花虽明，柳亦暗

童第轶

近日李克强总理撰文称，今年中国有信心实现7.5%的GDP增速目标，并表示政府已经准备调整政策，以确保政策可以发挥作用。再结合近期陆续公布的5月国内宏观数据来看，基本符合市场预期；4月下旬以来，汇丰与中采制造业PMI回升反映的经济底部企稳与微观主体预期回暖得到了数据验证，这也成为近期市场情绪回暖的主要驱动。

二季末的现金流“魔咒”似乎成了市场最令人担忧的事情，但是近期NDF隐含人民币升值预期显著好转，同时人民币即期汇率出现升值趋势，反映了热钱开始回流国内，叠加央行6月以来在公开市场操作持续的净投放，将部分抵消季末流动性紧张的因素。在流动性基本平稳的状况下，风险溢价的变化更多取决于经济的预期。近期长端利率下降速度减慢，甚至有时出现抬升。热钱的回流也显示海外投资者对于稳增长政策依然有一定预期。微刺激政策的效果体现到了宏观数据中，后续进一步落实，需要密切观察，但其已使得市场对于总量层面的放松有所期待。

但是，在大规模刺激政策概率不大的状况下，地产风险的释放才刚刚开始。近期通过定向降准与再贷款，可能释放的资金约在5000亿元左右，量变还不足以引发质变，小规模累计的连续微刺激政策对于地产行业下滑态势的抵消状况还需观察。仅现在来看，虽然受基础设施类固定资产投资增速大幅度提高的影响，固定资产投资总额增长17%，但是月度房地产投资增速回落到10.4%，增速比上月回落了5个百分点。政府主导基础设施投资，能否对冲房地产下滑对经济产生的不利影响，依然是大家对中国经济的担心之处。

从最近几周来看，政策、经济与流动性等变量出现了反复，特别是市场对政策的判断产生了明显的分歧。在这三大因素中，政策依然是决定未来基本面走势与市场预期的重要变量，其对流动性情况与市场风险偏好也有显著影响。虽然前期的微刺激政策叠加与这几周短期的数据回稳，大幅降低了经济失速的可能，但未来投资增速仍有下行压力。目前只能说是经济有所好转，使得市场出现阶段性反弹，但各种利空因素远未完全消除，市场尚不具备大规模反转的条件，短期反弹高度尚不宜过分乐观。很多人预期，IPO开闸也意味着利空出尽转利好，股指基本上可以呈现一波像样的反弹走势。但在IPO开闸之后，兴许是真正的利空，在对市场形成实实在在的抽血作用之时，目前只是悬着的靴子落了地而已，或者说是管理层下半年新发公司数量安排比预期的少一些，让投资者心里有了些安慰，还不能说利空已经出尽。

宏观经济决定市场中期走势，资金面决定短期走势。虽然市场近日出现反弹，但成交量始终不足，加之新股发行，资金面将再次面临考验，所以，对短期的反弹还是要持谨慎的态度。大蓝筹走强一定需要宏观经济基本面的配合与机构合力做多的支持，现在还无法判断经济已经见底，机构投资者也都处在观望阶段，没有形成做多看法，所以，蓝筹股要想真正走强的时机还不成熟，还需要进一步等待。当然，如果经济下滑趋势能够被成功遏止，甚至在下半年出现一定的复苏迹象，处于估值比较低水平的蓝筹股应该会有一定幅度的反弹机会。