超日债券违约原因分析及其影响

作者简介：罗维(1993,1-)，汉族、广东清远人,华南师范大学经济与管理学院2011级本科生,研究方向：金融学。

摘要：3月5日，超日债券成为国内第一例违约的公司债券，或将成为一直隐而不发的信用风险爆发的导火索。本文将从财务报表分析超日债券违约的原因，并探讨为什么第一例债券违约事件会发生在民营企业和其对中国债券市场的影响。

关键词：债券违约；报表分析；债券市场一、前言

中国太阳能电池制造商——上海超日太阳能科技于3月5日宣告宣布，将无力为10亿元人民币的公司债券支付上年8980万元人民币的利息。该债券发行于两年前，付息日是3月7日。但超日已发表公告称：“由于各种不可控的因素，截至目前公司付息资金仅落实人民币400万元。”这是国内第一起实质性违约事件，或将成为一直隐而不发的信用风险爆发的导火索。

表111超日债发行概况债券名称11超日债发行总额人民币10亿元发行期限5年票面利率固定票面利率，8.98%起息日2012年3月7日付息方式1年1次信用级别发行人的主体信用等级为AA，本期债券的

信用等级为AA(由鹏元资信综合评定)债券担保本期公司债券为无担保债券

二、超日债券违约原因之财务报表分析

(1)公司债务水平大幅度提升。通过对2010年到2013年第一季度超日公司的财务报表进行分析，可以从主要财务指标中看出，公司的债务水平大幅提升，公司的资产负债率从2010年31.31%上升到2013年一季度的87.27%，表明其长期偿债能力下降。

(2)营业收入急剧下降，总资产回报率低。从财务报表中可看出，公司的营业收入急剧下降，综合毛利率从18.89%下降到-59.87%，2012年公司净利润亏损17.52亿元，总资产回报率为-19.78%，表明其盈利能力下降。

(3)境外需求下滑，公司运营效率低下。公司产能规模较大，制造费用较高，但受欧美“反倾销和反补贴”的影响，境外需求下滑，开工率较低，且较高的负债规模使得财务费用规模继续增长，公司的期间费用率从2011年16.87%激增到2013年的229.79%，公司运营效率低下

(4)存在流动性危机。流动比率和速动比率从2011年起均处于一般的合理水平(流动比率一般为2:1，速动比率为1:1)以下，2013年一季度分别为0.72和0.66，从中可看出公司存在流动性危机。并且流动资产中货币资金占比下降，应收账款比例上升；非流动资产所占比例上升，资产受限程度高。应收账款质量差，账龄偏长。

三、为什么第一例债券违约事件发生在民营企业

(1)企业债券自身的特点。企业债券需要定期还本付息，一旦企业经营过程中出现现金流不足，资金链断裂，将不可避免会导致违约风险。

(2)政府的态度。在超日债事件之前，在中国也发生过一些信用事件，但因为有政府兜底，并没有发生实质性违约。十八大报告指出，要处理好政府与市场的关系，更加注重市场规律，这次超日债事件是政府遵循市场规律的结果。并且企业债券不像国债具有政府税收做担保，政府没有权利动用纳税人的钱去救企业。

(3)证监会的态度。由于信用风险定价功能的缺失，监管部门亟需通过制造一些信用违约事件向市场参与主体提示风险，但又要把违约产生的冲击控制在一定范围内。而超日债由于其规模较小，对市场的冲击较小，正是理想的实验对象。

(4)我国征信体系不完善。我国信用评级机构发展缓慢，并且容易受到操纵，不成熟的信用评级市场使投资风险往往被低估，加大了潛在风险。

(5)我国债券市场不成熟。由于刚性兑付的存在，信用风险定价失去了其应有的作用，劣质债因高收益反而成为投资者追逐的对象。

四、超日债事件对中国债券市场的影响

(1)超日违约不会成为孤立案例，它预示着2014年中国企业债与信托产品一系列违约的开始。中国过去几年内企业债与信托市场的急剧扩张，给企业带来资金的同时，市场上的投资产品也良莠不齐。市场的平稳运行主要依靠投资者对政府“刚性兑付”的信心。超日债事件标志着政府打破刚性兑付，投资者将会抛售那些信用质量差的产品，这样将会加大其现金流风险，加大了违约的可能性。

(2)超日违约不具有“多米诺骨牌”效应，不会导致中国企业债市场爆发系统性风险。超日债发行规模较小，超日太阳能科技公司为私人公司，仅有1500名员工，因此其对市场的冲击力有限，是监管部门向市场提示风险的理想的实验对象。

(3)超日违约将会满足中国债券市场多元化的投资需求。企业债券由于其具有信用风险，其与无风险的国债之间存在信用价差。由于长期以来刚性兑付的存在，使信用风险定价失去了其应有的作用。这次的违约事件，使投资者逐渐意识到企业债券的信用风险。信用风险定价功能的发挥，有利于满足不同投资者对收益率的要求和风险承受程度。

(4)超日债券违约预示着政府将会更加注重市场作用，政府的隐性担保作用将会下降。投资者的风险意识提高，更加注重信用风险定价，有利于中国的债券市场逐渐走向成熟。

参考文献

［1］田园园.我国企业债券信用价差影响因素的实证研究［MA］.四川：西南财经大学，2013.

［2］刘小坤.企业债券：信用风险与市场监管研究［D］.上海：复旦大学，2005.