山西煤炭上市公司资本结构优化

杨爽

[摘要]山西省是我国的煤炭大省，近年来随着煤炭资源整合的推进，煤炭企业的产业集中度提高，如何优化煤炭企业的资本结构成为了摆在各个煤炭上市公司面前的重要问题。本文以山西省煤炭资源整合为背景，对山西煤炭上市公司资本结构现状进行描述，并提出优化山西煤炭上市公司资本结构的对策建议。这对于指导煤炭上市公司的经营战略选择，促进山西煤炭行业的发展，具有重大的理论和实践意义。

[关键词]煤炭资源整合；山西煤炭上市公司；资本结构

[中图分类号]F75.3；F272；F426.21[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）29-0039-02

1引言

山西省是典型的资源型地区，是我国重要的能源和原材料供应基地，长期以来，为国家能源供应和现代化建设做出了突出贡献。但由于过分依赖煤炭等资源开发，发展方式粗放，导致产业结构单一、生态环境恶化、资源浪费严重、生产事故频发等一系列矛盾和问题。山西可被称作“资源诅咒”的中国样本。近年来，山西省为了摆脱“资源诅咒”的阴影，全面发展经济，提高资源能源利用率，减少污染，开始探索资源型经济转型发展的新路径，并取得了初步的成果。2010年11月，国务院批准山西省作为国家资源型经济转型综合配套改革试验区，对于推动山西省经济结构战略性调整，破解长期积累的深层次矛盾，促进经济发展方式转变具有重要意义。

为此，山西实施“以煤为基，多元发展”战略，立足煤、巩固煤、延伸煤、超越煤，推进煤基产业链向高端发展。基于山西煤炭资源整合的背景，从煤炭上市公司入手，进行煤炭上市公司资本结构优化的理论研究，对于促进山西煤炭上市公司的发展，具有重大的经济意义。

2山西煤炭上市公司资本结构的影响因素分析

资本结构问题是多因素、多层次、多变量集合而成的一个复合型问题，决定山西煤炭上市公司资本结构的影响因素包括宏观和微观两个层面，具体分析如下：

2.1宏观影响因素分析

2.1.1山西资源型经济转型的改革

企业的资本结构受到特定的经济环境限制，不同环境条件下的企业资本结构会发生明显的差异，这种差异还会随着环境条件的变化而发生变化。2010年11月，国务院批准山西省作为国家资源型经济转型综合配套改革试验区，推动了山西省经济结构战略性调整，继续推进煤炭资源整合。此外，政府还提出了很多优惠政策，从各个方面扶持煤炭企业经济转型。这些对于山西煤炭上市公司而言，既是机遇，也是挑战。

2.1.2煤炭资源整合的政策

随着山西省政府相继发布2008年23号文《关于加快推进煤矿企业兼并重组的实施意见》和2009年10号文《关于进一步加快推进煤矿企业兼并重组整合有关问题的通知》，山西省的煤矿兼并重组及煤炭资源整合的力度不断加大，山西省煤炭资源整合可谓步入了改革的快车道，山西省煤炭行业的格局和新一轮的变革已经到来。此次煤炭资源整合将使大型煤炭企业的竞争优势更加突出，形成垄断竞争的行业格局，也必将有利于山西煤炭上市公司的经济发展。

2.2微观影响因素分析

2.2.1赢利能力

企业的赢利能力对资本结构有重要影响。企业的赢利能力越强，就越倾向于内部留存收益融资，反之，则倾向于负债融资和股权融资。而对于煤炭企业，一般都具有较强的赢利能力，管理者可能更倾向于内部融资，但适当的负债和股权融资仍不可或缺。

2.2.2企业规模

企业的规模对于企业资本结构的影响也很大。规模大的公司一般都实行纵向一体化经营或多元化的战略，可以有效分散风险，不受财务困境的影响，并且拥有稳定的现金流，可以优先使用资金成本更低的内部留存收益融资，从而提高资金使用效率，降低资金成本。对于规模较大的煤炭上市公司在资本结构的选择上可能更加灵活。

2.2.3资产构成

资产构成在对企业资本结构的影响上也有很大作用。煤炭企业在生产经营方面所使用的固定资产一般占总资产的 50%～60%，而流动资产一般不超过总资产的40%，由此推出煤炭企业资产负债率低的原因之一就是流动资产占总资产的比重低。

2.2.4股权结构

山西煤炭上市公司的股权结构中，非流通股占据着巨大的比例，甚至超过一半，使得上市的煤炭公司具有一种超稳定的股权结构，从而造成事实上的同股不同利、同股不同权的现象，这反而给煤炭行业的发展提供了不稳定因素，形成了巨大的障碍。

3山西煤炭上市公司资本结构现状

长期以来，山西煤炭上市公司受经济运行机制和自身组织形式的制约，资本结构畸形发展，遭遇煤炭治理改革的瓶颈，进而影响到煤炭行业经济的长远发展。目前，山西煤炭上市公司的资本结构现状主要体现在以下三个方面：

3.1资产负债率较高，偿债风险大

山西煤炭上市公司的资产负债率普遍偏高，有的甚至一直保持在50%以上，而且流动负债在煤炭企业负债中占较大的比重，偿债风险高。过度负债使企业背上了沉重的经营包袱，资金使用效益与利息倒挂现象相當严重，无法实现财务杠杆收益，企业承担巨大的财务风险，煤炭市场稍有变化就会给企业带来破产的风险。

3.2股权结构头重脚轻，国有股一股独大

在山西煤炭企业的股权结构中大部分都是国有股，其投资人是国家，由于国有股的委托代理关系不明确，对煤炭上市公司的监督制约效果不强，从而出现了人人能管而谁都不管的“模糊治理”现象，最终导致企业代理成本上升，国有资产流失严重。实证研究结果表明，山西煤炭企业经营效果不好、治理效率不佳，与国有股持股比例过高有很大的关系。

3.3融资方式单一，不利于企业成长

山西煤炭上市公司的融资基本上是靠吸收国家财政资金的方式实现的，由于资本市场规模的限制，依靠内部留存收益和发行股票等方式筹资对煤炭企业的融资贡献相当有限，因此，当煤炭企业过度依赖的财政拨款被取消后，内部融资也陷入了困境，从而进入了高负债经营的泥潭。单一融资方式会给山西煤炭企业的生产经营带来很大的财务风险。

4优化山西煤炭上市公司资本结构的对策

随着煤炭资源整合政策的出台，山西煤炭上市公司既迎来了巨大机遇又充满挑战，面对山西煤炭上市公司资本结构仍有待改进的现状，现提出优化煤炭上市公司资本结构的几个对策：

4.1调整行业整合政策，提高市场竞争强度

煤炭企业的资产规模影响煤炭企业在市场上的竞争能力，同时对企业的资金创利能力产生重大的影响。整个山西煤炭行业目前已经上市的公司整体的资产规模偏高的事实，已经要求整个煤炭行业进行整改。一方面，在整合规范煤炭行业的竞争情况以及保证煤炭行业生产情况得到有效控制的同时，需要加强煤炭行业的集中程度。但是考虑到煤炭企业的资产规模，改革的方案应该重点放在中小煤炭企业之间的合并，既能使得煤炭行业的竞争强度提升，又可以使得煤炭行业的规模优势得以发挥。

4.2立足存量调整和国有股减持相结合的治理方式

对山西煤炭上市公司资本结构的优化要在现有的基础上重构资本结构，降低过高的资产负债率，其方式可选择如下：一是实行债转股。将企业对银行的长期债务通过一定的程序转化为股权，实现企业不同资本“角色”的换位和企业债务的“自动清偿”，有效地降低企业的资产负债率，帮助企业摆脱目前的财务困境，并借债转股之机帮助煤炭企业建立现代企业制度。二是减持国有股。从我国现实政策选择来看，国有股权的减持和出让有助于企业股权的分散化，缓解国有股“一股独大”现象，也有利于煤炭企业多元化的产权结构和投资主体利益制衡机制的形成。

4.3大力发展内源融资

面对山西煤炭资源整合的积极政策，煤炭上市公司应该抓住有利时机调整优化资本结构，实现企业的快速、低成本发展。根据融资优序理论，企业再融资时，首先考虑内源融资，即保留盈余，然后才是外源融资。从资本结构治理角度看，内源融资与外源融资互为补充，两者之间无优劣之分，选择何种融资方式要根据企业治理结构的要求来决定，但在我国目前融资结构现状下，大力发展内源融资有利于企业资本结构的优化和约束机制的完善。因此，煤炭上市公司可以大力发展内源融资，从而降低高负债率所带的风险，实现企业的可持续发展和股东价值最大化。

4.4鼓励开展企业员工持股计划

内源融资和外源融资的比例失衡是山西煤炭上市公司资本结构的另一大特点。随着知识经济时代的到来，人力资本作为企业的一种无形资产，对于企业的价值提升发挥着越来越重要的作用。鼓励开展山西煤炭上市公司的员工持股计划，不仅体现了公司对员工的重视，也是按劳分配原则在煤炭上市公司的实际应用。此外，还可以将员工持股计划与国有股减持有机地结合起来，把一部分国有股出售或奖励给工作努力的员工，这不仅提高了員工为企业服务的积极性，而且能在一定程度上优化煤炭上市公司不合理的资本结构，降低企业外源融资成本，增加企业的价值。

参考文献：

[1]田春，王文昌.山西煤炭资源型城市经济转型的思考[J].山西科技，2006（6）.

[2]张小媛.上市公司资本结构影响因素实证分析[J].财会通信，2010（2）.

[3]程隆云，李志敏.煤炭上市公司资本结构探析[J].财务与会计，2008（8）.