经济增长缓慢回落资本市场波动加大

中证监测对证券经营机构34位首席经济学家、89名行业分析师和202家上市公司的调查显示：

预计2014年GDP同比增速7.4%，略低于目标值；需求增速同比下滑，通胀预期稍有消减；

货币环境宽松偏中性，人民币走势波动加大；制造业和房地产上市公司行业景气度均走弱；

经济基本面叠加信用违约隐患，资本市场运行波动或将加大。

叶盛？？陶茜/文

宏观经济缓慢回落，

回暖迹象尚未显现

首席经济学家预计2014全年GDP同比增速为7.4%，较去年全年回落0.3个百分点，低于目标值0.1个百分点。

预计2014年3月工业增加值同比增长9.1%，较1-2月实际增长8.6%回升0.5个百分点，略高于2013年同期的8.9%；4月和5月工业增加值增速的预测均值也维持在9.1%，略低于去年同期的9.3%和9.2%。预计3月国家统计局制造业PMI为49.2%，自 2013年8月调查以来首次跌入50%荣枯线以下；4、5月的预测均值分别为47.8%、49%，延续一季度的下行趋势。

固定资产投资下滑，

消费、出口增速下降

首席经济学家预计2014年1-3月城镇固定资产投资累计同比增速为17.9%，与1-2月的实际增速持平，比上年同期下滑3.0个百分点；1-4月和1-5月累计同比增速的预测值均为18%，比去年同期分别下滑2.6和2.4个百分点。制造业投资下滑、房地产投资放缓、基建投资下降是投资回落的主要原因。

预计3月社会消费品零售总额同比增速为12.6%，较1-2月实际增长回升0.8个百分点，与2013年同期持平；4月和5月同比增速的预测值分别为12.7%和12.8%，均低于去年同期0.1个百分点。与住房相关的消费和与企业采购相关的消费大幅下滑是导致消费回落的主要因素。

预计3月出口总值同比增长2.88%，较2月实际值-18.1%有所回升，比2013年同期低7.1个百分点；4月和5月的预测值分别为3.44%、5.61%，逐渐回归去年年末4.17%的水平。随着基数效应和春节因素的消退，出口增速将趋于常态。

CPI温和上行，PPI降幅收窄

首席经济学家对2014年3-5月CPI预测均值分别为2.4%、2.4%和2.6%，持续高于2月2%的实际值。由于2013年同期基数较低，翘尾因素作用上升，居民消费物价指数将回升，二季度CPI可能成为全年高点。经济增长动能偏弱抑制非食品价格，母猪存栏量较高压制食品价格，二者共同导致未来半年CPI上行压力有限。

首席经济学家对2014年3-5月PPI增速预测均值分别为-1.93%、-1.59%和-1.27%，均高于2月实际值-2%。然而，按预测趋势来看，PPI连续27个月为负值，逼近1997年6月-1999年12月连续31个月的纪录。工业生产领域的通缩状态延续，结合钢铁、煤炭价格低迷的现状，PPI上行动能乏力。

货币投放增速回落，

资金面宽松偏中性

首席经济学家对2014年3-5月M2增速预测均值维持在12.9%的水平，不高于2月的13.3%，比去年同期低约3个百分点。预计本外币贷款余额同比增速均值将保持在13.6%的水平，同样低于2月的14.2%，比去年同期低约1.2个百分点。一年期贷款基础利率（LPR）的预测均值维持在5.80%左右，较2月末报价5.76%上涨4个基点。随着年初效应消失，政府松财政稳货币的政策意图日益明确，二季度流动性可能从当前宽松状态转向中性状态。

人民币短期贬值，

双向波动趋于常态

首席经济学家对2014年3-5月美元兑人民币月末汇率的预测均值分别为6.1816、6.1866和6.165，延续年初以来的涨势。分析认为，一方面国内经济增长下行压力加大，另一方面美联储缩减QE推升美元上涨，短期内人民币恢复升值走势缺乏足够支撑。从2014全年来看，随着中国继续推进人民币国际化，人民币仍可能温和升值。

制造业上市公司淡季

生产经营疲弱，去库存明显

与预期一致，制造业上市公司景气度较2013年末略有下滑。一季度新订单、生产及采购的景气指数分别为44.45%、39.82%和44.14%，皆落入收缩状态。调查显示，产能利用率85%以上的企业不到五成，企业普遍处于主动去库存阶段。

分行业来看，2014年一季度制造业整体形势偏弱，但个别行业受益于原材料价格下降和下游需求好转回暖显著，如电气机械制造业、医药制造业等。黑色金属加工业、煤炭开采洗选业和通用设备制造业等产能过剩行业仍将处于结构调整中。分析师预测，二季度各项指标均好于一季度，制造业或将缓慢复苏。

资金方面，产能过剩行业的上市公司资金紧张，但银行贷款限制趋严；但另一方面，其他行业的上市公司生产经营疲弱，资金需求减弱。上市公司调查显示：近三成企业本季度无新增贷款；银行贷款难易指数降至49.69%；贷款利率水平指数降至46.92%；银行贷款余额规模指数维持低位42.90%。

房地产上市公司销售

同比大幅回落，资金链承压

参与调查的房地产上市公司中，仅有8%的企业销售成交难易度较上季度相对容易，78%的企业一线城市住宅类商品房价格较上季度持平或降低，81%的企业二、三线城市住宅类商品房价格较上季度持平或降低，78%的企业累计销售额较2013年同期持平或降低。

受销售放缓影响，受调分析师中，有78%认为本季度全行业拿地积极性有所减弱，66%认为本季度全行业购置土地资金投入和土地购置面积同比小幅增加，80%认为2014年一季度商品房新开工面积环比回落，86%预计二季度商品房供应面积将环比增加。

分析师普遍认为房地产上市公司面临的主要风险包括：（1）银行收缩地产类融资，资金来源收窄，导致开发放缓；（2）银行收紧住房按揭贷款，销售持续低迷，导致资金链紧张；（3）房价回落，2013年高价获取的地块减值，导致利润空间收窄。房地产上市公司的主要机遇包括：新型城镇化、提升行业集中度、放开资本市场融资管制。

未来半年宏观经济及

资本市场运行走势

房地产开发投资回落是GDP增速面临下行压力的主因。未来半年影响宏观经济最重要的因素是内需不足，特别是房地产相关领域的消费和投资回落。房地产作为中国经济的重要支柱，2013年占GDP的16%，占固定资产投资的33%，占未偿还贷款的20%，占新增贷款的26%，占政府收入的39%。如果房地产市场放缓，短期内还没有相应的替代产业能够支撑经济增长。

调结构、促改革是宏观经济政策的主要取向。宏观经济政策将延续2013年的思路，即在保证经济增长平稳运行的前提下，进行结构改革。首席经济学家重点关注的产业政策包括：“混合所有制”经济在具体行业的实现，产能过剩行业去化的具体实施情况，支持信息产业、能源、环保和健康产业政策的出台。2014年二季度政府可能局部出台一些稳增长措施，比如加快重点项目施工进度、引导民间资本增加投资等。

经济增长、市场化改革是影响资本市场运行的关键因素。首席经济学家对2014年二季度A股市场持谨慎观点，因为经济下滑势头明显，短期经济形势不容乐观；且风险溢价上升，投资者风险偏好下降。中国经济转型将是一个比较长期的过程，因此在相当长的一段时期内，中国经济政策将在“稳增长”和“促改革”之间摇摆，经济增速向下的趋势短期内难以逆转。因此经济学家普遍认为今后两年内，整个市场缺乏大的趋势性机会，但在行业和个股上存在结构性机会，尤其是和改革相关的行业。

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