“潘多拉”的盒子打开中国地方债

房地产泡沫，钱荒，鬼城、庞氏骗局、金融危机，这些仅是近期内用来形容中国经济的消极称谓之一。虽然其中大部分有夸大的成分，但它们都基于一個现实——中国经济增长对债务的依赖程度达到了前所未有的水平。

五年前，中国和其他健康的经济体一样，背负一定的债务，但并不是太多。然而自2008年金融危机爆发以来，中国的债务抑制开始失控，两千万人一夜间丢了工作，政府出台了由银行作为贷款支撑的大型经济刺激计划，债务仿佛变得不可控制了……

通过一个“交换”，地方政府征收土地给它们拥有的企业，企业再将土地作为抵押物向银行贷款，最后，将土地卖给房地产开发商，这是一个简单的融资方式。

中国经济发展面临的最大问题也正是融资问题。地方政府便是金融创新的主体。

地方政府金融创新主要有两点：一是打包，把各种东西放在一起打包，如果单笔借钱，银行可能不借的，但是打包的话，银行可能就借。二是重复抵押，政府用土地建立项目再抵押，这样的话可以缓解信贷约束，最大化地利用银行的杠杆率。这就是中国现行经济发展模式，反映了权力强势、蓝图钦定、资金唱戏、民资配角的残酷现实，在政治经济体制没有根本变革的当下，很难有改观。这样的中国经济就像一幅国画，远看很漂亮，近看，就说不清楚了。

而“透明度”则是这场“冒险游戏”中的一把双刃剑，它在金融市场尚且不完善的时候促进了交易，同样也积累了系统性的风险。财政要公开透明，应该允许地方政府公开发行少量债券，把隐性债务显性化，这样便于监督管理。允许地方政府自行发债、自行偿还，实际上是打开了地方政府最主要的融资渠道，有利于地方政府平衡资产和负债，但前提是地方债务要透明，旧的发债机制要彻底清理规范，才能达到良好的效果。

专家说了，请放心，中国的地方债危机恐怕十年内不会整体崩溃。只是明智且理智的人都会对高涨的债务洪水忧心忡忡，一旦洪峰来袭，将如黄河口决堤……