银行发行优先股 三项利好送红包

张志刚

中国银监会以及证监会今年上半年联合发布《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》（下称《指导意见》），明确了商业银行发行优先股的申请条件、发行程序、合格标准、监管要求、发展路线图等细则。此举意味着商业银行发行优先股的重要步骤已然明朗，至少有三项利好确切无疑：拓宽“补血”渠道有助减轻A股压力；银行股估值得以提升；拓宽“补血”渠道有助减轻A股压力；有利于缓解商业银行资本补充的压力，并可提升银行股的估值。

补充资本需求迫切

伴随实体经济的持续增长，我国商业银行补充资本的需求较为迫切。《指导意见》为商业银行发行优先股补充资本提供了清晰的指导。《指导意见》规定：商业银行发行优先股的目的在于补充其他一级资本，（所谓一级资本包括核心一级资本和其他一级资本，前者核心一级资本包括实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润等；后者的其他一级资本包括工具及其溢价、少数股东资本可计入部分等）其条款必须符合《商业银行资本管理办法（试行）》有关资本工具的合格标准，并履行相应的申请审批程序。《指导意见》在现有政策的基础上，进一步明确了商业银行发行优先股的核心要求、发行条件和申请程序。

长期以来，我国商业银行面临着资本结构过于单一、资本补充渠道狭窄等问题，商业银行资本补充主要依靠自身利润留存、发行普通股和少量次级债券。而商业银行发行普通股受到A股市场环境的限制。鼓励商业银行发行优先股补充一级资本，有助于减轻商业银行发行普通股对A股市场构成的压力。

以前只要一说银行股要扩大再融资，市场恐慌情绪就开始蔓延，作为A股的权重板块，银行股再融资带来的压力可想而知。所幸的是这次银行股发行优先股，主要针对的是一级市场对A股的影响较小。同时认购非公开发行优先股的合格投资者主要为机构投资者，这更有利于发挥优先股的固定收益类证券特征，对A股市场资金分流效应相对较小，有利于保持二级市场稳定，确保优先股试点平稳实施。

条款设计合理公正

发行优先股使商业银行的投资者结构更为多元。《指导意见》通过发行准入、决策程序、信息披露等机制安排，保护普通股、优先股投资者等各方利益。一是严格发行条件。《指导意见》规定商业银行发行优先股，应符合相关监管规定，且核心一级资本充足率不得低于银监会的审慎监管要求，体现“好银行先行”的导向。二是强化信息披露。《指导意见》要求商业银行充分履行信息披露和告知义务，强化市场约束机制，例如要求发行合约对于股息支付、强制转换为普通股等核心条款予以明确约定，并要求商业银行按规定披露相关信息。

三是限制发行方式。《指导意见》规定商业银行发行包含强制转换为普通股条款的优先股必须采取非公开方式，主要面向以机构投资者为主体的合格投资者发行。四是明确商业银行有权取消优先股的股息支付的同时，要求商业银行行使权利时应充分考虑优先股股东的权益。商业银行在发行合约中可约定，如果取消优先股的股息支付，将对普通股的收益分配构成限制。

将提升银行股估值

优先股的发行对银行业发展本身也是一大利好。当前，核心资本一直是困扰银行发展的首要原因，上市银行作为优先股试点推出的最大受益方，发行优先股无疑是银行补充一级资本的捷径。随着商业银行资本监管标准的提高和业务规模的不断扩张，目前银行业上市公司整体补充一级资本需求较为急迫，预计缺口趋近3000亿元。近期工行、农行、中行、浦发四大银行披露，发行优先股的主要目的是补充一级市场资本，提升股票估值和打消市场顾虑。反应最快的农业银行已做好了发行优先股的准备。具体到定价方式上，农行已放弃采取固定利率方式，转而采用买卖双方都可以接受的对冲风险的定价方式。

未来5年内按资本底线，半数银行存在一定的股权融资压力。而在上市银行估值持续破净的局面下，为了减轻上市银行普通股融资压力，作为合格一级资本工具的优先股试点十分迫切，其中，平安、农行、民生、兴业、华夏、浦发银行的资本缺口相对较大。试点优先股对于银行短期利好，长期来看银行业上市公司还需多管齐下补充资本，优先股毕竟只是一个一级资本工具。

优质银行脱颖而出

在经历了去年6月的流动性危机之后，银行业机构普遍开始收缩表内资产，降低规模增速。造成了2013年下半年以来银行业、特别是股份制银行利润增速下降。从银监会最新公布的数据来看，银行业金融机构总资产增速从去年年末的12.8%上升到今年2月末的14.3%，其中去年下半年以来股份制银行总资产同比增速从年末的14%上升到16%。在经历完第一轮快速去杠杆之后，目前的上升趋势已有所平缓。未来银行业分化差异将比较明显，股份制银行中业绩增速较快的招商银行、兴业银行和中信银行会被看好；四大行中的中国银行和城商行中的宁波银行业绩增速仍然保持相对较快的速度。

随着房企再融资重启以及新型城镇化进程正式推进，银行面对的房地产贷款的信用风险、产能过剩行业的信用风险都将下降，带动银行板块的估值修复。机构观点普遍认为，年内银行业整体性机会较小，但战略领先、业务特色鲜明、盈利能力强的浦发银行、农业银行、平安银行、兴业银行、招商银行股估值预期将有所提升。