代理成本影响因素研究文献综述

杨立月　赵苏杰　樊志霞

摘要：很多研究表明企业代理成本的存在直接影响企业的价值，对代理成本进行准确计量并找出关键的影响因素进行控制是公司管理的重要热点之一，本文从影响代理成本的因素入手对已有文献进行了总结。

关键词：代理成本；股权集中度；内部控制；资本结构

代理成本的产生就是所有权和经营权分离之后，由于所有者和经理层之间存在着较为严重的信息不对称和经理层并不持有企业股份，这就会产生管理人员的代理问题。Jensen和Meckling（1976）认为代理成本是委托人为监督和控制代理人所必须付出的成本，代理人的自我约束成本，加上执行契约时成本超过收益所造成的剩余损失。由于影响代理成本的因素繁多，本文将影响代理成本的众多因素分成外部环境，内部控制公司治理，财务状况、信息披露四类，分别进行文献总结。

一、外部环境

1.外部监督。在外部监督机制对代理成本的影响方面，本文主要讨论企业对外部审计师的选择。不同代理冲突之下的公司对高质量审计师的需求是不同的，代理成本越大，公司选择高质量审计师进行审计的动力就越强。代理理论认为，审计是一项减少利益冲突、降低代理成本的重要担保机制（Jensen和Mecking，1976）。曾颖、叶康涛（2005）发现代理成本较高的上市公司更有可能聘请高质量的外部审计师，以降低代理成本，提高公司市场价值。

2.市场法律环境。国内外研究基本认同“政府干预越少，市场化程度越高，公司治理水平越高，则代理成本越低”LLSV（2002）研究认为大股东控制会造成对中小股东的利益侵占，而且侵占程度受到法律环境对投资者保护程度的显著影响。高雷、宋顺林（2008）也发现法律对投资者的保护水平有利于减少代理成本。但周中胜（2009）实证研究的结果是法制水平指数与大股东的资金侵占行为不相关，因我国整体的法治环境较差，各地区尽管有差别，但还是无法对大股东行为产生显著的影响。

二、内部控制

公司内部人在披露财务会计信息时，可能会操纵信息披露或进行盈余管理，会导致财务报告的可靠性降低。Fan和Wong（2005）认为高质量审计可以起到降低代理冲突、提高财务报表的可信度，保护投资者的利益。魏明海等（2007）认为内部控制也可以通过两种直接方式提高财务报告的可靠性：一种是减少经理人或职员随机错报的可能性，另一种是减少经理人机会主义会计选择的可能性。杨德明、林斌、王彦超（2009）认为高质量内部控制与高质量外部审计都可以降低代理成本，而且两者存在一定的替代效应。

三、公司治理

公司治理的水平与代理成本的高低有着紧密的联系。不同国家地区的制度背景不同以及研究者采用的研究方法不同，得出的观点也不尽一致。

1.股权集中度。Peiderer和Zechne（1996）认为所有权的集中有利于提高公司价值，因为大股东更有动力去监督管理层，而且还可以减少管理者与众多股东谈判和签约的交易成本。La Porta等（1999）认为当企业家持股比例越高时，控股股东现金流权逐渐增加，侵占动机减弱，从而代理成本降低，表现为公司治理中的持股比例所带来的激励效应。

2.管理层持股比例。自利的管理者持有的公司股份越少，就越容易与外部股东存在分歧，约束和监督成本也就越高，代理成本也就越高。Jensen（1986）认为管理者持股可以减少其与股东的利益冲突。但是，Morcketal（1988、Mconnell和Servaes1990）、Kole（1995）发现内部人所有权与公司业绩之间并非是线性关系。蔡吉甫、谢盛纹（2007）通过实证研究认为管理层持股在我国国有控股上市公司中不具有治理效用。

3.股权制衡。股权制衡度用于衡量外部股东相对控股股东的相对势力强弱。张兆国，何威风，闫炳乾（2008）实证分析发现第二至十大股东持股比例与代理成本呈负相关，对民营上市公司代理成本的影响要好于国有控股上市公司。王希（2008）研究认为，维持大股东之间权利的制衡可以有效降低代理成本，提高代理效率。但秦彬，肖坤（2007）实证研究结果则有些不同，实证结果表明在我国上市公司中，股权制衡与两类股权代理成本分别正相关和负相关，但相关性均不显著。

四、财务状况

随着公司债务资本的增加，债权人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率，这种代理成本最终要由股东承担。根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。

1.资本结构。公司代理问题一般与自由现金流量和信息不对称有关。大量研究表明，债务融资作为一种治理机制可以起到抑制公司管理层道德风险，降低公司代理成本的作用。Jensen（1986）认为现金流量越大的企业管理者和股东的冲突越激烈，债务的存在可以有效降低管理者的可控现金流并增加了对管理者监督的力量，进而降低了代理成本。王希（2008）的研究说明负债期限对代理成本的影响，说明流动负债可以有效约束经营者的在职消费，长期负债对经营者不能形成有效的约束。

2.公司总资产规模。Jensen和Meckling（1976）指出，企业越大，总的代理成本也越大，因为大企业的监督成本本来就更高。Chow（1982）和Jensen（1986）认为，在管理者持股比例和经营杠杆一定的情况下，随着公司总资产规模的增大，管理者所能够控制的资源越来越多，管理者有大量的机会消费非现金性收益。此外，公司规模越大，层阶越多，所需要签订的契约的数量也会越多，从而提高了监督成本。

五、会计信息披露角度

信息披露是资本市场有效运行的重要机制之一，其质量高低对于代理成本有着重要影响。杜兴强，周泽将（2009）通过研究认为高质量的信息披露可以使所有者更好地监督企业经营以及投资情况，对经营者的业绩做出合理的评价，约束企业经理层的自利行为，从而减少代理成本。罗炜，朱春艳（2010）反向研究代理成本对自愿披露的影响，认为管理者在我国面临的诉讼风险较小，当代理成本较高时，管理者可能更倾向于做出对自己利益最大化有利却可能损害公司利益的决策，因而管理者会倾向于隐瞒信息或减少自愿披露的信息。

六、结论

从上述综述可以看出，国内外对代理成本影响因素的研究目前较为丰富，因素选择也囊括了企业性质、公司治理、内外部监督、财务状况等微观因素和市场环境、法制状况等宏观因素，研究的方法包括理论论证、实证分析等。由于代理成本的影响因素很多，并且各因素可能存在较大的相互作用，已有文献对这些因素进行全面分析并整理归类的不多，这样常常易导致某些特征因素的遗漏或者重复，从而可能影响结论的有效性。（作者单位：河南财经政法大学）

参考文献：

[1]La Porta，Rafael，Florencio Lopez-de-Silanes，Andrei Shleifer，and Robert Vishny，“Legal Determinants of External Finance，”Journal of Finance，1997；

[2]蔡吉甫，谢盛纹.公司治理与代理成本关系研究.河北经贸大学学报，2007（4）.

[3]张兆国，何威风，闫炳乾，资本结构与代理成本——来自中国国有控股上市公司和民营上市公司的经验数据[J].南开管理评论，2008（11）.

[4]杨德明、林斌、王彦超.内部控制、审计质量与代理成本.财经研究，2009（12）.

[5]羅炜，朱春艳，代理成本与自愿性披露[J].经济研究，2010（10）.