实施“沃尔克规则”：影响几何

2013年12月10日，美国联邦储备委员会、商品期货交易委员会、联邦存款保险公司、货币监理署和证券交易委员会五大金融监管机构，批准并发布了实施《多德—弗兰克华尔街改革和消费者保护法》第619条款的最终规则——沃尔克规则。这标志着沃尔克规则最终走完了规则制定的全部过程，进入了正式实施阶段。

作为2007年金融危机后加强金融监管的重要措施，沃尔克规则由美联储前主席沃尔克于2010年1月提出。同年7月，美国通过《多德—弗兰克华尔街改革和消费者保护法》，沃尔克规则作为最关键的内容之一被列为该法案第619条款。2013年12月通过的最终沃尔克规则的主要内容包括：禁止受到联邦存款保险的存款机构及其附属公司（称之为“银行实体”）从事证券、衍生品、商品期货和金融期权等的自营交易；禁止银行实体拥有、发起对冲基金或私募股权基金（称之为“担保基金”），对银行实体的对冲基金和私人股权基金持有比率進行限制。沃尔克规则将于2014年4月1日正式生效，而银行合规的过渡期延长至2015年7月21日。那么，沃尔克规则的实施将会对美国乃至全球金融市场带来怎样的影响呢？

一方面，沃尔克规则的实施对于维护金融市场秩序、维护金融体系稳定、促进金融市场发展具有十分重要的意义。金融作为一种需要法律保护的财产有限期的转移过程，必须在获得法律给予资金提供方对金融资产权益有效保护的情况下才能得到发展。自1999年《金融服务现代化法》实施以来，由于鼓励银行、证券、保险混业经营，美国出现了许多巨无霸的“全能银行”。与此同时，由于金融监管过度放松、监管缺位，银行大量资金涌入资本市场，造成金融部门与实体经济严重脱节、经济过度泡沫化，最终导致金融市场道德风险失控，引发2007年金融危机。为救助濒临倒闭的金融机构、防止金融体系崩溃，监管当局不得不让纳税人买单。而沃尔克规则的核心，就是禁止那些存款受联邦保险的银行通过绑架其客户权益为攫取自身收益而从事高风险的投机性交易。因此，它的实施对于防范华尔街金融机构的道德风险，改变“钱由华尔街赚而损失却由银行储户、投资者、金融消费者和纳税人买单”的局面，保护银行储户、投资者、金融消费者和纳税人利益，具有十分积极的作用。

另一方面，沃尔克规则能否顺利实施、能否实现其初衷仍然面临着许多挑战和问题。从技术的角度看，沃尔克规则实施的关键是如何有效地区分银行的自营交易和做市交易。尽管沃尔克规则提供了区分自营交易和做市交易的详细标准，并且要求银行提供客户需求作为其代表客户购买并销售金融产品所进行的做市交易的依据，然而在实际操作中，如何甄别自营交易和做市交易仍然面临着许多技术上的难题和模糊地带。不过，实施沃尔克规则的更大困难还在于能量强大的华尔街既得利益者的抵制。实施沃尔克规则，意味着对银行储户、投资者、金融消费者和纳税人保护措施的强化，同时也意味着降低了华尔街侵占银行储户、投资者、金融消费者和纳税人利益的可能性。而实施沃尔克规则技术上的难题和模糊地带，为华尔街规避沃尔克规则留下了许多空间。因此，尽管就理论上而言，阻止不当交易的同时可能会妨碍那些降低和分散风险的正当交易，但就现实而言，实施沃尔克规则最大的问题还在于如何有效地加强对高风险不当交易的防范，而不是过多地考虑防范高风险不当交易与保持金融市场活力和效率之间的平衡。

此外，沃尔克规则的实施也会对其他国家的外部金融和监管环境造成重要影响。沃尔克规则在总体上禁止银行自营交易的同时，也允许银行继续开展美国政府债券的自营交易，但对银行开展外国政府债券的自营交易施加了更多的限制；还规定，只要交易决策和主要风险发生在美国以外，就允许外国银行开展自营交易。显然，这些规定客观上为美国的金融机构实施监管套利提供了可能：一方面，对从事外国政府债券的自营交易施加更多的限制，会降低外国政府债券在美国资本市场的流动性，提高其他国家在美国发行和销售债券的成本；另一方面，允许银行在美国本土以外从事自营交易，也可能造成大量的美国银行资金流向国外证券市场进行高风险的投机活动，从而增加外国证券市场特别是新兴市场国家证券市场的波动性，对其他国家特别是新兴市场国家的金融稳定带来新的挑战。这种溢出效应，应当引起包括中国在内的新兴市场国家的高度重视。

羌建新

经济学博士，国际关系学院国际经济系副教授