中青宝疯狂背后

刘刚

连续17个涨停、股价飙升10倍，在A股市场不断上演疯狂一幕的中青宝，背后却是难以掩盖的研发不足，搅局的鲶鱼已经入水，他已经没有太多的时间来修炼。

在深圳市南山区，距离鼎鼎大名的腾讯大厦仅仅1公里之外，移动6层高的乳白色小楼坐落在一片绿意盎然的院落之中。外面看起来，这座小楼有些年头了，外墙上的陶瓷已经被浸出一块块斑驳的水渍。

这栋其貌不扬的小楼，就是深圳中青宝互动网络股份有限公司（下称中青宝）的办公所在地。不熟悉的人，很难想象被称为“A股第一妖股”而今市值飙升至75亿元的中青宝会蜗居于此。

中青宝在A股市场上的疯狂，从2013年开始到现在，几乎从没有间断。就在刚刚过去的4月份，中青宝又以17.5亿元收购美峰数码49%的股权、中科奥的100%股权以及名通信息100%的股权。值得注意的是，去年8月，中青宝就已经收购美峰数码51%的股权，此次收购完成后，这三家游戏公司将成为中青宝全资子公司。

被收购的这三家游戏公司中，美峰数码主营业务为移动网络游戏的开发和运营，中科奥也是进行移动游戏的开发，而名通信息则是运营网页游戏平台，并逐步向游戏开发领域拓展。完成对这三家游戏公司的收购，能进一步加快中青宝在手机游戏领域的双向发展，加快向移动互联网互动娱乐内容提供商快速转型。

在资本并购中，没有哪个行业能够像游戏版块这样频频给出高利润承诺，偏偏中青宝做到了。中青宝收购的三家游戏公司承诺，未来3年其净利润将高达7.9亿元。要知道，游戏公司普遍体量不大，这样高的净利润对于他们而言，简直是滚雪球一样的增速。以中科奥为例，截至2013年，其总资产为6830.76万元，年度营业收入为1.09亿元，净利润为4059.42万元，但收购预估值却高达7.47亿元。

借手游变身“都教授”

中青宝是一家拥有自主研发能力、独立运营能力的专业化网络游戏公司，主营业务是网络游戏的开发及运营。虽然中青宝依靠网络端游戏（下称端游）起家，但成就其“显赫身世”的却是手机游戏（下称手游）。

2010年上市之后，公司股价一度涨到45元。随后由于业绩下滑，并且被爆出大股东减持，中青宝才开始震荡下跌。这种情形一直持续到2012年底，中青宝股价才落定在8.4元左右。

进入2013年，中青宝开始加大在手游领域的业务拓展力度。当年6月21日，中青宝正式宣布代理运营首款ARPG手游《仙战》，这则消息成为中青宝股价强势上涨的重要诱因，正是从这一刻起，中青宝的股价彻底被激活。

第二季度，随着多款新网页游戏及客户端游戏上线，以及大力拓展海外市场，中青宝营业收入增长也步入快车道。2013年上半年实现净利润1751万元，同比增长66.5%，其中第二季度实现净利润1366万，相比第一季度提高了255%。

时至今日，凭借日益火爆的手游概念，中青宝在A股市场的热度甚至用“火爆”都难以形容。年初，韩剧《来自星星的你》在各大电视台热播的时候，证券分析的一个小圈子，甚至直接用“都教授”来代称中青宝。其股价从11元附近开始启动，曾经出现连续17个涨停，最高时涨到100元。

与手游市场的火热形成鲜明对比的是，端游市场的被冷落。虽然中青宝依靠端游起家，但这并不妨碍其对端游的无情抛弃。中青宝完成此次收购，其中有1.65亿元资金来自于公司变更的原IPO募投项目，而这些项目主要从事端游的开发。

在公开公告中，中青宝明确将“原计划募投项目苏州研发中心建设项目中的8280万元、2.5D游戏《新宋演义》开发项目中的2000万元、3D游戏 《盟军》开发项目中的2000万元和3D游戏《寻梦园》开发项目中的2000万元共计募集资金1.4亿元投入到收购美峰数码51%股权项目中，用于支付第一期股权转让款。”

此外，中青宝还将原计划募投项目2.5D游戏《三国游侠》开发项目中募集资金2186万元，用于投入另一个对于苏摩科技的收购。上述游戏项目都是中青宝的IPO募投项目，每款游戏当时都预计投入5000万元左右，但直到现在，其投资进度都还不到50%。

3月26日，在北京国家会议中心举行的年会上，中青宝董事长李瑞杰也承认，自2012年下半年以来，随着业务发展的基础设施已经完成，用户的日常行为推动了手游产业的快速发展。“手机游戏迅速萌芽，并在2013年迎来了爆发。”

欠缺的核心竞争力

2014年2月20日，魔幻手游《冰火王座》上架苹果移动终端应用商店AppStore，仅仅用了8个小时，便冲至游戏排行榜冠军宝座，并且连续5天持续占据付费排行榜第一位。

《冰火王座》是由中青宝旗下深圳时代首游互动代理运营的一款手游作品。对于游戏短期之内取得的这个战绩，中青宝董事长助理、品牌战略总监李明辉在多个场合都难掩兴奋。在他看来，对于中青宝，《冰火王座》是一个好的开始，但同时也起到至关重要的暗示作用——“未来手游市场的发展方向是精品化游戏，同时这也是中国手游市场自我突破的唯一出路。”

李明辉的观点得到了证券分析师赵杰的认可：“以前做手游，只要做就有机会，因为这个市场足够广阔。但现在已经不同与以往，除非是精品游戏，不然很容易被淹没在众多游戏大潮里，根本没有出头的机会。”

在手游市场，许多游戏的生存周期短得令人惊讶。门槛的作用至关重要，它决定了整个行业的脉络趋势。一款手游如果不能在很短的时间内成型，最后只能沦为“过目之作”。

移动游戏的发展正进入精品化阶段，产业链上下各方要在精品化手游与市场快速竞争中找到平衡。而这也正是中青宝所欠缺的。尤其是面对大的游戏开发厂商，中青宝的优势根本不明显。尽管中青宝是中国第一家以红色网游为主导且有政府背景的企业，但时至今日也没有研发出具有市场影响力的网络游戏。

中青宝刚刚登陆创业板时，在其招股说明书中披露的三大募投项目中有一项是4款游戏开发项目。按照当时预计，4款游戏进入公测的最晚时间在2011年5月，结果项目完成时间被一推再推。

直到现在也还只有1款游戏达到可使用状态。中青宝对此的解释是“为适应市场需求，提升用户游戏体验，延长了产品研发周期”。李明辉也一再强调，这4款游戏肯定不会被放弃。但这么长时间的研发周期，难免让人对其研发能力产生质疑。

搅局的鲶鱼

市场已经没有多余的时间留给中青宝来修炼内功了。

据行业统计数据显示，2013年，盛大、完美时空、第九城市等十家网游巨头占据了中国网游市场超过80%的市场份额，其余上百家网游中小企业则争夺着剩余的不到20%的份额。

包括手游在内的移动网游，据权威统计机构发布的去年第一季度数据显示，中青宝并没有出现在中国移动网络游戏研发市场份额前12名中，换句话说就是，中青宝目前在中国移动网络游戏研发市份额排名12名以外。

无论何种产业，只要被一致看好，必定是一夜花开的局面。面对手游这个日益火爆的金矿，其他行业巨头也早已耐不住寂寞拍马杀到。就连此前绝不参与游戏市场的马云也按捺不住，宣布进入手游领域，力图突破现有格局。随着这个市场的火热与日俱增，相信更大的变革还在酝酿之中。

李明辉也承认，阿里巴巴、腾讯的介入就像是放入了一条“鲶鱼”，迅速搅动了这个手游市场的竞争环境，加剧竞争，引起手游行业分布格局的变化。

对于中青宝而言，还有一个不容忽视的因素是，手游公司都对渠道有着严重的依赖。从某种意义上说，排行榜就是其生死榜。无论是苹果的APPStore，还是谷歌的googleplay，手游公司大部分的业绩都是在给这些平台打工，所以手游公司不排到前20名根本不可能成功，也很难赚到钱。

此外，虽然未来手游有很大的市场空间，但这并不代表手游成功率一定会很高。李瑞杰也承认，市面上可以见到的是大量成功的游戏，以及非常客观的回报收益，但同时更应该看到，“在这个行业中，可能1000个游戏才能成功一个。用户体验好才能得到认可，反之就不会有任何收入。”

而用户的体验则是非常难以准确把握的。有的游戏越改越好，有的游戏反而越改用户认可度越低，每一个产品从设计、开发、公测、推广的整个业务链中，都要保证有对的决策，才能获得最后的成功，所以推出一款成功的游戏并非易事。

（作者为中央财经大学经济学博士后）endprint