“新三板”市场的形成、现状及作用

[摘要]中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统试点的成功，使“新三板”成为国内主板、中小板及创业板市场的重要补充。本文回顾了我国“新三板”市场的形成历程，分析了目前“新三板”发展状况及功能，指出“新三板”对于缓解中小企业融资难和建设多层次资本市场具有重要意义。

[关键词]新三板；多层次资本市场；老三板

[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）14-0091-02

近年来，我国资本市场体系多层次性建设取得了一定的成绩，先后推出主板、中小板和创业板，逐步落实退市制度。随着交易所交易市场的日趋完善，建立健全场外交易市场体系成为进一步完善多层次资本市场体系的重要构成部分。而我国的场外交易市场还处于全国各地分而治之的局面，“新三板”的提出为解决由于分散而不能形成统一的场外交易市场提供了很好的思路，是我国向美国等发达资本市场国家学习先进经验的具体举措。

1“新三板”市场的形成

中国证券市场研究中心和中国证券交易系统有限公司于1992年7月和1993年4月先后在北京分别成立了STAQ系统和NET系统。这两个系统都以交易法人股为主，因此一度也被称为“法人股流通市场”。“十四大”以后，产权交易市场进入发展的高潮时期。

2001年7月16日中国证券业协会为解决原STAQ、NET系统挂牌公司的股份流通问题，开展了代办股份转让系统（即“老三板”），指证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市公司提供的股份转让服务业务。代办股份转让系统规模很小，股票来源基本是原NET和STAQ系统挂牌的不具备上市条件的公司。2001年年底，“水仙”成为中国第一家从主板退市的上市公司。为解决退市公司股份转让问题，2002年8月29日起退市公司纳入代办股份转让试点范围。可见，解决历史遗留问题是三板市场创建伊始所承担的重要任务。而三板开设的另一个目的是承接主板的退市股票，在特定的时期起到化解退市风险的作用，并弥补证券市场的结构性缺陷。

为了改变场外交易的落后局面，同时为更多的高科技成长型企业提供股份转让场所，2006年1月，中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统（即“新三板”）正式推出，成为国内主板、中小板及创业板市场的重要补充。2006年10月25日，中科软和北京时代正式公告定向增资，这标志着“新三板”融资大门正式打开。2010年，与创业板发行“三高”的火爆局面相呼应的是，“新三板”定向增发迎来井喷。到2012年，证监会宣布国务院批准“新三板”扩容，同时全国中小企业股份转让系统公司（即“新三板公司”）正式成立。2013年2月“新三板”公司出台了业务规则及配套文件，至此除了做市商制度以外，“新三板”的制度规则基本完备。

2“新三板”的现状

2.1市场情况

截至目前，“新三板”经过七年多的跨越式发展，如今已初具规模，总体运行平稳，秩序良好，吸引了一大批优质的高科技、高成长企业参与试点。相关市场发展概况如表1所示。

“新三板”市场从2006年1月23日设立以来，截至目前共有挂牌企业351家。统计数据显示，2006—2010年，“新三板”每年平均新增挂牌公司16家；2011年新增23家、2012年新增103家、2013年新增151家，从数据上看，近年来新三板挂牌公司扩容趋势有所提速。总股本数也从5.7664亿元增长到95.7719亿元，总体上呈增长趋势。而从成交笔数、成交股数和成交金额上看，“新三板”市场流动性较差，市场活跃程度有待提高。但总体来说以上各项指标都呈现快速上升的态势，这些都说明新三板是个有效的资本市场。

2012年全国中小企业股份转让系统有限责任公司的成立，以及来自北京中关村、上海张江、武汉东湖、天津滨海四个高新园区的首批8家企业集体挂牌，使得2012年共挂牌103家，取得爆发式增长。相比2011年，企业挂牌数量增幅达340%，相比2006年则增多11倍。截至2013年北京中关村挂牌公司数达245家、上海张江49家、武汉东湖35家、天津滨海22家。除北京中关村外新扩容的三个高新园区近一年平均挂牌35家企业，表明各地大量中小企业存在登陆新三板的需求。

2.2企业情况

新三板已挂牌企业近几年的发展总体上是综合各种举措和要素推动的结果，但通过新三板所直接带来的资金、资本运作也是重要的推动力量之一，以下就2010年新三板挂牌的16家企业为样本，比较挂牌后净利润的变化。净利润增长率分布如表2所示。

挂牌当年16家企业净利润同比增长321.13%，其分布情况为4家增长200%以上、3家增长100%～200%、8家增长0～100%、1家负增长。2011年16家新三板挂牌企业净利润同比增长44.5%，分布情况为1家增长200%上、1家增长100%～200%、11家增长0～100%、3家负增长。同期深交所主板、中小板和创业板的增长率分别为4.98%、8.89%和12.83%。挂牌后企业净利润增长率远远超过同期主板、中小板、创业板上市企业增长情况，但增长幅度有所下降。2012年16家公司净利润同比下降13.74%，分布情况为1家增长100%～200%、8家增长0～100%、7家负增长。同年，深交所上市企业平均净利润出现自2009年以来的首次负增长，同比下降11.52%，其中主板、中小板和创业板分别下降12.87%、10.2%和8.34%。新三板净利润下降率高于主板、中小板和创业板，但差距不大。3“新三板”的作用

“新三板”是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。对非上市公司来说：①成为企业融资的平台：“新三板”的存在，使得高新技术企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助，更多的股权投资基金将会因为有了“新三板”的制度保障而主动投资。②提高公司治理水平：依照“新三板”规则，园区公司一旦准备登陆“新三板”，就必须在专业机构的指导下先进行股权改革，明晰公司的股权结构和高层职责。同时，“新三板”对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置，很好地促进了企业的规范管理和健康发展，增强了企业的发展后劲。

对投资者来说：①为价值投资提供平台：“新三板”的存在，使得价值投资成为可能。②通过监管降低股权投资风险：“新三板”制度的确立，使得挂牌公司的股权投融资行为被纳入交易系统，同时受到主办券商的督导和证券业协会的监管。③成为私募股权基金退出的新方式：股份报价转让系统的搭建，对于投资“新三板”挂牌公司的私募股权基金来说，成为一种资本退出的新方式，挂牌企业也因此成为私募股权基金的另一投资热点。

作为我国多层次资本市场中的基础性平台，“新三板”在北京中关村的实践已经证明，其所带来的股权融资在金融体系建设中的重要意义。有乐观估计，未来几年，在扩容条件下的“新三板”市场挂牌的企业数将超过3000家，一举超过沪深主板上市公司数量，而为全国众多的中小高新技术企业打开资本市场大门，这将为我国直接股权类融资方式的发展带来机遇，而如何利用这一契机，迅速规范企业的公司治理结构，实施股份化改制，繁荣资本市场是我们后续要深入研究的新课题。

参考文献：

[1]窦尔维，冯科.投资银行理论与实务[M].北京：对外经济贸易大学出版社，2010.

[2]戴湘云，叶生新.多层次资本市場中的“新三板”对高新科技园区经济发展作用分析与实证研究——以中关村科技园区为例[J].改革与战略，2011，27（12）：69-74，86.

[3]冯慧.新三板市场对投资者的影响[J].中国证券期货，2012（2）：11.

[4]冯志高，马兴华.完善“新三板”促进科技型中小企业融资[J].现代商业，2010（14）：16-17.

[5]胡淑丽.论中国新三板市场的功能、主体定位及制度创新[J].经济研究导刊，2010（13）：70-72.

[6]沈乎.新三板扩容在即[J].新世纪周刊，2010（40）：50-52.

[7]张欣.我国“新三板”市场发展现状及对策建议[J].今日财富，2010（8）：4.

[作者简介]付珍珠（1986—），女，天津人，现供职于招商证券股份有限公司。研究方向：中小企业融资。