关于IPO发售机制的探析关于IPO发售机制的探析

潘令希

[摘要]2014年的新股发行已经到达第三轮，针对二级市场的信息进行分析可知，扩容对行情产生的影响已经处于较为明显的弱化趋势，而且有逐渐消除的态势。新“国九条”当中规定，建立以信息披露为中心的股票发行制度，让新股IPO的制度架构得以确认。从这个意义上说，IPO发行制度开始出现与国际接轨的趋势。由此可见，其重要地位得以凸显，对IPO发售机制进行研究十分必要。

[关键词]IPO；发售机制；定价效率

[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）43-0092-02

市场化进程对当前我国的各行各业产生重要影响，新股发售机制也是如此。一个市场的运作情况需要将效率作为最主要的判断依据，而IPO便是能够对此产生深远影响的重要因素。当然，其影响的主要对象便是发行市场。前些年我国股票市场运行效率较低，让金融市场受到一定负面影响，必须对此进行研究，让我国的股票市场发展状况更加良好。

1世界范围内IPO发售机制简述

11固定价格法

此种方法的基本特征就是，承销商需要在发售之前按照已经指定的准则制定发行价格，如此才能够展开申购过程。在此过程中，承销商以及发行者并未对市场信息进行必要的考量。按照相应的标准可以将其划分为允许配售以及公开发售。前者决定承销商能够拥有股票的部分支配权力。后者的使用范围相对较广，覆盖了欧美以及亚洲的多个国家。实际上，其也在我国得到重点应用[1]。

在其应用的过程中，可以将原本存在的路演成本进行消除，如此就可以让投资方增强对信息的搜集，让发行价格更加客观。实行预先缴款也让资金得到解决，发行者也可以借此获得较多经济效益。

12拍卖法

可以根据实际标准分为歧视价格拍卖以及统一标价拍卖。拍卖机制让发行价格的产生更加具备透明化，可以让股票的发行价格能够更加具体地反映其本身的真实价值。在申购的过程中，申购价格按照相应的实际情况不断发生变化，在申购数量持续累积的情况下会获得最终的价格定位。实际上，价格定位需要建立在信息搜集基础之上，如此才能够在现实情况的辅助下实现自身发展。在这种情况下，承销商与发行人能够起到的作用相对较小[2]。

13累计投标询价法

此种方法是世界范围内最为流行的股票发行方式之一，欧美等国对此使用最为普遍。此种方式通常会在当前的情况下不断获得发展。在发行过程开始之后，承销商会根据当前的具体情况制定一个初步的价格，按照相关制度的规定对企业数据进行披露。在此时，承销商会与一些存在投资可能性的机构交谈，初步确认购买数量，并要求其在规定的数量之内对具体信息进行确认。不仅如此，还要在当前的情况下根据订单信息确定股票数量[3]。

2发售机制对定价效率的影响

21IPO市场效率以及定价效率概述

通过实际研究可知，在世界范围内的各种市场当中，初始回报率都会比较高。IPO的出现让发达国家的经济学家开始在此过程当中不断对当前的实际情况进行研究，进而对各种情况进行判断，对于是否是在投资银行或者发行人主导之下让价格定位偏低。此种情况难以避免地造成较多问题需要解决。

在此情况下的市场定位当中，各种经济学原理在其中得到体现，交易价格应该在其信息当中得到体现。在当前的条件下，市场当中的各种发行人都在对最基本的信息进行搜集。而发行者作为信息的初始发出者，必须要能够在当前的各种情况下实现自身发展。券商会将所传递的各种信息进行搜集，如此其才能在发展的过程中将原本存在的各种问题进行应对，随后便可以通过各种形式的信息过滤让信息的应用可以在现实情况的辅助下得到改进[4]。

22定价效率衡量标准

新股发行应该在当前各种条件的辅助下实现，必读搜集信息，让其具体价值可以在当前的情况下得到具体反映。必须对当前存在的各种问题进行分析。很多经济学家认为，新股价格一般情况下受到净资产、经营业绩等要素影响。然后便可以在当前的情况下对各种具体问题进行分析，让每种能够对新股发行价格产生影响的因素进行判定，然后让相关的现实问题可以顺利得到解决。此种衡量方法难以获得较强的效果，使得此种情况必然会在当前的情况下得到根本改进。此种衡量方式实际上是对内在股价与发行股价进行比较，如此才能在现实情况的辅助下实现自身情况的改变，必须要能够在现实条件的约束下实现其自身发展[5]。

3现阶段我国IPO发售机制存在的问题

早在2005年，我国便开始实施IPO发售机制，这种发售机制是在发行人和投资者之间建立的。从理论上来说，这个发售机制能够在很大程度上解决发行人和投资者信息不对称的问题，有利于市场上对于发行股票的真实需求，进一步缩短我国一级市场和二级市场的差价，让市场更加具有效率。从这方面来看，IPO发售机制有利于推进市场化进程的加快，但是总体来说，发售机制并没有彻底实现市场化，和国际化水平所要求的完全市场化的定价有着本质上的差别，在实行的过程中暴露出很多问题[6]。

从试点新股的发行状况来看，发售机制在我国的实施过程中出现很多问题，其中最关键的问题在于参与到初步询价这一环节的机构可以选择不参与正式的累计投标询价，因此十分容易让一部分机构在初步询价的过程中充当了发行人的“托”，出现随意报价的情况，而在自身的角度却选择了不参与或者极少参与到正式的投标过程中。这其中比较明显的体现在理论估值和市场的表现之间存在很大的差距，最终影响了定价的效率。就我国的实际情况来看，一级市场的无风险和高收益的重现，并没有达到抑制高定价的目标，并且询价的制度存在不合理现象，和过去的体制发生矛盾[7]。除此之外，股权的分置问题还没有彻底解决，我国的股市当中还体现出一定的股权分置问题，我国的大部分上市公司的股份被划分为流通股和非流通股两个部分，而发售机制也仅仅是针对流通这一部分进行发售询价，却将非流通这一部分排除在外。在我国股权分裂流通股和非流通股产权的环境下，对于真实的供应量方面缺乏了基础评估，市场价值的发现功能也会发生扭曲，最终发售询价的结果必然体现出另外的一种失真的畸形。与此同时，目前市场上的IPO发售机制也没有解决一级市场当中生套利风险缺失的问题，无法形成对于上市公司股东增发配股行为的约束体制。我国国内的股市非市场化的条件和发售机制这种以市场化为主的发行方法在短期内无法磨合，这也使得这种IPO发售机制和西方的发达国家存在很多差距。

4我国IPO发售机制改革的具体措施

41我国的证券市场要进行规范和成熟发展

IPO发售机制要想在我国得以真正地发挥作用，就必须要使证券市场发展得更加规范和成熟。如果市场发展得不够完善，那么即使拥有再完善的发售机制，也无法发挥作用。由此看来，在我国，IPO发售机制要想获得更好地发展，就必须要寻求整个市场都体现出一种高效率和最大程度的进步。在实际的生活中，应当放开目前对于股票的供给控制，抛弃掉目前人为筛选的体制，并实现股票的供求平衡，引进一种新型的发行机制，不断推动市场化的改革。

42采用多元化的发行机制

目前，应在我国现有股市的新老规则交替的环境下，给予IPO承销商和发行人更多的发展灵活性，并进行具有自主形式的IPO发售机制选择，这样的做法可以使得我国的IPO发售机制能够适应不同的市场状况、发行公司情形以及产品承销背景。并在今后一段时期采用进行网上定价并且发行的方式，这种方式可以在我国证券市场的市场化整体程度不高的前提下，使得IPO发售机制能够在信息收集和市场定价方面占据一定的优势。与此同时这种方式还可以在证券市场众多的投资人中，发挥出IPO机制的成本低廉的好处。

我国的IPO发售机制还应对香港等新兴的发展市场经验进行借鉴，继而改进我国大陆现阶段的IPO上网发行和承销法人配合销售相结合的发行机制，使得IPO发行机制在真正意义上实现累积的投标询价，并对IPO的发行机制进行固定价格的混合型多元化的发售机制。混合型多元化的发售机制在对股市散户投资者权益进行保护的同时，还在最大程度上发挥了IPO发售机制的市场功能，既完成了对个人股市投资者高收益IPO的保证，又使得IPO机构的投资者对股市的定价能够进行最终的影响，也就是说该做法十分适合我国现阶段的股市行情。

5结论

综上所述，当前情况下的IPO发售机制对我国的新股发行制度在当前产生重要影响。虽然我国的股票市场在较长的期限内保持了较长时间的低风险发展态势，并且对股市散户的个人利益缺乏相应的保障，但是股票市场效率低的情况仍然会对此产生重大影响。故必须在此过程当中针对当前的IPO发售机制进行具体情况具体分析，并根据相关的问题进行符合我国股市行情发展的措施改革，让相关的现实情况可以在其辅助之下得到改进。

参考文献：

[1]吴昊国外非上市公众公司股票发行制度及对我国的启示[J].当代经济，2012，21（20）：114-115

[2]谢宏标，李家伟博弈论在IPO市场上的应用文献综述[J].科技情报开发与经济，2011，10（4）：102-103

[3]袁晓兵改进我国IPO发售机制、提高发售效率的路径选择[J].河南财政税务高等专科学校学报，2013，21（2）：115-116

[4]何树红，毛娟芳，乐晓梅我国IPO发售机制的演进趋势及其改革建议[J].经济问题探索，2010，10（8）：113-114

[5]杨记军，赵昌文定价机制、承销方式与发行成本：来自中国IPO市场的证据[J].金融研究，2011，15（5）：118-119

[6]杨记军IPO定价机制选择：固定价格、拍卖与累计投标[J].经济管理，2012，18（10）：156-157

[7]阚京华IPO询价制度存在的弊端及修补机制[J].审计与经济研究，2013，24（3）：125-126