新三板市场发展的风险因素及防范措施

摘要：本文从两方面分析了新三板市场面临的风险因素，即市场外部层面和市场内部层面。外部层面包括宏观经济因素如利率和汇率，还有其他股票市场的波动。内部层面包括挂牌公司的信息披露制度不完备及新三板市场内部仍存在流动性的缺乏和新三板市场推动挂牌企业上市能力等，并在最后提出了风险防范措施。

关键词：新三板市场 风险因素 流动性

一、引言

2006年设立的新三板市场主要目的是为那些资金并不雄厚，但科技含量高、经营风险较大，成长性强的中小企业提供融资渠道，同时也是为了完善多层次资本市场的构成，分散资本市场风险，使得资源达到有效配置。胡淑丽（2010）认为这些功能主要体现在促进高科技企业的成长、拓宽中小企业融资渠道和构成多层次资本市场的重要组成部分。而在新三板市场的交易制度上，鲁军（2011）分别介绍了它的交易主体、标的、交易方式、委托方式和成交方式。在新三板市场的扩容方面，杜恩斌（2012）主要强调了扩容的必要性，指出新三版市场仍然需要进一步扩大，为更多的中小企业谋福利。总之，新三板市场发展还不够成熟，其本身还存在很多风险。本文主要研究的是影响新三板市场发展的风险因素及其风险防范措施。

二、新三板市场的风险因素分析

新三板市场从2006年成立之初到2013年为止，挂牌公司由10家上升到356家。总股本由5.77亿股上升到97.08亿股，成交笔数由235笔上升到2013年的989笔。可以看出其挂牌企业逐年在增加，总股本规模在不断扩大，成交规模也在不断扩大。而从2014年1月到5月，新三板成交股数又增加了1.17亿股，成交金额增加了5.57亿元，截止2014年5月6日新三板挂牌公司增加至740家 。三板市场已经由原来服务于科技含量高，成长性强的企业逐步转变为为中小微企业融资的平台。

由于新三板市场不同于主板市场和创业板市场，其挂牌企业信息披露不完备，进入门槛低，市场又在逐步扩容，这必然造就了新三板市场包含多重风险。在这里我们把这些风险大体分为两类，一是市场外部风险，如宏观经济因素波动和国家经济政策改变都会给新三板市场带来波动；二是市场内部风险，这主要是指新三板市场和挂牌企业的自身特点所形成的。

（一）新三板市场外部风险因素

新三板市场的外部影响因素主要是指宏观经济因素包括利率和汇率。他们主要是通过影响货币的流动性作用于新三板市场的，央行可以通过调节法定存款准备金率和存贷款利率来调节市场上的货币供给量。当国内整个货币流动性过强时，机构投资者会考虑将资金投入到这个市场。而新三板市场又是风险高的市场，所以投资者会要求更多的风险补偿，更情愿压低所要购买的股票价格，提升所要卖出的股票价格。虽然新三板市场的成交方式又是双方互相情愿的交易模式，但最终机构投资者都要求风险补偿时，挂牌公司可能并不会融得大量资金。挂牌公司会选择退出新三板市场。

（二）新三板市场内部风险因素

1、挂牌公司信息披露制度不完备

相对于上市公司来说，新三板市场的信息披露程度无法与上市公司相比。新三板信息披露是适度性的，新三板市场没有对挂牌公司的信息披露做强制性要求，因而挂牌公司也有可能推迟信息披露时间，那么投资者就无法获得更加详尽的、更加及时的信息。这会导致投资者对挂牌公司形成不完备的风险评估，很可能最终导致投资失败。

2、新三板市场内资金流动性尚缺乏

虽然新三板市场活跃度增强，未来市场流动性将会增强，但就目前情况可以看出其内部流动性尚缺乏，在这个市场中流通的资金并不能满足所有挂牌公司的融资需求。这将会导致挂牌公司缺乏融资信心，更严重的会选择退出新三板市场。同时准备进入新三板市场的企业也即将面临融资难的问题，所以他们会选择放弃通过新三板融资并转板上市的机会。

3、挂牌公司转板上市存在变数

投资者选择新三板市场进行投资，主要是看中了这里丰厚的预期收益。在新三板中，挂牌公司的股票价格并不高，而且一旦这个公司成功上市，股票价格就会翻倍的增长，届时投资者卖出股票就可以马上获得暴利。但是既然新三板在多层次资本市场中起到的是过滤器的作用，在这个市场中挂牌公司既可能是成功上市也可能是退出新三板市场。退市的挂牌公司会使投资者非但得不到巨额的收益，还会让投资者遭受损失。

三、新三板市场的风险防范措施

（一）构建稳定的宏观经济政策环境

从影响新三板的宏观因素上看，无论是汇率还是利率都主要是通过影响货币流动性来影响新三板市场的。但无论是过强还是过弱的货币流动性对新三板市场的影响都是负面大于正面。所以我们需要构建一个稳定的宏观经济政策环境来促进新三板市场的发展，同时也为未来的新三板市场的扩容奠定宏观经济基石。

（二）完善信息披露制度

新三板挂牌公司本身就存在经营风险，同时挂牌企业又是科技含量高风险高的企业。这在挂牌公司和机构投资者之间存在严重的信息不对称，造成极大的投资风险。所以我们需要完善现有的信息披露制度，使得挂牌公司的信息披露更严格、及时、准确、完整。因此建立一个更加完备的信息披露制度就尤其显得重要了，它不仅可以降低这些高科技企业的投资风险，提高上市可能性，还可以降低投资者风险评估成本，吸引更多的投资者，扩充资金流动性。

（三）逐步降低标准

新三板市场原本在多层次资本市场中起的是过滤器的作用，将优质公司转板上市非优质公司继续留在新三板市场或退市，但同时我们又要对新三板市场实施扩容。当大批高科技企业涌进新三板市场之后就需要更多的资金为他们融资并最终达到上市的目的。但在放松投资人限制之前应该考虑要降低和分摊整个市场的风险和提供一个制度更加规范的新三板市场。

参考文献：

[1]胡淑丽.论中国新三板市场的功能主体定位及制度创新[J].经济研究导刊，2010（13）

[2]鲁军.新三板交易制度研究[J].中国科技财富.2011（13）

[3]刘晶.论我国三板市场信息披露制度的完善[J].中国证券期货，2013（02）

（马旭驰，东北财经大学金融学院）endprint