中国影子银行发展的原因与影响

王维维

摘 要：影子银行体系的产生和发展引起了广泛关注。从资金的需求和供给两方面分析中国影子银行体系快速发展的原因，并阐释影子银行对中国的货币体系、商业银行和宏观经济的影响。

关键词：影子银行；原因；影响

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）01-0120-03

近些年来，中国影子银行体系的迅速发展引起了市场和监管机构的高度关注。据中信证券估计，截至2012年底，中国的影子银行规模达到了23万亿元。本文重点分析影子银行体系发展的原因和影响，并提出引导影子银行健康发展的建议。

一、影子银行的定义与特征

2007 年8 月，在美联储年度讨论会上，美国太平洋投资管理公司执行董事保罗·麦克库雷（Paul McCulley）提出了“影子银行体系”概念，指那些有银行之实但却无银行之名的种类繁杂的各类银行以外的机构。根据金融稳定委员会（FSB）的定义，广义上的影子银行是指“常规银行体系之外的实体及业务活动所构成的信用中介”；狭义的影子银行指“信贷中介系统中具有系统性风险隐患和监管套利隐患的实体及其活动”。纽约联储将影子银行界定为从事期限、信用和流动性转换业务，但无法享受中央银行流动性支持或公众信用担保机制的金融中介机构。

“影子银行”的特点可以从四个层面理解：从功能上看，影子银行与传统银行一样具有信用中介的作用，也能从事期限、信用和流动性转化；从机构上看，影子银行包括各种非银行金融机构，如投资银行、货币市场基金、对冲基金、信托等；从监管上看，影子银行游离于监管体系之外或者不像传统银行那样受到严格的监管，影子银行发行的往往是复杂的结构化产品，传统的监管方式很难适用；从风险上看，影子银行的产品结构复杂、信用链条长，杠杆率高，且多为场外交易产品，信息不透明，因而比传统银行蕴含着更高的风险。

中国影子银行体系与发达国家特别是美国的影子银行体系有着明显的区别：第一，中国的影子银行体系的金融产品结构较为简单。美国的影子银行主要表现为各种结构复杂、信用链环环相扣的资产证券化产品和衍生品；而中国的影子银行发展尚处于初级阶段，资产规模较小，杠杆水平较低，较少使用复杂的衍生产品和资产证券化产品，大多数仍然是结构简单的信贷扩张，并且影子银行的各种产品没有形成相互联系、相互影响的信用链条。第二，中国的影子银行主要表现为“银行的影子”。美国的影子银行体系基本上脱离传统的商业银行独立发展，而中国的影子银行则依附于传统银行发展，主要作为商业银行的一种补充形式而存在。商业银行的表外业务本身就是银行的一部分，是银行为了脱离监管的束缚、创造更多利润而把部分表内业务转移到表外。中国的信托业务也大多采取“银信合作”的方式，信托公司将企业所需贷款的项目“打包”处理成理财产品，由银行主导设计后发行，向投资者筹集资金。企业获得所需贷款，银行、信托公司获得相关管理费用，投资者有风险地获得预期收益。

中国的影子银行体系主要包括：（1）银行的表外业务，包括理财产品、表外商业汇票、委托贷款等；（2）非银行金融机构中可为企业和个人提供信用的部分，例如信托融资、券商资管、典当行、小额担保公司、融资租赁、私募基金（PE）等；（3）各种金融衍生品，资产证券化产品；（4）民间借贷体系和互联网金融等。

二、影子银行膨胀的原因

总体来讲，中国影子银行体系膨胀的原因可以从资金的需求和供给两方面来解释。从资金需求来看，中小企业和地方政府一直有很强烈的融资需求，而商业银行贷款很难完全满足这些融资需求。从资金供给来看，中国的居民储蓄增长迅速，这些储蓄资金需要高于银行存款利率的投资渠道；而银行也希望突破监管的限制，通过影子银行业务获取更高的收益。

（一）影子银行资金的需求

中国的中小企业一直面临着融资困难的问题。中国的银行信贷分配极不均衡，大型国有企业信誉良好、抗风险能力强，很容易以较低的利率从银行获得贷款；而中小民营企业近些年来由于生产成本上升、市场空间被挤压等问题，企业的生存状况和盈利能力不断恶化，很难从银行得到贷款。在这种情况下，中小企业不得不以较高的利率从影子银行获得资金支持，这就为影子银行的发展提供了充足的市场需求。

自2008年中央出台“四万亿”刺激计划后，地方政府掀起了一轮加快基础设施建设的热潮，各级地方政府纷纷成立地方融资平台，通过融资平台向银行贷款融资。地方债务规模迅速膨胀，2010年底达到了10.7万亿，其中80%是银行贷款，面临着严重的违约风险。

银监会等四部委自2010年开始着手清理地方融资平台债务，并陆续出台了各种措施来限制商业银行对地方融资平台的贷款，导致地方政府无法从银行获得足够的资金来支持在建项目。因此，为避免出现违约问题，很多地方融资平台转向信托等影子银行来获取资金支持，不断地借新账，换旧账。另外一些银行为了避免前期的贷款变为坏账，也通过银信合作等方式间接地给地方政府提供后续资金。

（二）影子银行资金的供给

近十年来，中国的货币供应量快速膨胀，截至2012年末，中国的M2余额达到人民币97.42万亿元，居世界第一，M2/GDP达到1.88，市场一直处于流动性过剩的局面。与巨额的货币供应量相对应，中国的居民储蓄额也迅速增加，2012年底城乡居民储蓄余额将近40万亿人民币。然而由于央行对存款利率上限的限制，存款利率长期被人为压低，在通胀较高的年份存款利率甚至为负利率，再加上中国股市长期低迷、住房限购等因素，普通居民严重缺乏有效的投资渠道。城乡居民希望获得更高投资回报率的需求为影子银行的发展提供了充足的资金。银行理财产品的收益率远高于同期存款利率，吸引了大量存款，资金绕开了传统商业银行存款渠道，从银行表内转移到了表外，成为了影子银行的重要组成部分。

传统商业银行受到存款准备金、资本充足率、存贷比、信贷额度等诸多方面监管，信贷扩张能力受到极大限制。商业银行为了提高经营效益，通过理财产品、委托贷款等方式将大量资金从表内转移到表外，扩展了信贷空间，提高了经营利润。特别是当央行收紧银根，提高存款准备金率时，市场资金供不应求，银行有更强烈的动机通过表外业务来发放贷款。endprint

影子银行是非银行金融机构打破银行业垄断，进行金融创新的一种形式。中国的金融体系以银行业为主导，社会融资结构以间接融资为主，商业银行凭借其在信贷市场上的垄断地位长期享受低风险高收益。尽管目前银行业仍然在融资市场中保持相对优势，非银行金融机构逐渐通过与银行合作或是其他形式来分享市场融资业务的收益，银行在融资市场的垄断地位也在逐渐削弱。影子银行是金融创新的一种表现，是金融机构通过设计新颖的金融产品来突破监管限制的结果。相比于商业银行，影子银行与资金需求者之间处于更为平等的地位，影子银行能根据融资者的需求提供更为个性化的服务。

三、影子银行的影响

（一）对货币政策的影响

货币政策的操作指标有两个：利率和货币供应量。由于中国利率尚未完全实现市场化，货币政策主要以货币供应量为中介目标，通过调节货币供应量来影响宏观经济。央行通过调整商业银行的存款准备金率和信贷额度来影响商业银行的贷款规模，进而调节货币供应量。影子银行的发展对这种传统的货币政策操作模式提出了挑战。

第一，影子银行的发展影响了社会融资的结构。过去中国的社会融资以银行贷款为主，90%的社会融资都是银行贷款，近些年来社会融资结构趋于多元化。央行的《2012年社会融资规模统计数据报告》显示，2012年人民币贷款占同期社会融资规模的52.1%，同比降6.1个百分点；信托贷款占比8.2%，同比升6.6个百分点；2012年新增的2.93万亿社会融资中信托贡献了1.29万亿。影子银行的发展动摇了商业银行在社会融资中的垄断地位，过去央行只要控制了银行贷款规模和流向就能掌握社会融资情况，而现在影子银行同样具备了强大的信用创造的能力，仅仅调控银行贷款规模、盯住货币供应量，已经不能完全掌握社会融资情况，很难实现既定的货币政策效果。另外，由于大量的影子银行的资金游离于监管之外，其规模和投向难以监测和统计，更是加大了央行掌握社会融资情况的难度。

第二，影子银行会影响货币政策的有效性。影子银行对货币政策的影响是非对称性的，当货币政策宽松时，商业银行的信贷供给充足，市场对影子银行资金的需求减弱，影子银行创造的信用规模相应也会减少，对货币政策的影响较小；但央行紧缩货币时，银行信贷额度减少，资金供不应求，一些无法得到银行贷款的企业就会转向影子银行，影子银行创造的信用补充了商业银行收紧的信贷，央行紧缩货币的政策效果就会大打折扣。

第三，影子银行的发展会倒逼利率市场化改革。影子银行的利率普遍高于商业银行，银行理财产品收益率高于同期存款利率，信托融资的利率高于一般贷款利率，民间融资的利率更是高达20%以上。影子银行资金的利率不受制于央行的利率限制，完全由市场的供需决定，更能反映出市场的资金供需状况，是市场自发形成的利率市场化。大量资金绕开银行而投入到影子银行体系中寻求更合理的回报率，造成了金融“脱媒”现象。影子银行的活跃使得社会融资的规模越来越难以统计，货币供应量作为货币政策中介目标的有效性大大降低，迫使央行向价格目标转换，以利率作为中介目标，从而不得不加速利率市场化改革的进程。

第四，国家通过控制信贷的投放方向可以影响产业结构，影子银行会削弱政策的效果。央行通过控制商业银行的信贷投向能够影响国家的产业结构，配合国家的产业政策促进产业升级，但由于影子银行的发展，一些受到国家产业政策限制的行业却能够从影子银行获得资金，导致国家的产业调控政策难以达到预期效果。

（二）对商业银行的影响

影子银行是传统商业银行体系的补充。中国的金融体系一直以商业银行为主导，商业银行在社会融资领域居于垄断地位，但由于资本充足率、存贷比、信贷配给等限制，一些区域、行业和中小企业很难得到足够的银行贷款。影子银行的发展在一定程度上弥补了商业银行种种限制的问题。影子银行游离在传统的商业银行体系之外，通过创新的金融产品和设计增加了市场的信贷供给，满足了市场的融资需求。一些行业和中小企业的经营前景不确定性较大、违约风险较高，导致商业银行不愿意为其发放贷款，影子银行则出于高收益的目的为中小企业提供资金支持，解决了这些企业融资难的问题。

影子银行体系在一定程度上对商业银行造成了冲击。影子银行的金融产品收益率高于银行存款利率，民间融资甚至高达20%以上，吸收了部分原本存放在银行的资金，长期而言会对商业银行的信贷规模产生影响。同时，影子银行的经营方式更为灵活，提供的金融产品更为丰富和个性化，能够吸引更多的小微客户群体。

影子银行体系与传统商业银行有着千丝万缕的联系，影子银行体系的风险很容易向商业银行传导。商业银行为了绕开监管获得更高的利润，发行了大量的理财产品。然而银行并未向购买者说明理财产品资金的投向，各种期限和收益的理财产品放在同一个“资金池”中，信息极不透明，并存在着期限错配的问题。购买理财产品的客户则认识不到这些风险，认为银行会为理财产品兜底，一旦理财产品投向的业务不能产生足够的现金流，理财产品就会发生违约问题，给投资者带来巨大损失，也会给银行的正常运行带来负面影响。

（三）对宏观经济的影响

快速发展的影子银行对中国的经济发展是一把“双刃剑”。一方面影子银行的发展增加了企业的融资渠道，解决了一些企业融资难的问题；另一方面影子银行也引起了中国实体经济空心化的问题。

第一，从资金流向来看，影子银行的发展使得资金从最初的提供者到最终的使用者的链条变长，很多资金都在金融体系内部“空转”，而没有直接进入到实体经济。例如，一些大型国企利用自身的优势地位从银行取得了低息贷款，然后用这些资金购买信托或其他高收益的金融产品来赚取息差，而并没有把资金直接投入到企业生产中。一些流入地方融资平台的资金和民间借贷的资金更是类似于“庞氏骗局”，不断地通过借新债来还旧债，而没有投入到企业生产或是基础设施建设中。

第二，从资金成本来看，企业从影子银行获得的资金的成本平均要高于银行贷款和发行债券。中国发行的信托产品的收益率大多在9%～15%之间，民间借贷的利率达到了20%甚至更高，而大部分工业企业的净利润都在10%以下，很难承受如此之高的融资成本。高昂的资金成本严重削弱了企业的市场竞争力，挤压了企业的利润，也降低了企业再投资的规模。由于融资困难和资金成本高昂，许多中小企业干脆放弃了实业，将资金投入到影子银行体系中赚取利息。长此以往必将导致中国实体经济的萎缩和制造业的衰退，整个国民经济也将失去稳固、强大的根基。

四、结论

影子银行体系的发展已经成为了一个不可逆转的趋势。影子银行在满足各类融资需求、金融创新、推动利率市场化等方面做出了积极贡献；同时由于缺乏有效监管、过度使用杠杆等原因，影子银行体系也蕴含着巨大风险。因此，应采取一系列有效措施来引导影子银行的健康发展。第一，加强并完善影子银行体系信息披露制度。第二，应对不同性质、不同风险的影子银行实行差异化管理，避免一刀切。第三，建立统一的影子银行监管机构，完善影子银行监管的各项法律法规。第四，建立防火墙制度，有效隔离影子银行风险。

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[责任编辑 吴明宇]endprint