四川长虹公司股利政策评析

江俊成

一、股利政策理论回顾

鼓励政策是指上市公司就是否发放股利、发放何种股利、发放多股利政策少股利等有关股利发政策方面的决策行为，是现代公司理财活动的三大核心内容之一。现代股利理论始于

Miller与Modigliani等人提出的股利无关论，该理论认为，在完整的资本市场中，一般的公司在给定的风险和盈利的情况下，其市场价值和股利政策是无关的。随着20世纪70年代非对称信息经济学的兴起，财务学者们开始从代理成本和信号传递两个方面，来解释企业管理者制定股利政策的动机，并迅速形成了现代股利政策的两大主流理论，企业管理者比一般的外部人员拥有更多的有关企业内在方面的信息。股利政策便是管理者传递信息的一种常用方式。

二、分析与评价

四川长虹1993——2001年盈利及股利发放情况一览表

从上表可以看出四川长虹公司的净利润从1993年到

1997年一直处于增长状态，并且该公司在1997年的净利润达到了最大值，达到了2612029143.09元，比1996年增产约

55.95%，是1994年的369.34%。在这段时间可视为公司的成长期，该公司在1997年达到成熟；而从1998年开始四川长虹公司的净利润开始逐年下降，1998的净利润年比1997年的下降了大约23.28%，从1999年开始他的净利润开始急剧下降，2001年净利润仅是1997年的33.90% 。

以上现象可以用信息传递理论来进行解释。信号传递理论一般认为，股利分配政策在一定程度上体现了过去一段时期内上市公司的公司经营业绩，并直接预示该公司未来的发展与该公司的经营状况，公司股利政策不仅是一种分配方案，而且它还是一种非常有效的传递工具。一般而言投资者相信，作为内部人的管理层就公司目前的经营状况和发展拥有权威信息与地位，公司管理者会通过发放股利向投资者证明其他们所具有的企业经营能力；对投资者而言，可以根据公司股利政策发现自己所需要的信息，以便做出相对正确的投资与决策。同时根据股利的信号理论的原理如果企业对未来盈利能力比较看好，企业就会把这个信息告诉投资者，股利是投资者判断企业未来业绩的指示器。也就是说股利政策与企业的经营业绩呈正相关关系。收取了1996—2000年间的339个上市公司共1075个样本的资料，进行了实证研究，实证结果也支持了这个结论。

另外，从四川长虹的三次增资配股的融资情况也恰好说明了这一点。四川长虹电器股分有限公司的三次增资配情况如下：1995年，四川长虹电器股分有限公司第一次实施了增资配股进行融资管理。1997年，四川长虹电器股分有限公司第二次实施了增资配股进行融资政策。1999年，四川长虹电器股份有限公司第三次实施了增资配股进行融资管理。

在1993年至1997年四川长虹的成长期内，四川长虹的两次增资配股的融资状况非常的良好，而在衰退期的1999年的增资配股情况发生了明显的变化：持有该公司的57.03%股份的国有法人股股东书面承诺放弃了他们应配股份的90% ，第二和第三大股东书面承诺放弃全部应分配股的股份，因为他们能够获取内幕的信息，从他们放弃配股的行为可以看的出来，企业的经营前景并不是很好。

三、存在的问题

（一）股利政策波动非常多变，缺乏稳定性和一定的连续性。从上表可以看出，1993、1994及1997年同时发放了股票股利和现金股利，而1995和1996年只是发放了股票股利，从

1998年开始该公司不再发放股利。股利的发放就比较随意，并无规律可循，这也是我国上市公司普遍存在的比较特殊的现象。

（二）股利在股利分配形式中占有非常重要的地位。从1993年到1997年发放股利的年份里，送红股的现象一直存在，在

1995和1996年未分配现金股利，也发放了红利。从国外的情况看，西方发达国家的上市公司主要采用现金股利的分配方式，而很少采用股票股利形式的进行发放。一家公司支付现金股利的数量和这种支付的稳定程度，成为衡量该公司经营管理水平及成长性的重要标志。在我国，上市公司“一股独大”的股权结构使公司没有必要担心企业控制权的问题，其高度关注的是实现股本扩张，以便为将来的再筹资创造有利条件。

（三）股权结构组合不合理。四川长虹的第一大股东国有法人股持股比例约为57% ，这种过于集中的股权结构，使得股票股利很难改变股东对公司控制权的分配状况，是造成上市公司股利政策非理性化的因素之一。由于股权结构不合理，导致上市公司中“内部人控制”现象比较的严重，股利政策在很大程度上体现的是公司经理人他们自己的意愿，而不是股东们他们自己的意愿。

四、对策及建议

（1）不断完善法律以及法规，加强执法的力度，从法律制度方面规范市场参与者的行为，强制其按照规则办事。（2）尽快改变公司里不合理的股权结构，改变国有股“一股独大”的情况，加快国有股减持和国有股和法人股流通的步伐，进一步完善上市公司的股权结构。（3）制定适合本公司的股利的政策。公司要充分认识股利政策在整个财务管理过程中的重要地位以企业理财目标为基础对股利政策进行中长期的规划，使股利政策与企业发展的生命周期相适应，使他们能够和谐的发展。（4）提高投资者的素质。为提高投资者的素质，相关机构应加强对投资者进行相关专业知识培训，使其不断转变投资理念，重视股利政策，成为真正的投资者。（5）实行资金预算管理控制。预算管理控制是在年度经济业务开始之前根据预期的结果对全年经济业务的授权批准进行控制。资金预算编制是否合理与准确、直接影响到企业货币资金流转是否畅通，是否影响到货币资金的利用效益，乃至影响企业的生产经营状况。因此，要加强货币资金预算可靠性控制，减少预算编制主观性及随意性。货币资金预算的编制要与处理、记录相分离。货币资金预算编制完毕，财务总监要仔细监督预算的执行，定期比较经营过程中的实际收支与预算差异，对重大差异进行仔细分析。财务总监可采取必要措施调查实际收支的结果。由于差异的分析需要逐日、迅速和精确的收支数目，所以预算控制能帮助资金控制效率的发挥。健全的货币资金内部会计控制制度的建立，会有利于企业货币资金的管理及控制，使会计人员自觉遵守内部控制的制度，杜绝贪污、诈骗以及挪用公款等违法乱纪的发生，保证货币资金安全，保证企业生产经营活动正常、有序的进行。（6）增强投资者利益保护。在证券市场实际运行的过程中，上市公司股利分配不规范，利用股利政策操纵股票价格的现象还经常发生，极大地损害中小股东利益。因为现代证券流通市场的发达，中小股东会越来越多，大部分股东都没有参与公司经营管理的打算，也无意于公司破产清算时参与分配公司剩余财产，如何更加合理地保护投资者的利益就显得非常重要。首先要加强对股利分配请求权的保护，股利分配请求权是股东自益权中的一种，是指股东依法享有的请求公司按照自己持股比例向自己分配股利的权利。其次，培养中小股东的投资意识及权益意识，引导他们更多地关注上市公司的基本情况及公司的未来发展。（7）完善股利分配的会计处理。我国现行的会计制度规定，送股及转增股本时，按照股票的面值进行计价管理，而美国的会计度规定，当股票的股利发放率高于25%时，股票股利的每股价格应按公正的价格来计算，通常以市价作为其公正价格。由此可见，按股票的市价实施送股的方式对上市公司提出了比较高要求：即只有当上市公司的盈利很高的时候，才能够进行高比例的送股，而这样高的盈利通常是很难达到的，这也是为什么美国的上市公司较少使用送股这一形式的原因，而且高比例送股的情况也非常罕见的原因了。

参考文献：

[1]李常清.股利政策理论与实证研究.中国人民大学出版社，2001

[2]张铁生.我国上市公司股利政策的问题、成因与对策.安徽工业大学学报.社会科学版. 2003.9

[3]昊浩.上市公司股利政策透视发展研究.2003.10

[4]邵正林 、林云刚.中国上市公司股利政策研究.市场周刊，2004.3endprint