由特斯拉案例引发的关于我国创业板入市的思考

贾利平

【摘 要】在我国资本市场体系的构建中，创业板市场是不可或缺的重要环节，在改善中小企业融资困境、促进企业自主创新、促进产业结构调整和化解金融风险等方面做出了积极的贡献。但随着市场规模的急剧扩大，我国创业板市场在发展过程也出现了很多问题。本文通过特斯拉案例对比分析了我国创业板市场在入市方面存在的问题，以期对我国创业板市场的规范、健康发展提供一些思考。

【关键词】创业板；特斯拉；入市

一、我国创业板市场现状及问题

创业板市场起源于美国的纳斯达克，我国创业板2009年10月创立，已走过四年多的发展历程，截至2013年底共有355家公司在创业板上市交易，总市值达到15198.2亿元，比2012年底的总市值8731.2亿元增加了6467亿元，增幅达74.1%。创业板市场的快速发展有力地支持了我国创业企业、创业投资以及战略新兴产业发展。

虽然与主板市场上市条件相比，我国创业板的上市条件已得到了很大的宽松，有更多的中小企业在创业板市场推出后能够满足上市的条件或者距离上市又进了一步。但我国创业板借鉴美国纳斯达克的成功经验，设立的初衷是“为高科技企业提供融资渠道、推动知识经济的发展、为风险投资基金提供‘出口、增加创新企业股份的流动性等”，但是我国的创业板市场处于起步阶段，目前上市门槛的设立标准与创业板市场设立的初衷却相差较大，仍然存在着许多问题。

二、我国创业板市场与纳斯达克上市条件比较

同经过多年发展的相对成熟的美国纳斯达克市场相比，为了保持创业板市场的平稳健康发展，我国的创业板上市门槛最高，监管也比较严格。

1.我国创业板上市条件

（1）拟上市企业最近两年保持连续盈利，最近两年净利润持续增长，累计不低于1000万元；或者拟上市企业最近一年盈利，企业净利润不低于500万元，最近一年企业营业收入不低于5000万元，最近两年企业营业收入增长率均不低于30%。

（2）拟上市企业最近一期的期末净资产低于2000万元，发行后股本总额不低于3000万元。拟上市企业是依法设立的股份有限公司且持续经营三年以上。

（3）拟上市企业应当主营业务突出。上市募集的资金只能用于主营业务发展。

（4）在公司治理方面参照主板上市公司从严要求，要求董事会下设审计委员会，强化独立董事职责，并明确控股股东责任。

2.美国纳斯达克上市条件

（1）标准一：①股东权益超过1500万美元；②最近一个财政年度或者最近三年中的两年中拥有100万美元的税前收入；③公众持股量达到110万；④公众持股的价值超过800万美元；⑤每股买价不低于5美元；⑥不少于400个持有100股以上的股东；⑦三个做市商；⑧满足公司治理方面的要求。

（2）标准二：①股东权益超过3000万美元；②110万股公众持股；③公众持有的股票市值超过1800万美元；④每股买价不低于5美元；⑤不少于400个持100股以上的股东；⑥三个做市商；⑦企业有两年的营运经历。

（3）标准三：①市场总值为7500万美元，或者资产总额及收益总额分别超过7500万美元；②拥有110万的公众持股量；③公众持有股票市值不低于2000万美元；④每股买价不低于5美元；⑤不少于400个持100股以上的股东；⑥四个做市商。

通过比较我们看到，纳斯达克拥有丰富的上市标准供企业选择，强调市场对企业的认可以及企业未来的发展前景。而我国创业板上市标准中突出了对净利润的限制，也就是要求企业必须具备盈利能力，这一要求比海外大多创业板市场更严格。同时在企业规模以及公司的成长性也都有比较严格的要求。如此严格的市场入市门槛带来的负面影响就是上市资源的不足，很多拥有自主产权和高新技术的企业会因为不能满足相应条件而不能上市融资，从而得不到应有的资金支持。

三、案例分析：特斯拉汽车能否开进我国的创业板市场

2013年美国纳斯达克市场最耀眼的明星是特斯拉汽车公司，2003年成立的特斯拉汽车公司是世界上第一个采用锂离子电池的电动车公司，2010年6月29日在纳斯达克上市，上市首日股价由17美元上涨至23.89美元，涨幅达到了41%。2014年3月28日的收盘价达到212.37美元，相比上市首日股价上涨899.75%，投资获利丰厚。这个仅有10余年历史的年轻电动汽车公司被誉为汽车业的“苹果”。在2013年美国一季度的豪华车销量中，特斯拉Tesla Model S的销量达4750辆，远超同级别的德系豪车。特斯拉汽车的成功与飞速发展都建立在纳斯达克市场的资本支持基础之上。设想一下，假若在中国，这样一家优秀的创新公司是不可能进入创业板市场的，因为特斯拉从创业至今，没有一年是盈利。2009年度运营利润-51.89百万美元，2010年度-164.84百万美元，2011年度-251.49百万美元，2012年度-394.28百万美元，2013年度-61.28百万美元。

而我国创业板上市条件中对“连续两年盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元”或“最近一年盈利，且净利润不少于500万元”的硬性条件要求，注定特斯拉在创业初期是无法通过在我国创业板市场上市获取资金支持的。

通过特斯拉汽车的案例，可以看到在科技创新领域，一项新的技术从发明到生产应用再到规模化实现盈利，期间必然有一个相当长的发展过程，而我国的资本市场能否为其提供良好的融资平台将决定“中国谷歌”、“中国苹果”和“中国特斯拉”的命运。但是目前的创业板门槛对他们来说，仍然是遥不可及的。

四、对我国创业板市场入市标准的思考

低门槛、高风险是创业板市场的基本特征，创业板市场建立的宗旨是发掘有发展潜力的创业型企业，为其提供融资机会，以便吸引更多的投资者参与，从而培养出领袖型企业。因此创业板市场企业的上市门槛相对于主板市场是比较低的，与此同时，低门槛又必然伴随着高风险。前已述及美国纳斯达克股票市场要求公司申请在小额资本市场挂牌上市必须满足三个条件和一个原则。第一个条件是先决条件，即公司类型必须是经营生化、医药、生技、科技（硬件、软件、半导体、网络及通讯设备）、加盟、制造及零售连锁服务，经济活跃期达到一年以上，且具有高成长性、高发展潜力者；第二个条件是消极条件，即公司有形资产净值必须超过400万美金，或最近一年税前净利润超过75万美金，或最近三年其中两年税前收入在75万美金以上，或公司资本市值在5000万美金以上；第三个条件是积极条件，即公司通过SEC及NASDR审查之后，必须有300人以上的公众持股；一个原则是指诚信原则，即申请的公司必须讲究诚信，经得起时间的考验。由此可见美国纳斯达克小额资本市场体现了创业的本质，更便于成长期的公司挂牌上市。

虽然我国创业板市场建立的初衷是为了促进自主创新企业及其他成长性创业企业的发展，但是却设定了较高的挂牌上市门槛。管理团队和研发团队是企业成长的核心，上市条件过高使得企业达不到规定的财务指标标准，那些有发展前景的企业如阿里巴巴、腾讯等被排除在创业板之外。从长远的角度来看，创业板市场的入市条件必须是合理的，既不能因为门槛太高而导致有发展前景的企业无法上市融资，又不能因为门槛太低而使得上市公司将创业板当作“圈钱”的平台。所以我国创业板要想健康发展，必须适当降低入市门槛，设立适当的上市条件，从而吸引更多的创业型企业加入其中。但在具体的制定标准过程中，还需要保持谨慎，全面考虑多种因素，防止某些亏损的垃圾企业进入创业板市场，给投资者带来风险。只有这样，创业板市场才能起到它应有的作用，为更多的高科技、创新型、成长型企业提供上市机会和融资服务，为促进国家技术创新发展和实践中国伟大复兴之梦提供动力。

参考文献：

[1]Robert J.Shiller.非理性繁荣.中国人民大学出版社，2008.1

[2]毛建宇.建设多层次资本市场推动中小企业发展.中国证券报，2013.8.2

[3]张富田.构建竞争性多层次资本市场结构体系的意义.经济研究参考，2013（30）