外储太多非好事

高峰

据中国央行最新数据，截至3月底，中国外储余额为3.95万亿美元，居世界第一，占世界外储总量的1/3。专家预计，中国经济基本面良好，如果中外利差不变，套利资本动力不减，今年外储规模将继续上升。无论乐观还是保守估计，外储规模年内超过4万亿美元已无悬念。

增幅接连创新高

受美国退出QE、大量国际资本外逃影响，许多国家身陷为抵御外部冲击而外储消耗过快、余额不足的窘境。中国却与之相反，外储节节高升。截至去年年底，国家外储余额为3.82万亿美元。中国央行近日公布，截至3月底，国家外储余额较去年年底增加1300亿美元。

对于外储升高的原因，分析人士指出，去年四季度开始，外需逐渐回暖，货物贸易出口有所增加；与此同时，中国经济增长放缓，国际大宗商品价格低位震荡，进口增速趋于平稳，进出口顺差持续高企。另一方面，在人民币升值预期增强和本外币正利差下，跨境资本加速流入，助推外汇储备快速增长。

一季度人民币汇率出现贬值，阻挡一部分套利资金流入，但外储增长的大势并未改变。

中国经济增速虽然放缓，但与其他国家相比仍遥遥领先，人民币资产仍有吸引力，中国仍然面临资本流入压力。同时，中国实际利率水平高于其他国家，刺激外部套利资金流入。这都是外储增加的原因。

外储将小幅增加

虽然一季度中国经济下行压力加大，人民币出现贬值，但经济基本面依然良好，二季度有望回升。业内人士预计，今年外储规模将继续上升，但增幅有可能低于去年。

今年外储规模取决于内外部情况，从外部看，如果美元利率上行，中美利差减少，中国外储增长可能减少；若利差依然维持现状，套利资金动力强，外储规模则不会减少。从内部看，如果人民币汇率贬值预期明显，会遏制套利资金，外储减少；如果人民币升值，则外储仍将大幅增长。

从目前美国退出QE和人民币汇率波动看，国际套利资金动力有可能减弱，今年外储增长会放缓。

预计年底中国外储规模将比去年小幅增加。渣打中国首席经济学家王志浩预测，年底中国外储规模将冲击4.4万亿美元。

应增加黄金储备

手握巨额外储，中国在世界上做事能挺直腰板。比如，在面对国际清偿和金融风险时，应对能力较强；企业“走出去”时有充足资金保障；国际社会对中国的预期也较为稳定。然而，过多外储也似“手中的烫山芋”。专家指出，外储增多，中国央行就要投入更多的基础货币从商业银行买更多外汇。过多投放货币，容易引发通货膨胀，也成为流动性过剩的诱因之一。

在经历20年的经常项目和资本项目双盈余后，中国外储将突破4万亿美元大关，继续增加的美元所带来的边际成本都远远高于潜在收益。如此条件下，积累外储不利生产。

从外储构成看，美元和欧元资产占比大。美元长期贬值已造成中国外储中大量美元资产缩水，目前美国国债是外储重要投资对象。美国政府通过开动印钞机稀释巨额债务的做法，等于将部分债务负担让中国承担了。

对此，业内人士认为，黄金是对冲美元贬值风险的最佳工具，建议在结构上尽快增持黄金在外储中的比重；投资上，建立多元化投资体系；规模上，缩减当前外储规模：用外汇进口中国需要的资源类产品以及消费品。

如何从根本上解决巨额外储问题？专家认为，一是要改革现行外汇管理体制；二是要汇率形成机制市场化。改变结售汇制度，藏汇于民。同时，改变以出口和投资为主的经济发展模式，实现靠消费拉动经济增长。如果经济增长依然依靠投资和出口，外储增加的势头不会改变。endprint