对我国创业板市场弱势有效性检验

郭晓晓 杨立永

摘 要：本文以创业板市场为研究对象，分别通过分布性检验、时间序列自相关检验及游程检验方法，对我国创业板市场的有效性进行检验。结论表明，我国创业板指数的日收益率没有通过分布性检验、自相关检验，但通过了游程检验，仍是弱势有效的市场。

关键词：创业板；有效市场；弱势有效性检验

一、 引言

创业板市场又称二板证券市场，地位其次于主板市场，在我国特指深圳创业板。其在企业类型、上市条件、监管手段、投资风险等方面与主板市场有较大区别。本文在有效市场理论的假说基础上，以我国新兴的创业板市场上市公司为研究样本，采用分布性检验、时间序列自相关检验及游程检验方法，对其进行弱势有效性检验，来客观地评判我国创业板市场的效率水平。

二、 有效市场理论

有效市场理论的基本含义是，证券价格已经完全反映了市场上所有相关信息，资本市场相对于这个信息集是有效的。

依据证券价格对不同信息的反映情况，有效市场假说包括了三个不同程度的有效市场：

1.弱式有效市场

；2.半强式有效市场

； 3.强式有效市场

三、 对创业板市场弱势有效性的实证分析

（一）实证方法

由于我国创业板市场成立时间较短，发展程度还不高，本文主要探讨对其弱式有效性的检验，主要通过分布性检验、时间序列自相关检验及游程检验方法，分析创业板市场是否弱势有效。

（二） 样本数据选取

样本的选取，直接影响实证结果的优劣。本文选用收益率，用 Rt来表示，令 Rt=㏑ Pt-㏑ Pt-1，其中，Pt和 Pt-1分别表示 t 时刻和 t-1 时刻的股票价格，而㏑ Pt和㏑Pt-1分别是其对数形式。目前我国创业板市场上的指数有创业板指数和创业板综合指数。本文选取创业板指数，并对每日收盘价进行了实证分析。所以，本文选取的样本有：2010 年 6 月 1 日至 2012 年 2 月 22 日的创业板指数的每日收盘价，共 417 个本文数据来自国泰安数据库。

（三） 实证分析

1、创业板市场的分布性检验

运用 Eviews6.0，对我国创业板指数日收益率进行分布性检验，如图：创业板指数日收益率的统计分布图

从上图可以看出，创业板指数日收益率的平均值均小于 0，该段时间内创业板市场的平均日收益率为负，说明投资于创业板市场的投资者平均有负的收益。

先看非正式检验法检验的结果，创业板指数的偏度小于 0，说明日收益率序列左偏，有左拖尾；创业板指日收益率的峰度都大于 3，这两个序列的凸起程度大于标准正态分布，说明创业板市场的波动性还是比较大的；非正式检验的结果说明这两个股票收益率序列都不符合正态分布。

2、创业板市场的时间序列自相关检验

对各收益率序列进行滞后 36 期的自相关检验，其相关系数和偏相系数图自此省略。在该图中，创业板指数日收益率的 1 阶、6 阶、19 阶、25 阶的自相关系数值都显著超出了正负两倍于估计标准差所夹成的区域，说明了 1 阶、6阶、19阶、25 阶的自相关系数值都显著不为零。实证结果整理如下表：附注：AC 为自相关系数

先用回归法进行检验，通过上表可以看出，創业板指数日收益率，随着阶数由 1 增加到 36，公式Rt=α+βRt-i+εt中的β值在实证得出的值（即 AC 值）都在围绕 0 上下波动，说明股票价格前后变化是具有相关性的。

通过前面检验方法介绍我们已经知道，在给定显著性水平α下（一般为10%），如果统计量Q>χta则拒绝原假设。给定α=10%，临界值χ2（36）=25.21。创业板指数日收益率的Q统计量分别为 38.883大于临界值 25.21所以均拒绝原假设，接受备择假设，即所有相关系数中至少有一个不为 0，故创业板指数日收益率序列之间不相互独立，而是存在一定的相关性。因此创业板指数不符合随机游走模型。

3、创业板市场的游程检验

在游程检验时，首先根据收益率的正负确定游程，一般说来，把连续出现的一种收益率变化趋势看作一个游程。以 0 为分界点，当股票价格上涨，连续两个收益率大于零时，为一个正游程；当股票价格下跌，连续两个收益率小于零时，为一个负游程。给定显著性水平α均为 5%，本文用 SPSS16.0 对样本数据分别进行游程检验。

创业板指数日收益率的游程检验通过以上游程检验，可以看出我国创业板指数日收益率通过了游程检验，故应接受原假设，认为股票价格是随机产生的，当前价格或收益率完全反映了历史信息。

四、 结论

本文运用了分布性检验、自相关检验及游程检验，这三种检验方法各有利弊。综合来看，我国创业板指数的日收益率没有通过分布性检验、自相关检验，但创业板指数日收益率通过了游程检验，因而我们认为中国创业板市场仍然是具有弱式有效市场的特征，故仍是弱式有效市场。（作者单位：1.内蒙古财经大学会计学院；2.山东财经大学会计学院）

参考文献：

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[2] 张锐力， 董彦峰. 我国股票市场有效性研究[J]. 科技信息， 2009， 33

[3] 陈小悦， 陈晓， 顾斌. 中国股市弱式效率的实证研究[J]. 会计研究， 1997， 9： 13-17