人民币实际有效汇率变动对FDI的影响分析

【摘要】本文运用协整分析、格兰杰因果检验、误差修正模型等方法对云南省外商直接投资与人民币实际有效汇率的相关性进行了实证研究。实证结果表明人民币实际有效汇率的变动对云南省外商直接投资的影响较大；云南省对外开放水平与外商直接投资呈正相关关系；而云南省经济发展水平等因素对外商直接投资的影响并不显著。针对实证分析结果并结合当前云南省“桥头堡”建设战略，提出了注意引进外资的规模，走重质量轻数量的道路；加强对外资投向产业的引导等措施来吸引外资进军云南，促进云南省经济的持续发展。

【关键词】人民币实际有效汇率 FDI 云南

一、云南省利用外商直接投资基本情况分析

外商直接投资（Foreign Direct Investment，简称FDI）是指外国企业和经济组织或个人（包括华侨、港澳同胞以及云南省在境外注册的企业）按中国有关政策、法规，用现汇、实物、技术等在云南境内开办外商独资企业、与中国境内的企业或经济组织共同举办中外合资经营企业、合作经营企业或合作开发资源的投资（包括外商投资收益的再投资），以及政府有关部门批准的项目投资总额内企业从境外借入的资金。

1995～2011年，云南省合同利用外商直接投资由3.74亿美元，增加到2011年的21.54亿美元。在这其中，实际利用的外商直接投资由2.35亿美元增长到2011年17.4亿美元。云南省利用外商直接投资由从1995年到2011年的17年当中并不是连续增长，而是呈现阶段性的下降和上升：从1997年一直到2001年实际利用外商直接投资额呈现逐年下降趋势；而到了2004年往后呈现逐年上升趋势，而且增速较快（见图1）。

图1 1995～2011年云南省实际利用FDI变化情况

单位：亿元人民币

2011年以来，云南省立足“桥头堡”建设的大背景下，加大力度引进和利用外资。在2011年共批准外商投资项目163个，合同利用外商直接投资21.5亿美元，实际利用外商直接投资17.4亿美元，同比增长30.6%。与此同时，外商投资主体实现多元化，区域覆盖泰国、加拿大、荷兰、香港等多个国家和地区；投资领域涉及旅游业、制造业、能源、生物资源开发、房地产、城市基础设施等众多领域。

二、人民币实际有效汇率对FDI影响的实证分析

（一）数据选取与模型的建立

本研究所选择的数据是根据云南省历年的《云南统计年鉴》以及IMF发布的IFS（International Financial statistics）整理所得。选取的数据有云南省1995～2011年每年的国内生产总值、实际利用FDI数额、进出口贸易总额以及我国人民币实际有效汇率。

由于对FDI流入的影响因素有许多，除了人民币实际有效汇率以外，还有像区域金融生态环境好坏、地区经济水平、对外开放水平等等，这些因素与人民币实际有效汇率一同影响FDI对各地区的流入。借鉴前人的研究，在本研究中我们选取三个解释变量即云南省GDP反映地区经济发展水平用gdp表示；云南省对外开放水平，用历年进出口贸易总额占历年GDP比反映，该值用open表示；历年人民币实际有效汇率用reer表示；被解释变量：云南省历年际利用FDI数额用fdi表示。因为对数化可以很好地消除异方差，所以为了消除样本可能出现的异方差，对数据取对数变换后分别表示为：lnfdi、lngdp、lnreer、lnopen。整个实证过程中的数据处理都是使用Eviewss5.0来完成。

本研究采取时间序列模型，根据以上分析建立的计量模型如下：

其中：α为常数项；β1、β2、β3为待估计参数；ξ是随机误差项。

（二）实证分析

1.平稳性检验（ADF检验）。时间序列数据进行分析时，一定要是平稳才行，非平稳序列会导致伪回归现象。同时要考察时间序列是否具有协整关系，首先要对序列的平稳性进行检验，本研究使用ADF检验序列的平稳性。Eviews估计结果如下：

表1 变量的平稳性检验结果

由上表1可以看出：lnfdi、lngdp、lnreer、lnopen的t检验统计量都大于1%、5%、10%显著性水平下的临界值，说明接受原假设，lnfdi、lngdp、lnreer以及lnopen存在单位根，这四个序列都是非平稳的序列，因此对这四个序列分别做一阶差分，差分后分别为：Dlnfdi、Dlngdp、Dlnreer、Dlnopen。此时，分别检验它们在1%、5%、10%显著水平下的平稳性。可以发现（见表1）差分后的四个序列的t检验统计量都小于5%、10%显著水平下的临界值，说明在95%、90%的置信水平下拒绝原假设，说明Dlnfdi、Dlngdp、Dlnopen和Dlnreer不存在单位根，是平稳序列。综上所述，该四个序列都是同阶单整序列，即一阶单整序列。可以在此基础上进行协整检验。

2.协整检验。协整（cointegration）分析是宏观经济动态分析的标准范式，也是研究长期均衡关系的一种很有效方法。下面根据前面提供的数据对序列lnfdi、lngdp、lnreer、lnopen进行协整检验，由前面的单位根检验可知这四个序列都是非平稳的，经过一阶差分后得到的序列是平稳的，而且它们都是一阶单整序列，从而满足了协整检验的条件。Johansen与Juselius一起于1990年提出了一种用向量自回归模型进行检验的方法，通常称为Johansen检验或JJ检验，是一种进行多重I（1）序列协整检验的较好方法。

本文采用JJ检验协整关系的结果见下表2：

表2 协整检验结果

由上表2可以看出：

在原假设：存在零个和至多一个协整关系时。迹统计量和最大特征值都大于5%临界值，说明拒绝原假设，即至少存在一个协整关系。

在原假设：至多两个协整关系时。迹统计量和最大特征值都小于5%临界值，说明接受原假设，即存在两个协整关系。也就说明变量lnfdi、lngdp、lnreer、lnopen之间存在两个协整关系，具有长期的稳定关系。

此时，以lnfdi为被解释变量，lnreer、lngdp、lnopen为解释变量，建立的协整方程如下：

由协整方程可以看出：FDI与人民币实际有效汇率、云南省对外开放水平呈正相关；与云南省经济发展水平的关系不显著。具体来讲，人民币实际有效汇率变动1%，将引起FDI同向变动14.45%；云南省对外开放水平每变动1%，将引起FDI同向变动6.61%。由上分析可知，人民币实际有效汇率对云南省外商直接投资的影响最明显。

3.误差修正模型。误差修正模型（Error Correction Model，简记为ECM）是一种具有特定形式的计量经济学模型，它的主要形式是由Davidson、Hendry、Srba和Yeo于1978年提出的，称为DHSY模型。其基本形式像对于（1，1）阶自回归分布滞后模型：

移项后整理得：

方程（2）为ECM，其中y-（β1+β3）X/1-β2项为误差修正项，记为ecm。方程（2）可简化为△yt=β0+β1△Xt+aecm+εt。该模型揭示了因变量的短期波动△yt是如何被决定的：△yt一方面受到自变量短期波动△Xt的影响，另一方面还取决于ecm，其中a反映了对偏离长期均衡的调整力度。

本研究中利用打开误差修正项括号的方法直接估计误差修正模型，得到：

写成误差修正模型的形式如下：

可以看出：lnfdi关于lnreer的短期弹性为11.16，长期弹性为0.7；lnfdi关于lngdp的短期弹性为0.17，长期弹性为0.04；lnfdi关于lnopen的短期弹性为4.87，长期弹性为2.59。在短期，fdi对reer的弹性系数最大为11.16，说明当reer变动1%时，将引起fdi流入（流出）增加11.16%；长期fdi对open的弹性系数最大为2.59.说明open变动1%时，将引起fdi流入（流出）增加2.59%。ecm的系数为-0.71，说明长期均衡趋势偏离的收敛机制在起作用。当短期波动偏离长期均衡时，经济系统将以0.7的调整力度将非均衡状态拉回到均衡状态，调整力度较显著。

4.格兰杰因果关系检验。由上述协整检验方法我们可以知道变量之间是否存在长期的均衡关系，然而变量之间的这种关系是否构成因果关系还需要进一步验证。根据赤池信息准则（AIC和SC值最小）确定各变量的最佳滞后阶数，本文选取滞后1期和4期进行格兰杰因果检验，检验结果如下：

由上表检验结果可看出：当确定95%的显著性水平下时，lnfdi是lnreer的Granger原因，而lnreer不是lnfdi的Granger原因；Lnopen与lnfdi之间没有Granger因果关系；lnfdi是lngdp的Granger原因，而Lngdp不是lnfdi的Granger原因。

5.脉冲响应分析。脉冲响应函数（impulse response function）刻画了内生变量对误差变化大小的反应。具体讲即在误差项上施加一个标准差大小的冲击对内生变量的当期值和未来值所带来的影响。本文在VEC模型的基础上，运用脉冲响应函数来反映人民币实际有效汇率变动与FDI之间的动态关系（见图2、图3）。其中：横轴表示脉冲响应函数的响应时期数；纵轴表示云南省FDI对变量冲击响应的变化程度；实线表示脉冲响应函数，虚线表示正负两倍标准差偏离带。

从图2可以看出：人民币实际有效汇率在零期对外商直接投资没有冲击，反映出当年的汇率对本期的外商直接投资没有影响，可能因为投资者的投资决策不是当期而是前期作出的；随着时间推移，实际有效汇率会对FDI产生负向效应，并且一直延续约10期后慢慢趋于零。

由图3可看出：首先，对外开放水平在第二期FDI对冲击的响应值最大，随后慢慢衰减至零，全过程都是比较微弱的正向效应。其次，云南省GDP对外商直接投资在零期同样是没有冲击。但从长期来看，该冲击对FDI的作用一直都是正向效反映出地区经济发展水平对外商直接投资的影响较显著。

三、回归结果分析

本文利用云南省1995～2011年的外商直接投资数据、人民币实际有效汇率并结合其他一些影响FDI流入的相关因素来对云南省外商直接投资与人民币实际有效汇率的相关性进行了实证研究。综合以上分析可得到以下几个结论：

第一，人民币实际有效汇率是影响云南省FDI流入的重要因素。FDI与人民币实际有效汇率呈显著正相关。人民币实际有效汇率变动1%，将引起FDI流入增加变动14.45%；但在长期的话对外商直接投资流入的影响力较小。这可能与当前的一些政策相关，像2010年12月国家工商总局出台的《国家工商行政管理总局关于支持云南建设我国面向西南开放重要桥头堡的意见》，允许外商在滇边境州市可以用人民币直接投资。这些政策使外商投资可规避汇率风险，降低时间成本。

第二，人民币实际有效汇率对于当期外商直接投资流入的影响较小，可能是由于投资决策是在前期作出的。随着时间推移，在长期实际有效汇率会对外商直接投资产生负向效应，并且一直延续约10期后慢慢趋于零。

第三，云南省经济的快速发展并没对外商直接投资的流入产生显著作用。反而是外商直接投资的流入在一定程度上促进云南省经济增长。云南省对外开放水平在短期和长期对外商直接投资的弹性都较大。脉冲响应分析可看出对外开放水平在第二期FDI对冲击的响应值最大，随后慢慢衰减至零，全过程都是比较微弱的正向效应。这与当前云南省开展的人民币跨境贸易结算情况有一定的相关性。随着该试点的发展，能有效规避以美元结算的汇率风险，像2011年云南省跨境贸易人民币结算额到达250.3亿元，比2010年增长201.1%。

四、相关政策建议

（一）注意引进外资的规模，走重质量轻数量的道路

在当前“桥头堡”建设的大背景下，云南省更多的是大力引进各种产业和企业，而不是出于有选择性、针对性引进企业的境况。这就容易导致某些原本经营管理不善的企业，利用云南省大力建设“桥头堡”工程给予的诸多优惠政策，入驻云南省从而在源头上埋下了有损经济发展的隐患。在吸引外资时同样要注意这方面问题，防止数量放开后出现问题再找解决办法的现象。而且同时也应看到外资的大量引进虽然能增加云南省的资本存量，但是这也会对国内的投资产生“挤出”效应现象。在吸引外资时，云南省应立足自身情况引进自身发展能消化和掌控的外资规模，走重引进外资质量轻数量道路，这样才能使云南省的经济得到持续性的发展。

（二）结合当前“桥头堡”建设形势，加强对外资投向产业的引导

根据云南省社科院编制的《云南向西南开放的重要桥头堡专项规划制定指导意见》，“桥头堡”的建设是一个为期十年的中长期规划，由两个阶段构成，建设的重点都主要集中在交通运输网等基础设施的突破方面。而云南省自身所处的发展条件和地理条件，使得这些建设需要大量的资金投入。目前，云南省直接融资比例仍然偏低，在短期内主要依靠银行间接融资的局面难以得到根本性的扭转。这样，可以引导外资流向基础设施建设领域，缓解建设资金压力。同时，可鼓励外资流入环保行业、高新技术领域、现代服务业等利用外资带来的先进管理经验技术促进云南省产业结构的调整和升级。其次，云南省可以立足相对低廉的劳动力成本、较丰富的自然资源、地理位置与他国接壤等优势，大力发展资源加工型外资项目以及外向型产业。

参考文献

[1]AliberA Theory of Foreign DirectInvestment[M].MIT Press，1970.

[2]Cushman K.Real Exchange Rate Risk，Expectations，and the Level of Direct Investment[J].Review of Economics and Statistics，1985，（2）：297-308.

[3]Froot，Stein J·C.Exchange Rates and Foreign Direct Investment An Imperfect Capital Markets Approach[J].Quarterly Journal of Economics，1991，（11）：135-149.

[4]邱立成，刘文军.人民币汇率水平高低与波动对外国直接投资的影响[J].经济科学，2006，（10）：77-80.

[5]张亮.实际汇率对我国外商直接投资的影响[J].统计与决策，2006，（3）：87-89.

[6]鹿梅等.人民币汇率与外商直接投资关系研究——基于上海市的数据[J].经济问题，2012，（3）：112-116.

[7]魏建，王超.人民币实际有效汇率变动对山东外商直接投资的影响[J].理论学刊，2012，（1）：45-49.

[8]云南省统计局.云南统计年鉴[M].北京：中国统计出版社，1995-2011.

[9]中华人民共和国统计局，www.stats.gov.cn.

[10]国家外汇管理局，www.safe.gov.cn.

[11]刘红忠.中国对外直接投资的实证研究及国际比较[M].上海：复旦大学出版.

[12]张晓恫.Eviews使用指南与案例[M].北京：机械工业出版社，2009.

作者简介：陆万田（1986-），男，安徽芜湖人，云南财经大学金融学院金融学专业研究生，研究方向：商业银行经营与管理。

四、相关政策建议

（一）注意引进外资的规模，走重质量轻数量的道路

在当前“桥头堡”建设的大背景下，云南省更多的是大力引进各种产业和企业，而不是出于有选择性、针对性引进企业的境况。这就容易导致某些原本经营管理不善的企业，利用云南省大力建设“桥头堡”工程给予的诸多优惠政策，入驻云南省从而在源头上埋下了有损经济发展的隐患。在吸引外资时同样要注意这方面问题，防止数量放开后出现问题再找解决办法的现象。而且同时也应看到外资的大量引进虽然能增加云南省的资本存量，但是这也会对国内的投资产生“挤出”效应现象。在吸引外资时，云南省应立足自身情况引进自身发展能消化和掌控的外资规模，走重引进外资质量轻数量道路，这样才能使云南省的经济得到持续性的发展。

（二）结合当前“桥头堡”建设形势，加强对外资投向产业的引导

根据云南省社科院编制的《云南向西南开放的重要桥头堡专项规划制定指导意见》，“桥头堡”的建设是一个为期十年的中长期规划，由两个阶段构成，建设的重点都主要集中在交通运输网等基础设施的突破方面。而云南省自身所处的发展条件和地理条件，使得这些建设需要大量的资金投入。目前，云南省直接融资比例仍然偏低，在短期内主要依靠银行间接融资的局面难以得到根本性的扭转。这样，可以引导外资流向基础设施建设领域，缓解建设资金压力。同时，可鼓励外资流入环保行业、高新技术领域、现代服务业等利用外资带来的先进管理经验技术促进云南省产业结构的调整和升级。其次，云南省可以立足相对低廉的劳动力成本、较丰富的自然资源、地理位置与他国接壤等优势，大力发展资源加工型外资项目以及外向型产业。

参考文献

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[2]Cushman K.Real Exchange Rate Risk，Expectations，and the Level of Direct Investment[J].Review of Economics and Statistics，1985，（2）：297-308.

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[5]张亮.实际汇率对我国外商直接投资的影响[J].统计与决策，2006，（3）：87-89.

[6]鹿梅等.人民币汇率与外商直接投资关系研究——基于上海市的数据[J].经济问题，2012，（3）：112-116.

[7]魏建，王超.人民币实际有效汇率变动对山东外商直接投资的影响[J].理论学刊，2012，（1）：45-49.

[8]云南省统计局.云南统计年鉴[M].北京：中国统计出版社，1995-2011.

[9]中华人民共和国统计局，www.stats.gov.cn.

[10]国家外汇管理局，www.safe.gov.cn.

[11]刘红忠.中国对外直接投资的实证研究及国际比较[M].上海：复旦大学出版.

[12]张晓恫.Eviews使用指南与案例[M].北京：机械工业出版社，2009.

作者简介：陆万田（1986-），男，安徽芜湖人，云南财经大学金融学院金融学专业研究生，研究方向：商业银行经营与管理。

四、相关政策建议

（一）注意引进外资的规模，走重质量轻数量的道路

在当前“桥头堡”建设的大背景下，云南省更多的是大力引进各种产业和企业，而不是出于有选择性、针对性引进企业的境况。这就容易导致某些原本经营管理不善的企业，利用云南省大力建设“桥头堡”工程给予的诸多优惠政策，入驻云南省从而在源头上埋下了有损经济发展的隐患。在吸引外资时同样要注意这方面问题，防止数量放开后出现问题再找解决办法的现象。而且同时也应看到外资的大量引进虽然能增加云南省的资本存量，但是这也会对国内的投资产生“挤出”效应现象。在吸引外资时，云南省应立足自身情况引进自身发展能消化和掌控的外资规模，走重引进外资质量轻数量道路，这样才能使云南省的经济得到持续性的发展。

（二）结合当前“桥头堡”建设形势，加强对外资投向产业的引导

根据云南省社科院编制的《云南向西南开放的重要桥头堡专项规划制定指导意见》，“桥头堡”的建设是一个为期十年的中长期规划，由两个阶段构成，建设的重点都主要集中在交通运输网等基础设施的突破方面。而云南省自身所处的发展条件和地理条件，使得这些建设需要大量的资金投入。目前，云南省直接融资比例仍然偏低，在短期内主要依靠银行间接融资的局面难以得到根本性的扭转。这样，可以引导外资流向基础设施建设领域，缓解建设资金压力。同时，可鼓励外资流入环保行业、高新技术领域、现代服务业等利用外资带来的先进管理经验技术促进云南省产业结构的调整和升级。其次，云南省可以立足相对低廉的劳动力成本、较丰富的自然资源、地理位置与他国接壤等优势，大力发展资源加工型外资项目以及外向型产业。

参考文献

[1]AliberA Theory of Foreign DirectInvestment[M].MIT Press，1970.

[2]Cushman K.Real Exchange Rate Risk，Expectations，and the Level of Direct Investment[J].Review of Economics and Statistics，1985，（2）：297-308.

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[5]张亮.实际汇率对我国外商直接投资的影响[J].统计与决策，2006，（3）：87-89.

[6]鹿梅等.人民币汇率与外商直接投资关系研究——基于上海市的数据[J].经济问题，2012，（3）：112-116.

[7]魏建，王超.人民币实际有效汇率变动对山东外商直接投资的影响[J].理论学刊，2012，（1）：45-49.

[8]云南省统计局.云南统计年鉴[M].北京：中国统计出版社，1995-2011.

[9]中华人民共和国统计局，www.stats.gov.cn.

[10]国家外汇管理局，www.safe.gov.cn.

[11]刘红忠.中国对外直接投资的实证研究及国际比较[M].上海：复旦大学出版.

[12]张晓恫.Eviews使用指南与案例[M].北京：机械工业出版社，2009.

作者简介：陆万田（1986-），男，安徽芜湖人，云南财经大学金融学院金融学专业研究生，研究方向：商业银行经营与管理。