基于金融契约、控制权配置思路下的管理者投资决策探索

【摘 要】随着金融契约的诞生，很多企业在公司治理、融资结构以及控制权配置上有了新的变化。融资的结构能够提高公司的治理效率，配置动态的企业控制权，完善投资者的决策机制。本文主要以金融契约、控制权配置为思路，分析了管理者在投资上的决策。

【关键词】金融契约 控制权配置 管理者 投资决策

我国很多企业由于高度集中股权，内部人控制权严重，相关的法律法规还不完善，导致很多企业股东和企业管理者汲取企业的私有利益，损害了其他利益主体的相关利益。随着金融契约理论的诞生，突破了现金流的传统思路，将企业融资结合企业治理，有效的配置了企业的控制权，也影响了企业管理者的投资决策。

一、金融契约与企业控制权

企业契约理论出现在上世纪70年代，一些金融学家以企业契约理论为基础研究契约经济学，将委托代理的成本理论结合费用理论引入到企业资本结构中，把每种证券都看成是权力的契约，然后企业发行特定的证券，从而解决企业内部的利益矛盾和纠纷，因为这些理论是以证券中的契约为基础，所以统称为金融契约理论。在最初的金融契约理论中，证券的权利契约被看作外生的，引入信息经济学的方法进行分析，从而形成了委托代理模型，信息不对称模型。在证券契约被视为内生时，形成了证券设计理论。金融契约理论的发展有两个阶段：完全契约证券设计理论和不完全契约理论。

企业控制权的诞生背景是因为现代企业的股权比较分散，企业的控制权和所有权严重分离，导致企业的控制权落在了企业经营者的手里。企业的控制权就是使用法定的权利，能够约束企业的稀缺资源，利用企业的资产来从事企业的市场运行决策。企业控制权在企业管理中占据着重要的地位，直接影响企业的价值。企业家的企业控制权有效率是企业家的私人收益随着企业总收益而增加，投资者的控制权有效率是货币收益随着企业的总收益增加，如果两种企业控制权都不是有效的，就要进行企业控制权配置，在企业绩效好时，由企业家掌握企业的控制权，企业绩效不好时，由投资者掌握企业的控制权。

二、以金融契约、控制权配置为导向的管理者投资决策

企业的控制权配置要充分应用金融市场和相关的金融工具，目前，我国很多的金融学者把金融契约和企业控制权集合，研究金融契约和企业配置权下管理者的投资决策。无论什么形式的金融契约都给投资者提供企业控制权和现金流权两种最基本的權利，对投资者来说，现金流权是追求的终极目标，企业控制权能够保障企业投资者的现金流安全，如果投资者感觉到现金流权被威胁，就可以利用金融契约干预管理者。管理者通过过度投资来汲取私有的收益，但是这种做法会直接损害企业的价值，所以投资者一定会进行干预和监督。因为不同形式的金融契约有不同的企业控制权和现金流权，所以最终的效果也不同。企业剩余的收益全归企业投资者有，所以在对管理者进行干预的同时也承担着所有的后果。企业的全部权益由多个投资者分享，因为要自行承担干预的不良后果，所以干预的程度降到最低，我国的国有企业在这方面的表现最为显著。与企业权利投资者不同的是，企业债权人有企业的索取权和干预权，这会提高企业债权人对企业管理者的干预程度，如果企业经营恶化，没有能力偿还债务，那么债权人就可以进行企业查封，将企业的资产变卖，严重的话可以进行破产清算，这样就可以使企业管理者失去企业的控制权，这样会使企业的管理者科学合理的选择投资的项目，用尽所有办法提高企业的效率，从而提高企业管理者的投资回报，有效的防止了投资过度的情况，因此这直接影响着企业管理者的投资决策。

（一）企业负债与投资过度的关系

金融契约为投资者提供的现金流权利导致过度投资的发生，同样作为权益的投资者，但是因为持股的比例不同，现金流权利也就不同，这样投资者对管理者的干预程度就不同。股权分散时，现金流权比较小，过度投资的行为就会比较严重。而存在大股东时，就会进行严格的干预监督从而提高收益的分享，当管理者的投资无效时，大股东可以有效的控制管理者的投资行为。在我国的国有企业经济发展中，大股东对公司的影响因素已经成人们关注的重点，通过大股东对企业管理者的干预来减小管理者的无效投资行为。

我国的很多地方国企是由政府出资，政府对企业管理者的过度投资监督比较宽松，很多的地方官员为了形象工程、政绩工程要求企业迅速做大规模，缺少对企业长期效益的关注。在地方国企中，企业管理者都是由政府任免，所以为了加强企业的控制权，企业管理者过度投资，这虽然提升了官员的业绩，但是损害了国有企业的长期价值。在民营企业中，企业家就是企业的管理者，也是最终收益者，所以民营企业家会严格监督管理者的投资过度行为。但是，在我国的民营企业中，在资本市场及贷款等都处于劣势的地位，在融资过程中会受到不同因素的制约，这又制约了企业管理者的投资行为。

（二）提高大股东的持股比例，减少企业管理者投资过度

在企业管理中，投资者能够监督和干预管理者的投资决策，同时企业市场的压力也会影响企业管理者的投资决策。如果企业的流通股比率较高的情况下，企业存在严重的投资过度情况，那么外部的投资者就会使企业的股票下挫，企业股票的低迷情况会引起企业大股东的关注，然后对管理者的企业控制权压缩，或者企业的股票被完全收购，那么企业的管理者就会失去企业的控制权。因此，为了防止这种现象的发生，企业的管理者会慎重的挑选投资的项目，对项目投资进行科学的决策，避免投资过度的情况发生。

结语：

在企业管理中，企业管理者通过过度投资获取控制权下的私有利益，这损害了企业的价值。将金融契约和控制权配置引入到企业管理中，能够有效的分析出企业管理者是否存在投资过度，影响企业管理者的投资决策，提高企业的投资水平。要继续加强金融契约和控制权配置的研究，将公司的治理，投资者利益结合外部市场，利用金融工具提高企业的投资者与管理者的企业控制权配置，为企业管理者的投资决策提供数据支持，使企业经济能够快速增长，满足企业投资者和管理者的双方利益。

【参考文献】

[1]徐细雄，易娟.金融契约理论：基于控制权视角的最新研究[J].财经科学.2009（02）.

[2]徐细雄，刘星，杨卓.风险投资合约中控制权配置理论综述[J].科研管理.2011（04）.

[3]谢刚.不完全契约视角下企业控制权配置研究[D].中南大学.2010.

作者简介：刘佳奇，1991年2月，男，汉族，内蒙古通辽市人，金融学专业，毕业于宁波大学，金融专业。