价值链视角下的企业现金流管理研究——基于问卷调查的分析

刘 圻 杨惠元

一、基于价值链的企业现金流管理的内涵与意义

现金是企业的血液。现金流管理的核心思想就是“现金为王”。企业的现金流量决定企业的价值创造和企业的流动性、反映企业的盈利质量和风险状况。企业的现金流管理需要综合考虑企业的内部和外部环境因素。这就需要将企业的管理过程纳入到一个更为宏观的视角，既包括企业上游供应商的价值链，又包括企业内部研发、生产以及将产品送至最终用户的下游客户或联盟的价值链。在这个价值链上，各个企业发挥自己最大的优势，同其他各种有利的资源相结合，以弥补自身的不足和局限性，共同完成价值链的全过程。这不仅能够大幅度降低整个价值链环节的成本，还能提高企业的核心竞争能力，实现企业价值最大化。价值链的理念给企业发展的各个环节搭建了发展平台，而现金流管理作为现代企业管理的重中之重，必然受到价值链的影响。

因此，研究基于价值链的现金流管理有其必然的理论价值和现实意义。本文拟就基于企业价值链的现金流管理的相关理论进行探讨，并构建基于迈克·波特价值链理论的企业现金流管理的评价模式，以为相关理论的发展及其在实务中的运用提供基础。

二、文献综述

目前，学术界对现金流信息功能性的研究占据主流地位。其功能性作用主要体现在公司估值、风险预警分析和盈余质量分析三个方面。Palep&Healy（2008）撰写的《商业分析与估值》是现金流视角下企业价值评估的集大成之作，在文中作者阐述了利用现金流量进行企业估值的原理和方法，国内学者中胡愈（2006）、魏明海（2007）等从不同的角度对以现金流量为基础的公司估值的理论做出了详细分析。基于现金流量的盈余质量分析主要是利用企业的历史现金流量信息评价盈余质量，Bernard&Stober（1989）和Bernstein（1993）的研究都发现现金流量的比例越高，其盈余质量就越好；国内学者中秦志敏（2003）、杜潇（2010）、张俊瑞（2011）通过各自的研究都得出类似的结论。基于现金流量的风险预警的理论研究较为成熟，Ball&Brown（1968）就提供了现金流量相对利润在企业风险预警分析中具有增量信息的证据，Gentry&Newbold（1987）随后通过实证分析表明现金流在区分财务失败与非财务失败企业中能提供更为可靠的信号。聂丽洁等（2011）以制造业上市公司为例，也得出现金流指标体系比传统指标体系更适合进行风险预警分析。李秉成（2003）和陈志斌（2011）也都先后构建了基于现金流的风险预警机制和评价指标体系。

除此以外，也有学者在价值链分析的基础上研究企业的现金流管理。价值链理论首先是上世纪八十年代由迈克尔·波特教授提出，而后许多学者通过构建价值链与企业管理的关系来研究企业竞争力的问题。曾忻（2002）对现金流价值管理进行了定义，并从从企业内部、企业横向联系、企业纵向边界三个维度对企业的价值链进行分析。朱义令（2006）在分析价值链管理特点的基础上，构建了包括基本理论和应用理论两大部分的基于价值链的现金流管理框架。随后，吕云霞（2006）指出了价值链分析在战略管理中的理论依据和应用思路。陈志斌（2006）则强调增长、风险防范和价值创造的企业战略现金流管理的三维均衡以及自由现金流与战略现金流匹配的关系。尚洪德（2009）对基于价值链的现金流管理的基本假设、运行环境进行分析，并对基于价值链的现金流管理的对象、目标与原则作了探讨。宛玲羽和贺叶（2010）以价值链理念为背景，以现金流为贯穿线，探讨了公司理财的目标。随后，张明蓉（2013）分别从现金流的流量、流程和流向三个维度将价值链理论应用于集团型企业的现金流管理模式中，有利于实现企业的可持续发展。

但现金流的功能性研究主要是针对企业内部现金流管理分析或者是纯粹的理论研究，而现有的理论研究难以对企业从价值链视角把握内外部环境、并基于现金流管理的特点进行企业价值链重构提供系统性的思维指导。而本文的研究基于迈克尔·波特的价值链理论分析企业现金流管理并根据调查问卷的数据分析提出了相应的评价模式，克服了前人研究的一些不足之处。

三、基于价值链的企业现金流管理的理论构建

基于价值链视角的企业现金流管理的核心是价值链确定了企业管理各个节点，而现金流是企业生存与发展的血脉，贯穿于企业的各个环节，企业内部以及行业价值链的构建为现金流管理提供了战略基础，而现金流管理渗透在价值链管理的各个层面和各个环节，使得量化企业价值链管理流程成为可能。

价值链理论是上世纪八十年代由迈克尔·波特教授提出的。他认为，“每一个企业都是在设计、生产、销售、发送和辅助其产品的过程中进行种种活动的集合体。所有这些活动可以用一个价值链来表明。”价值创造是通过企业的一系列活动构成的。这些活动可分为基本活动和辅助活动两大类。基本活动包括内部后勤、生产作业、外部后勤、市场和销售等；而辅助活动则包括采购、技术开发、人力资源管理和企业基础设施等。这些相互关联的生产经营活动构成了创造价值的过程，即价值链。综合分析这些价值活动及其相互关系可以帮助企业辨明其成本驱动因素和利润驱动因素，从而找到企业专有性资源和独特能力。

价值链在上下游关联企业之间普遍存在联系，当价值链理论的分析对象由一个特定的企业转向整个行业时，就形成了行业价值链。而价值链上的每一项价值活动都会对企业最终能够实现多大的价值造成影响。但是，以往大多企业只重视内部价值链现金流管理，而忽视了行业价值链对企业现金流产生的影响。价值链分析的任务就是要确定企业的价值链，明确各价值活动之间的联系，提高企业创造价值的效率，降低企业的运营成本，为企业取得竞争优势提供条件。

本文结合价值链理论和现金流循环的过程，认为现金流循环是由企业内部和行业价值链的一系列环节所构成。现金流循环依次包括融资循环、投资循环、采购与付款循环、生产与存货循环以及销售预售款循环等，这些循环系统是企业与外部环境发生反应以及企业内部生产运营使得企业价值增值的过程，其中既包括外部金融机构、投资方、供应商等，又包括企业内部生产运营过程，如企业做出重大战略投资决定以及日常生产预算安排和存货管理等。企业可以在分析外部与内部环境的基础上，明确价值活动之间的联系，整合各个环节的资源，从而提高企业创造价值的效率，以达到优化现金流管理的目的，并为企业创造增量价值。

图1 价值链视角下的企业现金流循环

（一）融资环节的现金流管理

企业融资活动是企业资金运动的起点。企业需要根据其运营的实际情况合理估计资金需求，通过金融机构和市场，采取适当的筹资渠道和方式筹措所需的资金。总体来说，企业的融资方式分为内部资金和外部资金，其中外部资金又包括股权融资和债权融资。不同的融资方式的融资成本和财务风险是不同的。因此，对融资环节的关注，一方面可以从资金源头入手，分析对比不同融资方式的风险和成本，从而帮助企业在现金流管理方面达到风险收益均衡的组合。另一方面，可以保证企业“血液”流通顺畅，有效的控制现金流的流速、流程和流量。

（二）投资环节的现金流管理

投资是企业对现金流进行的支出安排，以期在未来时期为投资者带来经济收益。一般情况下，企业投资涉及的现金流不仅数额大，波及面广，而且直接影响企业未来的盈利能力和偿债能力。一旦决策失误，就会给企业带来重大的影响。另外，企业在资金盈余的情况下，为了降低资金使用的机会成本，将闲置资金投入二级市场以获得投资收益。考虑到投资决策对于投资者的重要性，企业需要优化投资决策程序，慎重选择投资项目，有效的搭配投资标的，防止出现因过度投资而导致营运资金不足的问题。对投资环节的关注直接决定企业未来的发展潜力。

（三）采购与付款环节的现金流管理

采购与付款环节是企业与供应商之间的资金联系，是企业日常生产运营的首要环节。现代企业依赖供应商在适当的期限内将高质量的原材料或半成品送达使用地点。一些企业将供应商纳入到产品革新和设计流程，还有些企业将自身和供应商的产品和服务集成起来，增强了行业价值链环节之间的联系和稳定性。另一方面，企业在采购过程中对付款时间的把握也同样重要。付款过早，意味着企业不能充分享受到商业信用带来的资金成本降低；延期付款则会影响到企业的商业信用和声誉。因此，关注采购与付款环节，管理好现金流的主要“出口”是至关重要的。

（四）生产与存货环节的现金流管理

生产是企业增值的核心环节，它是现金流循环周转的中介和载体。企业投入一定的人力、物力，对原材料进行生产加工生产，在这个过程中，现金流形态发生了变化，资金得到了运转和流动。在这个过程中，通过对固定资产或无形资产计提折旧，相关资产的价值实现了过度和转移。存货控制及管理效率的高低直接反映并决定企业收益和流动性的综合水平。对该环节的关注可以提高现金流的运营效率，实现企业价值的提升。

（五）销售与收款环节的现金流管理

销售是企业价值流动的最终实现环节，是企业现金流的主要入口，是企业生存的命脉。在商品销售中，企业可以采用现金结算或赊销等销售方式，这会直接决定收款的时间、难易程度以及收款成本。影响企业销售方式的主要因素有需求状况、产品定价、质量和信用政策等。企业对该环节管理的总体思路是降低服务成本，快速反应向客户交货，提高销售质量和增强对现金流的控制力。

四、基于价值链的现金流管理评价模式实证分析

（一）企业现金流管理与企业竞争力的关系分析

企业加强现金流管理，能够提高其经营效率，节约财务成本，完善资金链的风险预警流程，从而有效的提升企业价值。同样，在激烈市场上拥有竞争优势的企业，较其他企业拥有更加持续稳定的现金流，对于现金流内部控制的关注度和管理水平也优于其竞争对手。因此，提升现金流管理水平对于增强企业竞争力至关重要。基于以上分析本文认为，企业对现金流各个环节的关注度越高，其在市场上拥有的竞争优势往往越明显。本部分将对针对性的问卷调查数据的分析，来说明其有效性。

（二）现金流管理评价模式的描述性统计

本文在问卷调查中设定了五个小问题考察企业对不同现金流循环环节的重视程度，即融资循环、投资循环、采购与付款循环、生产与存货循环和销售与收款循环。选项采用李克特（Likert Scale）的七级计分量表，最低分1分表示完全忽略，最高分7分表示非常重视。而企业的竞争力则通过被调查者评估所在企业与主要的竞争对手相比较，近三年在市场占有率、成长速度、获利能力和创新能力四个方面的优势来确实，仍采用七级计分量表，最低分1分表示完全没有竞争优势，最高分7分表示非常具有竞争优势，取该四项得分的平均分作为企业竞争力的指标。

表1 现金流循环管理指标与企业竞争力指标得分分布表

表1列出战略现金流管理指标和企业竞争力指标的分布情况。从表中可以看出在采购与付款循环、销售与收款循环以及投资循环这些环节得分集中在7分，而对生产与存货环节关注度较低。这表明目前我国企业在现金流管理中对内部生产运营关注度不高，并没有引起企业高层管理人员足够的重视，仅仅停留在一般关注状态。

另一方面，对于企业竞争力指标，其得分主要集中在6分左右，这可能是由于企业管理人员对于公司前景比较乐观，另一方面也可能调查对象有关，被调查的企业总体来看是优于行业平均的企业。这两方面的原因导致得分较高，但不影响数据的有效性。

（三）现金流循环管理模式的有效性检验

基于调查问卷的数据分析，我们进一步研究以价值链为基础的企业现金流循环管理模式同企业竞争力的关系，从而验证二者之间明显的正相关关系。

我们将市场占有率、成长速度、获利能力和创新能力四个指标的得分平均数作为企业竞争力的评判标准。得分越高代表企业相比主要竞争对手更有竞争优势。经过数据整理，我们将企业竞争力分为三个层次，第一个层次：优势明显。企业在行业内具有明显的竞争优势，在市场占有率、成长速度、获利能力以及创新能力四个方面或者其中三个方面都比竞争对手更有优势，其对应得分是大于5分；第二个层次：无明显优势。企业在行业内处于中间，没有突出的竞争优势，但在同行业内也不处于劣势，其对应得分是4分到5分（含）；第三个层次：明显劣势。企业在行业内明显处于竞争劣势，四个指标没有或者只有一个比主要竞争对手有竞争优势，其对应得分是小于4分。

图2 现金流循环的管理模式与企业竞争力的关系

我们将问卷数据的数据按照这三个层次划分，然后计算企业现金流循环的各环节，对应得分并画出折线图，如图3所示。通过分析，我们得出以下结论：

1、企业现金流管理意识同企业竞争力成明显正相关

纵向分析图2，我们可以看出，企业竞争力优势明显的企业其在现金流循环的各环节的得分均高于其他企业，而明显处于竞争劣势的企业则更多的关注货币资金，对于其他环节的关注度得分明显低于其他企业。即：企业现金流循环的管理模式同企业竞争力成明显的正相关，合理的现金流管理能够有效提高企业资金的利用率，提高企业经营的效率效果，从而有效提高企业的自身价值，在市场上体现出其竞争优势。由此验证了现金流循环管理模式的有效性。

2、企业对于现金流循环各环节的关注度不均衡

横向分析图2，我们可以看出，不管是具有明显竞争优势的企业还是明显处于竞争劣势的企业，对销售与收款循环和采购与付款环节关注度较高；而对产品生产循环环节的关注度极低。有竞争优势的企业在销售与收款循环环节的得分6.3506远高于其在产品生产循环环节的4.7043。同样的规律也体现在无明显竞争优势和具有竞争劣势的企业上。由此可知，我国企业在现金流循环环节管理上，最关注的是销售与收款循环、采购与付款循环、投资决策、筹资决策，最后才是生产与存货循环。这也符合我国现金流管理的实际情况，企业最关注的必然是资金，而销售与收款循环直接关系到资金的回笼，必然也得到企业的重点关注。同时，很多企业容易忽视生产与存货循环，这是因为对绝大多数企业而言，生产与存货环节并没有直接的现金流入且易于被企业控制。但是，容易被忽略的因素有时对企业来说也是至关重要。如果企业能够重视相关环节的管理，则可以帮助企业在未来的发展过程中更全面的进行现金流管理，实现企业价值最大化。

五、结 论

基于价值链的企业现金流管理为企业持续创造价值奠定了基础。本文从企业价值链视角出发，将现金流管理流程分为融资循环、投资循环、采购与付款循环、生产与存货循环和销售与收款循环等子流程，构建了一套基于价值链的现金流管理评价模式。通过针对性的调查问卷数据分析，验证了现金流管理评价模式对于提升企业竞争力的有效性。研究发现我国企业对基于价值链的现金流管理流程关注度与企业的市场竞争力直接相关，而在现金流管理流程中，企业更倾向于关注采购与付款循环和销售与收款循环，而对生产与存货循环重视程度不足。

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