脱离干系。当然，该事件对于青岛港整体业务和盈利表现影响甚微。

港口企业需要大量和持续的资本资源用以建造、维护及营运码头、泊位、仓储设施及物流设施。青岛港此次赴港融资近25亿港元与其资金需求相比，显然差距甚远。而对于当前重点建设的董家口港区，青岛港既无法保证能获得足够资金，也无法保证能完成建设或能于预算内及时完成开发及建设。

青岛港表示：“当我们的资金需要超过现有的财务资源时，将寻求外部债务或股本融资或推迟规划开支。过去我们主要以经营产生的现金拨付资本需求，随着业务进一步发展，预期未来资本需求会大幅增加，我们不能保证经营产生的现金将足以拨付未来发展及扩张。”

青岛港预计今年的资本开支总额为28亿元；计划合资企业投资约14.21亿元，主要包括开发董家口及前湾港区。此外，预期上市后6个月内向青岛港集团派付余下特别分派约10.33亿元和向现有股东派付特别股息约6.96亿元；也有意向青岛港集团支付其他应付款项5.74亿元。

董家口港区的发展及建设亦需获得来自地方、省级及中央政府（包括环保机构、土地管理部门及国家发改委）的多项政府批文。去年2月，环保部退回董家口港区原油码头工程环境影响报告，理由是：“报告书存在质量问题，暂不支持工程建设的环境可行性。”而公开资料显示，2012年7月，由中交一航局承建的董家口港区30万吨级原油码头主体工程完成。国内大型港口工程未批先建的情况在青岛港一样存在。

剑指四代物流强港

目前，青岛港在青岛主要拥有4个港区，即大港、前湾、黄岛油及董家口港区，截至3月31日，共营运配备69个泊位22个码头，约占青岛所有港口码头总数的71%及泊位总数的76.7%，占青岛可供公共使用的码头总数的88%及泊位总数的84.1%。青岛港经营的69个泊位包括：21个集装箱专用泊位、11个金属矿石及煤炭专用泊位、13个液体散货专用泊位、1个粮食专用泊位、1个冷冻品专用泊位及22个通用泊位，所有泊位的总设计年吞吐量约2亿吨。2011—2013年，青岛港货物吞吐量分别占青岛港口总吞吐量的88.1%、83.4%和76.4%。截至去年年底，青岛港还分别于威海港及日照港通过与当地伙伴成立合资企业营运2个集装箱泊位。

在郑明辉看来，青岛港拥有综合的货种结构以及优异的财务表现，且已建立无可比拟的竞争优势，拥有稳健的发展潜力和良好的抗经济周期性。在过往几年全球经济下滑及中国经济放缓过程中，港口吞吐量保持较高速增长，有力地展示青岛港在全球航运及港口版图中不可动摇的领先地位。过去三年，青岛港集装箱吞吐量分别达到1290万、1440万和1540万TEU；干散货吞吐量分别为 1.24亿、1.23亿和1.12亿吨；液体散货吞吐量分别为5579万、5640万和5737万吨。

青岛港总裁焦广军表示，青岛港上市后的发展目标就是建设第四代世界物流强港：一是进一步巩固提升和发展全球领先的综合性港口运营商的地位；二是依托自身优势，从战略的角度和可持续发展的角度布局和发展现代物流；三是大力拓展其他港口相关增值服务，全面提高公司盈利能力。

焦广军指出，青岛港将与青岛港集团合作，进一步推广青岛港大宗商品交易中心；致力发展自己的保险代理等金融服务；将通过股权或资产收购方式，与主要客户建立更加紧密的合作伙伴关系，促成更多的战略合资和收购机会。endprint