“后危机时代”投资理性的回归

冯泽京

[摘 要]中国的资本市场，尤其是股票和基金市场在2008年以前，经历了巅峰的时刻。在资本市场一派繁荣的同时，投资者的狂热也暴露无遗，“羊群效应”现象非常显著。然而，2008年金融危机过后，投资者狂热的情绪也渐渐消退，投资理性也逐渐回归。本文运用了简单的统计方法和CCK模型分别对于2005—2007年开放式基金市场和2011—2013年股票市场进行了分析，得出了在“后危机时代”，投资者投资理性回归的结论。

[关键词]羊群效应；开放型基金；股票市场；CCK模型；理性回归

[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）20-0048-03

1 羊群效应：开放式基金的“赎回困惑”

开放型基金指的是基金可以无限地向投资者追加发行股份，并且随时准备赎回发行在外的基金股份，其显著特点就是可随时直接向基金管理公司购买或赎回。这也就使开放型基金有一种天然的“优胜劣汰”机制。显然，基金的营利性是投资者进行基金赎回的一个重要考虑因素，那么基金净赎回率同基金单位净值增长率之间呈现出怎样的关系？

对此，我们进行了统计研究：分别考察2005—2007年资本市场非常活跃时我国证券市场上所有开放式基金上年累计单位净值增长率与当年累计单位净值增长率对净赎回率是否会产生不同的影响。

结果如表1、表2所示。

3 结 论

从我们的简单统计分析可以得知，以开放型基金为例，在2005—2007年间，投资者跟风操作的行为非常明显；然而在2011—2013年间，在CCK模型的分析下，股票市场中的羊群效应并不明显，投资者狂热的情绪有所消退，投资理性得到了一定的回归。但是，在CCK模型的实证中，我们所选择的股票市场的数据样本量较少以及模型本身滞后阶数并不完全确定，有可能导致实验结果出现一定的偏差。我们期待在此基础上进一步进行优化，得到更确切、更可靠的结果。但是，在2008年金融危机过后，投资者的理性得到了一定的回归是正确的。

那么，投资者应该如何尽量避免“羊群效应”呢？投资者应该结合自身的投资目标、风险承受度等因素，设定获利点和止损点，进行有效投资。同时，投资者自身应该控制好自己投资时的情绪，应该在充分考虑到长短期收益后适度转换或调整投资组合。另外，从更为宏观的角度考虑，应该通过进一步规范我国的资本市场，加快利率市场化的步伐，提高我国证券市场的成熟程度，发展理性化投资者与投资机构，以减少羊群效应，才能保持我国股票市场的平稳运行。只有这样，才能真正使得整个市场的投资回归理性。参考文献：

[1]张宗强，金志国，伍海华.羊群行为实证方法综述及其验证[J].统计与决策，2005（2）.

[2]饶育蕾，盛虎.行为金融学[M].北京：机械工业出版社，2010.

[3]邓晓翠.开放式基金“赎回困惑”的行为金融学解释[J].当代经济，2012（12）.

[4]雷存俊.基于CCK模型上证50指数羊群效应的实证研究[J].沈阳大学学报，2008（12）.