浅谈欧洲央行降息及对我国经济的影响

6月5日，欧洲央行宣布自2014年6月11日起下调欧元区主要再融资利率至0.15%，同时将隔夜存款利率下调至-0.1%，将隔夜贷款利率下调35基点至0.4%。自此，欧元区首次进入负利率时代。

此次欧洲央行采取的宽松措施符合市场预期。究其原因，首先，欧洲整体经济复苏仍然疲弱，需要释放资金的流动性以刺激经济增长。数据显示，欧元区今年一季度的GDP折合年率计算环比上涨仅有0.2%，经济状况最好的德国也仅增长0.8%，法国出现零增长，深陷债务危机的希腊、葡萄牙、意大利仍然出现负增长。此外，欧元区5月的制造业采购经理人指数（PMI）也创下近几个月以来的低位，显示其制造业恢复情况也不容乐观。其次，通缩问题给欧元区带来的困扰越来越明显。据欧盟统计局最新数据显示，欧元区5月消费者物价指数（CPI）同比增长仅有0.5%，不仅低于欧洲央行设定的2%的通胀目标，而且连续第8个月低于1%的“危机线”，消费和投资热情都受到了抑制。因此，走到通缩边缘的欧元区迫切需要宽松的货币政策，以提振市场的活力。

在经济增长乏力，通缩风险加剧的背景下，欧洲央行推出组合拳，除了下调存贷款利率外，还宣布了旨在提高银行间流动性、改善货币传导机制的一系列货币政策，包括结束SMP冲销操作，延长固定利率全额分配回购操作、提供定向LTRO等，并有可能进一步实施量化宽松的货币政策，即欧元区的QE。结束SMP冲销和延长固定利率全额分配操作有利于改善银行间的流动性，中央银行通过购买短期债券，可以稳定货币市场利率，保证货币政策的实施效率和效果。固定利率全额分配由原本持续至2015年7月延长至2016年底，可以让银行通过合格抵押品从央行获取无限量短期资金。提供定向LTRO，能有效刺激银行发放贷款。定向LTRO旨在改善对欧元区非金融企业信贷，每个银行借款总额可以达到其向非金融企业贷款余额的7%，该政策有可能触发一波向中小企业放贷的行为。

欧洲央行祭出政策组合拳的目的和影响也是多方面的。

采用负存款利率的目的一方面是要增加货币供给，刺激经济增长，另一方面，欧洲央行也是有意调节欧元的汇率。欧洲央行行长德拉吉一直都主张，目前欧元的表现过于强劲，从而推动欧元区的通胀率下降到了过低的水平，导致经济面临通货紧缩的风险。而负存款利率将在整体上推动欧元区市场利率下降，从而阻止来自于海外投资者的更多资金流入欧元区，并且鼓励投资者转移到其他市场上去寻求更高的投资回报。市场反应上，欧元汇率在经历短暂下跌之后迅速反弹，对于欧元汇率不降反升的现象有几种不同的解读：首先，由于欧洲央行的宽松政策市场早有预期，导致空头提前布局，在欧元汇率下跌时，空头获利了结，推动欧元上涨；其次，欧洲央行几乎打出了所有的政策底牌，包括负存款利率、结束SMP冲销操作、延长固定利率全额分配回购操作、提供定向LTRO等，导致市场预期欧洲央行后手不足，难以再进一步扩大宽松政策，因此助推了欧元的上涨；最后，也有部分市场人士认为宽松的货币政策确实有助于欧元区经济的增长，从中长期看，欧元存在走强的内因和动力。黄金方面，由于市场已经消化预期，欧元一度重挫后大幅拉升，受此影响，国际金价先是小幅跳水触及1241美元，后一举站上1250美元并稳定。当然，黄金后市的走势，还要结合美国非农数据的公布。

欧洲央行降息对我国有什么影响？

在短期内，欧洲央行的降息对我国并无直接影响。但从中长期来看，欧元降息，大量流动性的注入以及低迷的通胀率都意味着，欧元的市场利率将出现下降，但同时大洋彼岸的美联储正逐渐缩减QE的购买规模，并最快有可能于明年夏季就进入升息周期，美元的市场利率难以维持目前偏弱的走势，这意味着欧元与美元的利差正逐渐拉大且欧元处于下风，较大可能将驱动美元兑欧元进入一轮升值周期，并促使美元兑多数非美货币升值。

如果发生这种情况，对中国而言意味着外部环境或许会出现两点变化：

第一，人民币的升值压力将有所减轻。在人民币于今年一季度出现阶段性贬值以及央行放宽波幅区间后，我们注意到人民币中间价与美元指数的相关性不断上升，按这一趋势，若美元进入一轮升值周期，则中间价会保持弱势，从而减轻升值压力，人民币汇率或许会低于此前的预测值，即使中国经济企稳，人民币也难以重现强劲升值的局面。当然这种情况的前提是，央行允许市场在定价过程中拥有更多话语权。

第二，外汇占款将有所收缩。美元升值以及美元利率上行，无疑将提高美元资产的吸引力，并促使全球资金流向美元，对国内而言，这将触发大规模的资本外流，但却可能令外汇占款出现收缩，原因是跨境资金进入国内的动力弱化。若出现这种局面，则将加大央行放松货币政策的压力，零敲碎打式的宽松政策效果将出现打折，全面降准取代定向宽松的概率将上升。

当前，世界主要经济体仿佛都热衷于量化宽松的货币政策来给市场注入流动性，刺激经济增长，倘若欧洲央行效仿美联储和日本央行，也开始印制钞票，那么我国又应该如何应对呢？是不是也要进一步推行宽松的货币政策呢？或许，降息不失为一种出路。

首先，欧元区降息，人民币对欧元的升值压力陡然增加。在主要经济体中，美国、日本的利率接近零利率，欧元区实行负利率，而我国目前一年期定期存款的基准利率是3%，因此，我国可以尝试跟进降息，以缩小利差。降息让本币继续贬值，特别是保持对美元贬值，这样以美元计价的大宗商品、能源等价格也会回落到合理区间，从而降低中国输入性通胀压力。

其次，按照国际经验，实行利率市场化后，在初期市场利率一般都会冲高。我国刚刚试水利率市场化，有必要参考国际经验，适当压低基准利率，以缓解利率冲高给实体经济的发展带来的压力。切实降低企业融资成本，银监会已经着手落实，严查银行表内业务表外化，打击影子银行等，这些措施都需要时间，效果也有待观察，央行降息无疑是个快捷有效的路径。

最后，CPI的下滑为降息创造了空间。4月我国CPI同比增长1.8%，如果5月的CPI继续保持在2%左右，央行就可以考虑降息了。

欧洲央行的降息在市场的意料之中，但结合多项货币政策的组合拳却又是出乎市场意料的。在全球经济一体化的今天，任何一个经济体的重大决策都会对世界经济格局产生深远影响。经济平稳发展一直是我国经济政策的核心，在发展经济的过程中，既要关注国内宏观经济在不同时期遇到的不同问题，同时也要关注世界经济格局的变化，合理利用货币政策和财政政策，处理好在经济发展过程中遇到的各种问题。

作者简介：陈希（1986-），男，汉族，北京人，任职于交通银行个人金融部，研究方向：金融学。