社保基金与资本市场互动关系探索

刘婉婷 刘明显

许多国家的研究和实践表明，社保基金的变革、创新是资本市场不断发展完善的重要动力，社保基金需要通过资本市场来实现保值和增值。在社保体系比较完善的一些国家，社保基金与资本市场已形成了不可分割的互动关系。祁斌指出美国社保体系和资本市场的粘合度高达98%。而中国社保体系和资本市场之间没有形成良性循环，无法应对通货膨胀造成的资金大幅缩水。深入剖析社保基金与资本市场的互动关系，揭示两者之间的制约因素，并提出相应的对策建议，不仅有利于经济发展、社会稳定，而且有利于提高社会福利水平。

一、“社保基金”的概念及其投资范围

“社保基金”是一个充满争议的概念，不同的经济学家有不同的理解和定义。社保基金本身是一个被简化了的统称，主要由社会保障基金和社会保险基金组成。“社会保险基金”是指按照国家法律、法规，由缴费单位和缴费个人分别按缴费基数的一定比例缴纳以及通过其他合法方式筹集的专项资金。“社会保障基金”又可以按照其保障类别分为社会福利基金、社会救济基金等。2001年，由国务院设立“全国社会保障基金”，“全国社会保障基金”是指由国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。为了在一般意义上剖析社保基金与资本市场的互动关系。本文所称的“社保基金”，是一个宽泛的概念，既包括全国社会保障基金，也包括社会保险基金。

二、社保基金与资本市场之间关系的探讨

国内外实践证明，社保基金的发展壮大有利于促进资本市场的稳定、发展和完善，反之，资本市场的发展又大大促进了社保基金的发展壮大，二者之间存在不可分割的互动关系。

（一）社保基金对资本市场发展的促进作用

（1）有利于扩大资本市场规模。全国社保基金总规模由成立之初的200亿元增加到2012年底的11060.37亿元，增长55倍多；到2015年，全国社保基金规模有望超过1.5万亿，争取达到2万亿元。因而，数额庞大、且不断增长的社保基金是资本市场稳定的资金来源，它能推动资本市场的繁荣和发展，进而对经济增长产生影响。社保基金还能够加快资金的流动性、减少股票价格的波动程度、加快资本市场的优化整合和效率。而且，资本市场的繁荣和发展反过来又会促进社保基金的发展壮大，从而形成良性循环。

（2）有利于资本市场的稳定。社保基金具有规模效应以及由此产生的资产组合优势，提现风险低，负债稳定性强，可为资本市场提供更多的长期资金；而且，社保基金属于典型的战略投资者，以获取长期收益为目的进行投资，不会投机取巧；对长期投资以及稳定收益的偏好，有利于向资本市场注入大量的长期性资金，保持资本的稳定，且具有更全面的信息资源和更专业的研究人员，能够更准确地评价股票的基础价值；其持有的股票数量多、规模大，并且常采用“购买并持有”策略，有利于资本市场的稳定。

（3）有利于改善金融结构和金融创新。戈德史密斯(1994)认为，一国现存的金融工具与金融机构之和构成该国的金融结构，包括各种现存金融工具与金融机构的相对规模、经营特征和经营方式、金融中介机构中各种分支机构的集中程度等。社保基金进入资本市场，促进了金融机构相对地位的变化，银行部门的优势地位逐渐削弱，其他金融机构尤其是资本市场上的机构投资者的地位逐渐增强，中小投资者相对逐渐减少；而且还会影响资本的价格、提高资本的流动性，这样一来，刺激了证券一、二级市场的发展壮大。同时，由于社保基金担负着全国人民养老的重担，对资本的长期收益和安全性要求很高，这样就会刺激资本市场为了迎合社保基金的需要而自发的对投资产品、投资机构进行优化整合和开发创新。

（4）有利于提高资本市场运行效率。社保基金具有在投资总量、投资理性、监管严格、专业知识等方面的优势，它通过资本交易，对资本市场的价格、竞争和供求机制产生重要影响；拉动了金融工具的多样化和创新；而且，社保基金入市促进大宗交易和程序交易的发展，促进交易的现代化并形成规模经济，降低交易成本，其“买入并持有”策略减少了交易次数，降低因频繁交易而产生的成本；由于社保基金的特殊性，使得对社保基金的监督和检查、投资产品、信息披露等方面的要求相当严格，从而促使资本市场的透明化，促进公平交易。

（二）资本市场对社保基金的作用

（1）有利于降低或分散社保基金投资风险。成熟的资本市场中投机性较弱，资本价格机制较为完善，能够较为真实地反映上市公司的价值，有利于降低和分散投资风险。成熟的资本市场不仅系统性风险较小，而且基础设施比较完善、市场流动性较强，能够提供各种投资途径和丰富的投资品种，而且风险资产收益率能够预见，如此一来，社保基金的基金管理人能够充分发挥投资才能来进行积极有效的投资组合管理，从而获得稳定、高额的投资收益，为社保基金的保值、增值提供了现实的可能性。

92）有利于提高社保基金投资收益率。社保基金的投资范围包括银行存款、国债、股票等有价证券，但是对比例进行了严格限制，要求投资于银行存款、国债的比例不低于50%，银行存款和国债的收益率较低，而随着资本市场的发展应运而生的金融工具的创新和多元化为社保基金提供更多的投资选择。从其它国家资本市场发展的历史来看，资本市场的长期收益率均高于银行利率水平和物价上涨率，社保基金投资于资本市场有利于保值增值。

（3）有利于社保基金的实际资本经营和流动性。管理者要提高经济效益就必须使资本增值，在成熟的资本市场中，监管到位，管理制度健全，信息透明化，资产清算风险小，购入和转让证券畅通无阻，能够保障基金的流动性，提高投资效益；同时缓解资金闲置的压力。资本市场既为社保基金提供了丰富的投资品种，又为其提供了变现便利。社保基金既要追求较高的收益性，又要应付百姓的不时之需，需要一定的流动性和较强的变现能力。

三、制约我国社保基金与资本市场良性互动的因素

（一）社保基金缺乏专业经营管理机构，监管机制不健全

目前，我国社保基金缺乏专业化、监管到位的运营机构，管理人素质不高，且缺乏管理规范、运作高效的社保金管理机构。与社保基金投资关系紧密的证券基金管理公司、保险公司存在许多不容忽视的问题。保险公司的资产规模较小，投资渠道偏少，资金严重不足，缺乏资产管理能力，投资收益低，保险业务的发展将加剧资金不足的情况。证券基金存在的问题也较为严重，如封闭式基金进入封闭期后，交易只在基金投资者之间发生，基金管理者无论经营业绩如何均可照固定比例收管理费，难以提高基金的经营水平和经营业绩等。对社保基金进行严格限制的监管，比如限制基金的投资组合，严格控制其投资金融衍生产品等金融工具，投资组合单一，会导致社保基金保值增值出现“瓶颈”。

（二）资本市场不成熟，投资风险大

社保基金进入资本市场需要优越的外部条件，如金融市场稳定、商业银行和保险体系较为健全、金融监管有效等。目前我国资本市场的问题是资本市场不健全，投资风险大。一是市场结构不合理，相应的制度不够健全，投机气氛浓厚，市场波动幅度过大；二是投资工具种类偏少，金融衍生产品匮乏，缺乏股票综合指数等可供基金规避股市风险的工具。国债发行市场化程度低，发行利率偏高，短期和长期国债比重偏小，企业债券长期发展不起来；三是上市公司内部存在诸多问题，诸如股权结构不合理、股东大会形式化、独立董事不独立、监事会职能虚化、对管理层缺乏有效的激励约束等，导致股票市盈率过高，分红派息数量较少，长期投资股票收益率不高，而且隐含较大的投资风险。

四、促进我国社保基金与资本市场良性互动的政策建议

（一）构建以基金制为主的多层次的社会保障体系，尽快做大做强社保基金

我国人口老龄化呈加快发展的趋势，现有社会保障基金规模明显不足。巩固现有筹资渠道，积极开辟其他基金来源，走基金式发展的道路。“证券投资基金”和“创业投资基金”的运作模式可以考虑试点运行，在社保基金的基础上，建立封闭式或开放式基金，聘请专业且有职业道德的投资管理专家进行运作，达到既盈利又安全的目标。社会保险基金需要企业和市场方面的协助，当前企业面临较大的困难和较重的负担，所以要适度降低基本养老保险的替代率，通过财政支持、税收优惠等措施强化企业补充养老保险；同时要认真做好地方国有上市公司追溯部分的国有股份划转工作，处理好境内增发国有股转持，努力发展商业保险和民间社团，使其最大限度的参加到社会保障体系。

（二）创新基金管理体系，探索基金的保值增值机制

积极探索和创新社保基金管理体系，优化组合基金内部结构，加强从业者的职业道德培训，设置独立的监管机构和透明的信息披露制度，促进我国社会保障管理体系的不断完善。在基金管理中引进竞争机制，通过市场竞争选择基金管理公司，竞争迫使基金管理者充分利用资本市场，提高投资回报；同时，把管理者的收入与经营业绩结合起来，基金管理费取缔固定费率制，改为从投资收益中提取。随着我国资本市场的不断完善和基金管理者素质不断提高，应逐步放宽投资限制，加大投资力度，适当降低固定收益类产品的投资比例，增加权益类产品的投资比例；在投资国内证券市场的同时，逐步扩大国外证券市场的投资比例。

（三）完善监管机制，努力提高社保基金监管水平，防范投资风险

制定相关监督和管理规范，对社保基金市场实行全程监管和实时监控。从监管内容看，要完善社保基金投资的法律规定，针对我国现在保险制度的不完善，基金管理人缺乏法律意识，通过法律培养管理人的职业道德和理性投资，引导投资者与资本市场的共同发展。大力推进制度创新，建立合格机构投资者制度，扶持社保基金这样的机构投资者，形成专业化的理财队伍；创造能有效配置资源的良好市场环境，比如，创设足够的具有长线投资价值的对象，优化上市公司的股权和治理结构，建立对控股股东的制约，完善公司决策的民主化，建立健全独立董事制度和投资者利益保护机制，为社保基金入市提供长远发展的基础。

总而言之，社保基金和资本市场是在复杂的不断演变的体系中相互影响、相互促进的，任何割裂二者之间关系的观点都是“一刀切”。社保基金的壮大来不开资本市场这个大环境，而资本市场想要稳定、快速、健康的发展也离不开长期、稳定的社保基金的注入。

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