谁是黄金牛市的终结者

江玲

从黄金的历年走势看，2013年绝对可以称之为黄金的首个下跌的“空方完胜年”。黄金从1674美元高位后持续惯性跌落至目前1220美元的价位，甚至还打破了1200美元整数关口达到了1180美元。全年的持续跌落令黄金牛市神话终结。

那么，是谁终结了黄金牛市的神话呢？

美元走势强劲

分析认为，这次金价暴跌极可能是“阴谋”和“阳谋”的共同结果。其“阴谋”的目的就是捍卫美元地位。“阴谋论”鼻祖宋鸿兵认为，2013年4月12日开盘集中抛售的400吨黄金，接近全球15%的黄金产量绝不是市场正常的行为，必然是协调一致的安排。

塞浦路斯央行抛售4亿美元黄金传言直接导致了此次黄金的暴跌，这也是亚洲1997年至1998年金融危机以来，主权国家首次采取这种行动。虽然仅卖了10吨黄金，但投资者担心欧元区其他重债国可能存在同样的抛售黄金的行为。

但市场的因素也不能忽略。从黄金百余年价格波动不难看出，通胀、政治危机及战争风险是涨价的主要原因。虽然通胀随经济增长而如影随形，但黄金价格走高仍然要符合一定条件：经济危机爆发引发对避险的渴求，美国印发钞票稀释国内问题，动用美元的全球化运转，将危机转嫁到本土以外的经济体当中。当欧洲与美国两个经济体的金融危机都得以缓解释放紧张压力后，金价又伴随着其货币属性的陨落而下跌。

今年以来，美国经济逐渐走出阴影，多个经济部门的数据有了明显改善，尤其是就业方面，失业率稳步下降，非农就业人口月均增速在10万人以上，市场对美联储缩减量化宽松政策规模的预期逐步升温，削弱了黄金价格上行的基础。同时道琼斯股市连创历史新高，吸引了国际短期资本流动进入股市，致使黄金ETF基金大幅下挫。数据显示，黄金ETF的投资者在今年头9个月售出了近700吨黄金，相当于同期全球矿山黄金产量的三分之一。SPDR等黄金ETF的连续减仓，也给金价带来严重的下行压力。

而伊朗与西方国家签订的新协议，极大缓解该地区爆发大规模局部战争的可能性，此时的黄金更多体现其商品属性。从通胀角度来看，美联储印钞政策，虽然给部分国家带来了输入型通胀压力，但美国与多个发达国家由于多重因素，通胀维持较低水平。

欧元区货币供应紧缩

金顶集团总裁李珩迪认为，对于美联储削减QE规模的预期，美联储已确立退出QE3的计划，美元的走强，致使以美元计价的黄金则将持续走弱。多家银行下调金价预期，2013年4月10日，高盛将2013年金价预期从每盎司1610美元下调至1545美元，将2014年金价预期从每盎司1490美元下调至1350美元。瑞银、德意志银行、法兴银行等也大幅下调今明两年对于金银价格的预期。黄金被集体看空，也是促使金价下行的不可忽略的因素。

有观点认为，影响黄金走势的另一重要因素可能是欧元区货币供应紧缩和经济增长，而并非美联储的货币政策。李珩迪认为，美联储的QE1和QE2曾经强势助推了金价上扬，但自QE3推出之后，黄金却开始稳步下降，这很不寻常。分析欧洲的货币政策后会发现，黄金的金价走势与欧洲央行减少资产负债表的轨迹正好吻合。黄金在2011年中期涨至历史最高位，随后，随着欧洲央行推出旨在稳定欧洲银行系统和减缓债务危机的长期再融资计划（LTRO）。黄金就进入了稳定的下行轨道。这种相关性显示，黄金价格正在对欧洲的货币政策作出反应。

受消费大国中印影响

展望未来，全球通胀仍显遥远，政治不安因素也终会平息。短期内，黄金的表现更多还是要寄于中国、印度这样的黄金消费大国身上。印度方面，受此前因黄金、白银的大幅进口带来的贸易赤字影响，2013年印度三次上调黄金和白银进口关税，使得2013年11月印度黄金、白银进口较前年同期暴跌80%，而限制政策目前没有放松迹象。汇丰银行分析指出，印度央行现在对黄金贸易的限制压抑了黄金需求，一旦放松将引发需求爆发式增长，并会对金价构成显著的支撑。

而去年以来中国的黄金需求、黄金产量、黄金进口量均未出现下滑迹象。中国黄金协会数据显示，2013年1至10月，我国累计完成黄金产量347.653吨。与去年同期相比，黄金产量增加24.876吨，同比增长7.71%。2012年，中国黄金产量突破400吨，达到403.047吨，同比增幅11.66%，且已经连续六年位居世界第一。因此，对黄金影响，中国的因素越来越大。

近期黄金价格的暴跌，也跟中国有很大关系。之前市场上流传的消息是，中国的货币增速大幅下降——一旦这种趋势延续下去，黄金是否会和铜一样，成为融资链条另一个倒下的品种？世界黄金协会曾经估算，约有千吨黄金锁定在融资环节，一旦金价大幅下跌，这部分黄金可能会给容量有限的市场带来巨大的冲击。而在2013年，中国的黄金需求大幅增加，这很可能意味着一些黄金消费已被提前预支，2014年中国的黄金需求很难出现爆发式的增长。

另外，瑞银发布报告也认为，中国的黄金需求将不会像2013年这么旺盛。中印经济已步入下行周期，这将限制国内对贵金属的实物买需和投资需求。在全球金银ETF持仓处于净流出的环境下，实物需求的下降将进一步压低黄金的价格。endprint