美国股市不会崩盘

牛熊道

凯恩斯说，市场的非理性可以一直持续到你破产。不过对于美股2009年以来的这轮牛市，我并不认为是非理性的。你可以想想以下几点：（1）如果以标普500指数为基准，美股2013年才刚刚突破2000年以来的13年长期熊市；（2）在2013年之前，美国股票共同基金一直处于资金流出状态，意味着大量散户踏空；（3）至少从2011年到现在，无论国外还是国内，“美股崩溃论”一直没有消失，这与中国股市2007年见顶前“上万点”的乐观情绪形成鲜明对照。

我个人一直在驳斥“美股崩溃论”，而且仍继续看多美股。当然，去年我曾经预测美股出现回调，但最终并未达到我所预期的幅度。这正是超强势市场的特征。在超强势市场中，人们往往不停地期待市场出现一定回调，以逢低买入，当市场一直没有出现像样的回调，投资者只能被迫追高买入。

为什么说美股没有泡沫？从估值来看，美股当前市盈率高于过去10年的均值，但并未达到极端水平。在房地产和能源开采的带动下，美国经济正在加速增长，就业市场快速改善，整个经济处于相对确定的轨道上，正是这种确定性造成市场风险偏好非常高、波动率大幅下降，而短期内并无可预见的风险改变这种状态。

除此之外，美国企业的股份回购仍将是美股牛市的重要推动力。去年标普500成分公司股份回购4750亿美元，今年一季度1600亿，年底前还将有大约3500亿。美股涨势之所以如此稳定，与企业股份回购关系很大，因为企业回购与投资者买入不同，企业做出回购计划之后，并不太在意买入成本，可能会在任何小幅回调过程中买入，直到完成回购任务。

美国企业在买入自己的股票，2013年之前踏空牛市的美国散户在买入美国股票，同样踏空美股牛市的外国投资者在买入，还有那些因为全球利率过低而未来面临破产风险的养老基金在买入，最近有报道称各国央行也在减持长期债券、买入股票。

去年我在微博上讨论的时候还提出一个观点，如果说美国国债处于泡沫状态，那么股市就必然不是泡沫。美国10年期国债收益率仍处于过去140年来的底部水平，当利率开始上升，潜伏在国债中的大量资金必然会流向股市，因为没有任何一个其他市场能够有这么大的容量。这就是所谓的“大轮动”（Great Rotation）。

我去年还提出一个观点，美国加息将对美股构成利好。在我看来，这是显而易见的事情。由于货币政策滞后于经济，加息意味着经济处于强势轨道；同时加息将造成债市资金流出。然而很多人过于依赖所谓“常识”，以为加息是股市的毒药。其实很多常识都是错误的，比如“通胀无牛市”，实际上应该是“通缩无牛市”。通胀分为好的通胀和坏的通胀，需求拉动的通胀是好的通胀，供应推动的通胀是坏的通胀，只有后者对股市才是不利的。

总而言之，正如过去几年一样，美股牛市将会在一片“崩溃论”中延续下去，回调依然是买入机会。另外，美元可能也正在启动一轮中期升势。