后危机时代证券投资基金业存在的问题及对策分析

胡国恒，王少芳

（河南师范大学 商学院，河南 新乡 453007）

一、引言

目前，我国的证券投资基金已逐步成长为金融市场上影响较大的机构投资者之一，随着证券投资基金的发展壮大，它影响的不仅仅是本行业，对我国金融市场的投资环境也起到了重要作用。本文将分别从宏观和微观两方面分析证券投资基金面临的问题，并据此提出具体的改进措施，如完善基金治理结构、健全基金监管制度以及基金业自身提高等，通过本文对证券投资基金业全面的分析有助于金融监管部门今后制定相关政策提供参考。

一、发展的现状

证券投资基金最早起源于英国（1868年），时至今日，已经成为世界范围内的一种重要的融资工具，证券投资基金在我国只有二十余年的发展，大致可以分为3个阶段：

一是从1992-1997年的“老基金”阶段：老基金阶段证券投资基金缺乏基本的法律规范，无法可依、监管不力的问题普遍存在，另外证券投资基金受到当地政府的强制干预，“老基金”大量投向了房地产以及企业等部门，而不是以上市证券作为主要的投资方向，最终导致了老基金资产质量不高，并没有形成严格意义上的证券投资基金。

二是1997-2001年的“封闭式新基金”阶段：在对老基金发展过程加以反思的基础上，1997年11月14日颁布了 《证券投资基金管理暂行办法》，奠定了我国基金业的发展基础，有力地促进了我国基金业的规范化运作；2001年至今的“开放式基金”

三是快速发展阶段：我国第一只开放式基金-华安创新在2001年9月诞生，从此我国基金业发展由封闭式基金转向了开放式基金，实现了历史性跨越。基金品种日益丰富，基金公司业务多元化，使得开放式基金成为市场发展的主流。截止2012年底，我国基金行业资产净值已达到28663.78亿元，份额规模为31710.09亿份。

二、存在的问题

证券投资基金的快速发展促进了资本市场体系的完善和经济结构及经济体制的调整，但是在证券投资基金快速发展中也并非一帆风顺，存在各种各样的问题，面临着许多严峻的困难和挑战。

1、管理制度安排不合理

我国证券投资基金实行市场准入制度和核准制度，亦即对基金管理公司和基金托管人实行市场准入制，对证券投资基金设立、募集以及上市交易实行核准制度。在基金发展初期，对防范风险、信息披露以及销售制度的健全有着积极作用，但同时也为基金未来的发展形成了一定的消极影响。

一是基金公司缺乏独立性。基金市场准入制度下，只有证券公司、信托投资公司等非金融机构才可以发起设立，并且这些机构大多都是国有性质的，这必然使得基金管理公司国有化，基金管理公司的基金数量以及规模主要是由证监会规定的，同时，基金投资者对基金的认识不够，缺乏有效的监督和约束，投资者与基金管理公司缺乏信息对称。

二是市场竞争机制不足。政府审批的结果会加大扶持力度，基金管理公司规模就会迅速扩大，但是由于我国证券市场发行制度不完善，一级、二级市场证券价格存在巨大的套利空间，那么政府允许基金直接配售新股，也就是增加基金经营利润的一种优惠政策。证券投资基金在配售新股中获得无风险利润，不仅仅违反了市场上原有的公平、公正原则，同时也弱化了证券投资基金的市场竞争机制。

三是可能损害基金持有人利益。由于基金管理公司法人治理结构不完善，决策机构、执行机构以及监管机构之间没有建立起相互制衡机制，因此，在目前体制下，尽董事会兼任双重角色，这将导致当这两种角色发生冲突时，董事会最终会仅代表基金管理公司股东的利益立场。由于监管部门缺乏相应的独立性，并且如果对基金管理公司惩罚力度较小时，不排除基金管理公司会采取谋取自身利益最大化的可能性，更何况监管部门作为基金管理公司的内部部门，其本身缺乏应有的独立性，更何况其公开、公平性。

四是审批制的实行带来的如寻租现象、政策市的产生。由于审批制的实行，驱动想要进入基金管理行业的机构寻找关系，以便获取基金市场准入资格，从未产生寻租现象。另外，审批制的实行依市场供需关系决定，但是由于信息不对称的存在，导致管理部门的决策不能及时生效，执行程序繁琐使得执行效果滞后，难以达到与其效果，这也将造成投资者对管理部门决策反应过度，形成政策市，阻碍证券投资基金的发展。

2、证券投资基金微观治理结构存在缺陷

目前，证券投资基金再逐渐的改变投资者的投资理念与投资方式，证券投资基金微观行为已经成为证券市场微观行为的重要组成部分，但在我国经济处于转型期、金融经济的后危机时代下，证券投资基金微观治理结构仍存在缺陷。

一是基金管理公司资产配置同质化严重，行业整体业绩不佳。我国市场上主要有开放式基金和封闭式基金两大类，并以开放式基金为主，虽然现有的开放式基金在契约中有平衡型、成长型以及价值型等多种类型，但在实际操作中，各基金管理公司的资产配置以及品种选择的空间并不大，各种不同类型基金的资产配置大致相同，具体操作策略也无本质区别，基金产品同质化严重，基金管理公司在销售过程中多以“全球精选”等名词来吸引投资者，花哨的名词给投资者决策增加了难度，大类资产配置方面表现不稳定，降低了基金管理公司的抗风险能力。

二是基金行业整体人才匮乏，高端人才流失严重，影响基金业的稳定发展。伴随着证券投资基金的快速发展，基金行业整体流动性加快，高端人才流失严重，行业整体人才匮乏，严重影响到基金业的稳定发展。尤其是最近两年，国内基金业人才表现相对匮乏，从而致使基金经理的培养期大大缩短，平均只有5年时间，大量缺乏经验的年轻基金经理被快速的推至前段部门，基金经理往往是刚刚毕业的大学生，刚由象牙塔直奔投资岗位，认知不足不说，同时也缺乏扎实的行业基本面研究功底，基金经理的低龄化、阅历浅现象严重影响证券投资基金的稳定发展。

三是证券投资基金投资行为容易引发证券市场波动。证券投资基金投资行为中的羊群行为以及动量行为对市场波动影响最大。羊群效应也称为“从众效应”是指投资者经常受到多数人的影响，跟从大众思想或行为，它表现在某个时期，大量投资者采取相同的投资策略或者对特定资产产生相同的偏好，从微观方面分析监管手段的缺乏以及信息披露不完整是造成国内羊群效应的主因；而动量行为也称“正反馈效应”即为我们常说的“趋势追逐”、“追涨杀跌”现象，它表现为投资者忽视股票基本面信息，持续购买价格上涨的股票，卖出价格下跌的股票。从动量行为的结果来看，基金中动量行为一直存在，对投资者的心态也产生了一定的影响，进而引起整个市场波动。

三、政策建议

建立和完善证券投资基金监管体系是保证证券投资基金业健康发展的必要条件，而一个有效的管理体制主要体现在法规的完善与公平以及信息传导机制的高效率之上。

1、贯彻落实新《基金法》，改善行业发展环境

2013年5月31日新《基金法》正式施行，基金法的修订完善了行业产业链的制度安排，拓宽了公募基金的发展空间，加大了对投资者权益的保护力度，一部好的法律颁布实施，离不开各相关部门以及相关行业的积极配合，因此在全面贯彻落实新《基金法》的过程中，政府部门应该进一步完善监管体系、抓好现场检查工作、积极支持证券投资基金业的创新，抓住金融业改革的机遇，扎实做好行业自律建设，完善从业人员自律管理制度，提高从业人员整体素质，提高对规范管理以及风险控制的工作意识。

2、完善证券投资基金监管体系

2013年，我国经济处于转型期，A股市场也面临着重新估值风险，本年度随着新基金法的出台，新规定进一步放宽了基金行业的门槛，更多竞争者的进入进一步推升了行业的竞争，为缓解生存压力，基金管理公司出大力推出新基金产品外，也纷纷借道专户、子公司等非公募业务壮大实力，但是这些基金公司子公司从事信托类业务，证监会缺乏这方面的监管经验；另外子公司在借助股东资源抢项目，但是风险控制意识较差，另外，伴随着第三方支付的出现，互联网金融迎来了爆发式的发展，相对于传统的金融来讲，互联网金融入行门槛低，主体缺乏金融投资经验，缺乏风险控制体系等，一套相应的监管体系亟待建立。

3、实行专业化运作

建议能够细化基金分类市场，以客户需求为本并积极开发适合投资者需求的产品，并能够准确定位需求人群，特别是针对近年来我国老龄化程度逐渐上升的趋势下，适时推出养老基金产品，庞大的养老需求有望迎来巨大的发展空间。另外，在向现代金融管理转型过程中，产品的创新成为重要驱动力，基金管理公司可以通过优质的服务树立起自己的品牌，并借助与产品差异化来提供新的金融工程元素，促进产品多样化发展，拓宽基金产品链条。

4、强化激励约束机制

严厉禁基金经理建“老鼠仓”。对于人员流失严重等问题，应引入股权激励等措施增强关键员工的稳定性，形成合理的激励机制加快基金管理人员的人才培养和引进，制定完善的管理办法，形成合理的竞争环境。

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