中资企业美元债券发行方式浅析

吴韬

【摘要】近幾年，随着中资企业国际化进程的加快，以及金融危机背景下以美国为代表的主要经济体均实行了较为宽松的货币政策，使得美元债券的收益率降至历史低点，越来越多的中资企业选择在境外发行美元债券的方式进行融资。本文就美元债券三种主要的发行方式及各自的特点进行了介绍和分析。

【关键词】中资企业 美元债券 债券发行

发行美元债券曾经是少数中资国企的专利，多数中资企业主要借助银行融资。但近几年，由于金融危机后美国持续的量化宽松政策造就的超低利率环境，使得美国国债收益率创出了近几十年来的历史低点（如图1所示），美元债券的融资成本也随之创出新低，使得美元债券市场异常活跃，大批中资企业也走向国际债券市场，进行美元债券融资。

一、中资企业近几年美元债券发行量创出新高

数据提供商Dealogic的数据显示，中资企业2010年境外发债规模约为157亿美元；2011年升至225亿美元；2012年继续攀升至292亿美元；2013年则达到了创纪录的531亿美元债券。其中特别值得一提的是，中国海洋石油有限公司从2011年至2014年，连续4年在国际债券市场上成功发行美元债券，发行规模分别是20亿、20亿、40亿和40亿美元，成为利用国际债券市场募集资金最多的中资企业。

中资企业开始青睐美元债，一方面是中资企业“走出去”的步伐加快，境外存在真实的美元资金需求；另一方面，量化宽松背景下的美元债券成本优势十分显著；另外，美元债券的市场容量、发行期限等方面也具有很大的吸引力。

二、美元债券主要的三种发行方式

在境外资本市场发行美元债券主要有三种方式：S规则（Regulation S，简称Reg S）、144A和美国证监会（SEC）注册发行。前两种方式又被称为非公开或私募发行，第三种方式由于在美国证监会注册，属于公开发行证券。

第一，S规则方式，是指一种在美国之外发行，符合美国证监会第S号条例的发行方式。只要债券不发行给美国法人或个人，债券的发行就不需要接受美国证监会的监管，因此这种发行方式的成本较低，流程较短。相应的，因为不能向美国投资者发行，所以发行规模不能太大，一般是2～10亿美元，否则市场需求可能不足以支持发行规模，将会对发行利率产生负面影响。

第二，144A方式，是指一种既可以在美国之外发行，也可以向美国的合格机构投资者（Qualified Institutional Buyers， QIBs）发行的方式，因为符合美国1933证券法第144A条款，因此不需要像公开发行证券（例如股票发行）那样进行登记和履行披露义务。即使如此，因为债券在美国销售，所以需要准备的发行文件比S规则方式略复杂，所需要的时间也略长。相应的，因为增加了美国机构投资者的需求，所以发行规模可以增加到5-30亿美元。

第三，SEC注册发行方式，是指一种既可以在美国之外发行，也可以向美国机构和个人发行的方式。因为属于公开发行证券，所以必须像股票发行一样履行美国1933证券法的登记和披露义务，以及1934证券法的持续性披露义务。对于已经在美国上市的企业，可以通过知名成熟发行人（Well-Known Seasoned Issuers， WKSI）的方式进行SEC注册发行。如果采用SEC注册发行方式，债券将有资格被列入许多重要债券指数，发行利率将可能比S规则和144A方式降低10bps左右。

参考文献

[1]张玉梅.《中国三大石油公司境外美元债券比较分析》.《当代石油石化》，2014.1.

[2]李湛.《美国144A规则对发展我国中小企业私募债的启示》.《金融与经济》，2012.7.

[3]王亚亚.《去海外发债》.《中国外汇》，2013.10.