股市的价值规律

荣令睿

股票市场的设计无意中吻合了人类的赌性。虽然本质目的并非如此，但股票市场很大程度上却成了最重要的投机、赌博市场，不单中国的市场，其他国家也类似，只是程度不同而已。如果把股票市场看成博弈场所，产生这种赌场效果具有必然性。比如：（1）有押注可买卖的筹码；（2）有价格变化产生实时的盈亏结果；（3）有不可预测的运气成分；（4）同赌场一样，可以放大人性、贪婪和恐惧等。赌场的赌博往往是收益和损失在下注前就决定了，有人赚，就有人输，并且赌局在时间上是短暂的；而股票市场，谁亏谁赚更为隐蔽，并且只要你持有，就可能没有结局。

对待市场，我们可以采取什么样的态度？不妨先看看格雷厄姆的“市场先生”寓言故事：“设想你在与一个叫市场先生的人进行股票交易，每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你的股票或将他的股票卖给你的价格。市场先生的情绪很不稳定，因此，在有些日子，市场先生很快活，只看到眼前美好的日子，这时市场先生就会报出很高的价格；其他日子，市场先生却相当懊丧，只看到眼前的困难，报出的价格很低。另外，市场先生还有一个可爱的特点，他不介意被人冷落，如果市场先生所说的话被人忽略了，他明天还会回来，同时提出他的新报价。市场先生对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧，如果市场先生看起来不太正常，你就可以忽视他，或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制，后果将不堪设想。”

我们得承认，市场有时很愚蠢。我们也可利用这种愚蠢，而不是只挣企业增值的钱。人们的短视和急功近利，往往加剧市场的愚蠢。比如，从2007年6000多点60多倍整体市场估值，到2008年1600多点10倍多的整体市场估值，要不后者愚蠢，要不前者愚蠢，要不两个时点都愚蠢。虽然长期持有好公司是较有效的投资方法之一，但我们买入所谓伟大的企业，就一定要穿越牛熊吗？也不一定，估值过高，分批卖出，也往往是个不错的选择。另外，市场愚蠢到公司价值较低估的时候，重仓分批买入优质企业，往往决定了以后多年的好收益。当然，这样的机会可遇不可求，要承认自己可能没有能力预测什么时候会遇到。

市场大部分时间是有效的，还没有蠢到可以让我们轻轻松松就能准确预测的地步，永远不会。谁都可能连续预测对几次，比如大盘指数的涨跌，短期股价的涨跌，就造成谁都有成为“股神”的可能。但对于绝大多数人，时间久了，并没有好的结果。有两类交易行为就严重高估了自己对市场的能力，一是短期交易，二是做空。这两者操作的前提是你比市场自己更了解市场。比如做空，你认为某股的股价高估得离谱，并对企业糟糕的基本面了如指掌，但市场有可能更愚蠢。没办法，谁让有更愚蠢的交易者愿继续买入，导致做空者失败？做空是把自己的脑袋挂在别人的腰带上，并且你得希望那个腰上挂着你脑袋的人，不要太愚蠢。

在这个复杂且充满诱惑的市场里，让价值投资者仍能看到曙光的是：价格最终还是会向价值靠拢，价值决定价格。价值规律起作用，最终根本决定我们盈亏的是我们拥有什么企业、支付的成本是多少，我们的收益是建立在企业从低估状态的理性回归、或者企业成长带来的价值的增长。

当然，若我们运气好的话，赶上市场愚蠢带来的定价错误，给你在严重低估时买入或者严重高估时卖出的机会，将增加你的收益。反过来说，如果我们自己被市场给愚弄了，比如市场低估时更恐惧，市场高估时更乐观，将减少你的收益，或者导致严重亏损。