“沪港通”造多赢契机

易宪容

李克强总理今年在博鳌论坛上明确表示，将积极推动建立上海股市与香港股市交易互联互通。之后，中港两地证监会随即公布沪港两地股市互联互通试点，今后两地投资者可能互相买卖对方市场的股票，从而正式拉开了“港股直通车”的序幕。公告指出，在“互联互通”初期，投资于香港的股票总额度为2500亿元，每天额度为105亿元；投资于上海的股票总额度为3000亿元，每天额度为130亿元；市场在6个月后启动。从投资范围来看，初期投资于两地的蓝筹股。

有利资本项目开放

和人民币国际化

开通香港和上海两地市场互联互通的股票交易，它不仅给两地市场带来了巨大的发展机会，也会对两地市场造成巨大的影响与冲击。首先，这是国内金融市场对外开放一项重大的举措，是向资本项目全面开放迈出一大步。因为，两地市场的互联互通不仅意味两地投资者都可到对方市场购买上市公司的股票，也意味着两地金融类的资金可以在有限制的额度内自由流动。而这种资金有限度的自由流动实际上是资本项目开放的一种形式。如果这种有限度的资金自由流动成功，也就能够为未来中国资本项目完全开放奠定基础。

还有，按照这次两地市场的互联互通的交易规则，尽管其业务涉及两地交易，属于双向投资，但基本上是以人民币为结算货币，这自然为人民币国际化迈上一大步。因为，尽管人民币国际化已经推行多年，但是这些年的人民币国际化基本上都是贸易结算为主导，而人民币作为投资货币及储备货币所占的比重则微乎其微。为何国际市场上国外投资者及企业没有把人民币作为投资货币及储备货币？最大问题就在于在国际市场上人民币的投资市场与投资工具十分少。国际上的投资者及企业持有人民币没有好的投资渠道。而沪港通的启动则开启了海外人民币持有者的新投资渠道。这自然有利于增加人民币国际化的程度。

国内资产可全球配置

同时，开通香港和上海两地股票市场互联互通的投资交易，它将给国内的投资者带来前所未有的机会。因为，这个渠道开通可以把国内投资者带进香港市场及全球市场，让国内投资者的资产实行全球配置。我们知道，中国经济通过这十几年的发展，不仅国家的经济实力得到增强，而且居民的财富也得到了快速增长。随着国内居民财富的增长，居民需求更多元化的投资渠道，以便保持其财富能够稳健的增长。但是，由于中国金融市场不成熟，股市基础落后，从而使得国内居民的投资渠道十分有限，甚至于让居民不多的财富都涌入房地产市场，造成国内房地产市场的巨大泡沫。在这种情况下，专注于房地产的投资渠道不仅不能够让国内居民的财富保值增值，甚至于蕴藏着极高的金融风险。比如说，如果房地产泡沫破灭，国内居民进入房地产市场的资产就面临着悬崖式下跌缩水之风险（如美国2008年那样，持有住房的中产阶级的资产曾缩水达50%）。

因此，当国内居民持有一定的财富量时，开辟多元化的投资渠道，是让国内居民财富保值增值、降低风险的最佳方式，而沪港通的开通，就能够把国内居民的投资渠道扩展到香港市场，通过香港市场让其资产实行全球配置。这样不仅可以让国内居民的资产建立在更为优化分散投资组合上，降低涌入国内房地产市场这座独木桥面临的风险。更重要的是，当国内居民进入国际市场之后，其投资行为、投资理念、投资取向等都将发生巨大的变化，而这种变化也容易传递到中国股市上来，从而有利于国内股市也逐渐地走向成熟及健康的市场方向发展。上海股市也可能在这过程中真正繁荣起来。

而对香港市场来说，也就意味着对13亿人口的国人所持有的财富打开了一个巨大流入缺口。这个缺口看上去是涓涓细流，比如每天的流入交易的资金仅是一百多亿，但是如果香港这个市场能够真正给国内投资者带入资产全球配置市场，真正让国内投资者取得合理报酬，国内有多少资金涌入香港这个市场是很难想象的。从国内居民香港自由行案例就可以看到，当一个七百万人口的市场面对的是13亿人口的市场时，那么这个13亿人口的无限增长潜力就可能爆发出来。而这种冲击与影响是难以想象的。现在问题是，香港市场对沪港通的未来发展准备好了吗？

提速金融市场改革开放

中国政府这一重大政策发布，不仅体现了中国政府进一步推动金融市场改革的决心，也反映中国政府对国内金融市场的自信。因为，就当前中国的金融市场特别是证券市场来说，尽管规模不小，但是国内这个股市仍然是十分不成熟或处于发展过程中，因此，只有通过一系列的重大制度改革特别加快改革开放的步伐才能让国内金融市场逐渐发展与强壮起来。因为进一步改革开放，通过对外部市场的学习、通过外部的资金的进入，不仅会改变投资者的理念并让市场成熟起来，也能够把成熟市场一些好的制度规则及风险管理经验等优势借鉴过来。可以说，上海股市可能就是在香港这个成熟市场的交往过程中得以发展与繁荣。

而对于香港市场来说，它作为一个国际化成熟市场，它不仅有一套成熟的法律制度规则及市场行为准则，有几百年来逐渐建立起来的市场信用基础及市场文化，而且香港市场是一个完全开放的国际市场。无论是资金、人才、信息等资源流动，还是思想观念及文化之传播，都是与全球各个市场相连接。可以说，通过香港市场不仅可以把中国投资者带向全世界，也可以把全球各市场的投资者吸引到上海股市来。正是这种两地市场的互联互通将是打造上海股市及香港市场发展与繁荣最有利及成本低的制度安排。

股市定价与交易将接轨国际

可以看到，沪港通公布之后，国内A股及香港股市开始活跃起来。这不仅表现为A股市场出现多年难得升势，而香港市场股价也一直在冲破几年来的顶部。在这种情况下，不仅欧美及俄罗斯的资金开始涌入香港市场，并在香港觊觎国内A股牛市的启动，而且也给国内股市带来一股牛市开启更大的动力。因为，在市场看来，沪港通的启动，并非仅是国内股民可以到香港购买股市，让其资产投资在全球配置，也并非是海外的资金进入国内股市来分享中国经济增长之成果，更为重要的是要重新形成一套与以往国内股市不同的定价机制及交易行为方式。

因为，沪港通开启之后，两地市场股票供求关系会发生根本性变化，这种股市的供求关系不仅在于两地股市的流通已经放在同一的交易平台上，而且在于香港股市平台连接着国际市场。所以国内股市的定价基础就会放在国际市场这个平台来上来衡量，而在这个定价基础上，国内股市就得形成新的定价机制。

同样，由于沪港通的开启，国内股市的交易行为规则就得逐渐与国际市场接轨，否则国内股市行为不改变，国内投资者面对这种风险，国内资金就会更多的流向香港股市及国际市场。我们应该看到，中国进入WTO后，国内一些行业发生翻天覆地的变化（如汽车、电器、制造业等），就与那些年对外开放有关。也就是说，沪港通不仅是开启两地投资者资金相互进入渠道，也让国内股市迈出对外开放最为重要的一步。这一点对国内股市会产生难以估量的影响。同理，如果政府对沪港通处理得好，它将可能成为国内股市真正繁荣的契机。

总之，两地股票市场的互联互通，它让中国证券市场对外开放迈出了最为重要的一步，通过这一步不仅给国内投资者增加了更多投资的机会，也为中国证券市场发展与繁荣创造了基础性条件，将改变中国股市的定价机制及交易行为方式，它将推进人民币国际化的进程。同时，两地市场融合与互通，对香港市场来说也具有里程碑式的意义，香港将进一步成为连接国内市场与全球市场经济发展与繁荣的重要桥梁。对此，两地政府及监管部门要做好更充分的准备来应对。