当前锌生产成本状况简析

◎ 刘孟峦｜文

自2013年下半年以来，锌价一直处于低位徘徊，市场对锌价是否继续下跌存在不同观点，这时不少人会询问到锌的成本问题，想通过“成本支撑”来研判锌价是否继续下跌。本文将对这一问题进行分析与核算，帮助大家从锌生产的成本因素把握锌价的走势。

矿山与冶炼厂毛利影响因素

矿山与冶炼厂利益关系的纽带在于加工费，即TC部分，而TC实际上也是锌精矿市场的核心。

国际锌精矿的计价方式一般是：每千吨锌精矿价格=LME锌月平均价格×精矿计价系数-加工费TC-其他计价金属价格。简单粗略来看，在确定价格下，冶炼厂获得其中的加工费部分，而矿山获得计价金属部分。

国内锌精矿的计价方式一般是：每千吨锌精矿价格=SMM1#锌价-加工费 OR SMM1#锌价×比例系数（可被认为是TC）。与国际锌精矿计价方式基本类似，TC也为冶炼厂与矿山在确定市场价格下利益分配的核心。最大的不同点在于——国际锌精矿定价基准为LME锌价，而国内定价基准为SMM1#锌价。这导致了后文所述的地区升水对冶炼厂毛利有不同影响。

冶炼厂其他毛利来源

从上文可见，矿山的主要毛利来源为金属价格扣减加工费后的剩余部分和副产品，冶炼厂则获得加工费部分。而除TC以外，作为直接面对下游需求的冶炼厂还有以下三种毛利来源：

1.未计价的金属回收

这种收益在国外定价系统中尤为明显。未计价的金属回收也是蕴含在精矿原料中的价值部分。其指冶炼厂实际生产（回收）的金属量与锌精矿定价合同中计价系数之差。例如，锌冶炼厂实际回收率为93%，而计价系数为85%，则未计价的金属回收为8%（=93%-85%）。由于多出来的这8%未被体现在精矿定价合同中，因此为冶炼厂的一种收益。这种未计价金属回收收益的高低主要由精矿合同、冶炼厂冶炼技术回收能力决定。国内定价系统有所不同，但回收率显然是冶炼厂收益的重要技术经济指标。正是由于上述收益的存在，一些冶炼厂反馈尽量不采购计价系数较高的国外精矿。

2.副产品

副产品收益也是蕴含在精矿原料中的有价部分，也是冶炼厂的重要毛利来源之一。锌冶炼厂的主要副产品有硫酸、银、镉与铟等。而副产品的价格由市场供需所决定，在不同的市场有不同的价格基准。

3.地区升水

与前两者不同，地区升水对于冶炼厂来说是蕴含在精矿原料以外的收益。在国际市场，地区升水指现货市场价格在LME价格上的升水。不同地区，升贴水不同。其主要由地区供需所决定，而产品、运输与付款条件等对地区升贴水也有影响。

国内锌精矿计价基准为SMM1#锌价格，而0#锌锭一般对1#锌升水50元/吨。对国内冶炼厂来说，在某地区现货市场销售0#锌获得的销售毛利为50+SMM1#锌价格+该地区0#锌相对SMM0#锌升贴水。若某地区0#锌相对SMM0#锌升水或贴水小于50，则冶炼厂获得额外收益。若否，则冶炼厂在该地区不能获得额外收益。可见，由于地区供需带来的地区升水差异将促使冶炼厂向出现升水的供应偏紧地区发货销售（长单除外）。

总的来看，矿山的收益主要由主营金属和副产品金属两大部分组成，其中副产品金属收益（白银等）对矿山起到了削减成本的重要作用。对于冶炼厂来说，其主要收益为加工费，同时副产品、未计价金属和地区升水也是重要收益来源。

毛利背后的成本衡量

1.国内常见方法：外购锌精矿的冶炼厂冶炼锌锭的现金成本模型

常见的国内锌锭现金成本计算模型为：锌锭现金成本=1.075×精矿价格（元/金属吨）+ 0.25～0.33×硫酸（元/吨）+0.055～0.065×0.4×锌粉（元/吨）+ 3700×电费（元/千瓦时）+其他（阴极板，阳极板、锰矿粉等）+人工成本。

从计算公式中可见其针对的为外购锌精矿的冶炼厂冶炼锌锭的成本，而不适用于自有矿山的冶炼企业。据估计，国内650万～700万吨锌冶炼产能中，具有自有矿山的冶炼产能不足100万吨，故该模型可作为国内锌锭现金成本的参考。

具体来看，公式中1.075指以国内企业平均约93%的回收率来计算，吨锌消耗精矿应该在1.075吨左右，按当前精矿价格9600元/吨计算，所需成本为9600×1.075=10320元。吨硫酸生产成本在200元左右，吨锌消耗硫酸在250～330千克之间，取平均值300千克，这部分200×0.3=60元。吨锌耗锌粉视杂质情况约55～65公斤，由于锌粉完成置换作用后，平均约60%能以锌锭形态进入产品，其余进入锌渣，这部分看似高达1000元以上的成本可以降低到锌粉用量40%左右，约合400元（而锌锭产出中假定没有来自锌粉的贡献）国内锌冶炼企业电价在0.4～0.5元之间，暂不考虑少数有自备电厂的企业，电力成本的综合能耗约为1500～1850元，取平均数1700元。其余还有阴极板、阳极板、锰矿粉、触媒等等多种原料，因价值低用量少，吨锌消耗总价很少，不超过300元。对于人工成本，目前国内冶炼厂吨锌人工成本基本在300～500元之间，我们按400元计算。那么按上述方法计算得到的吨锌现金成本为10320+60+400+1700+300+400=13180元，那么含税成本可达到15000元以上。

该计算模型的主要优点在于：从冶炼工艺所耗费的原料价值来把握外购精矿冶炼锌锭的现金成本。其最大的两个缺点在于：

(1)未衡量矿山成本

若精矿价格远高于矿山成本，即精矿价格较高，按上述模型计算的锌锭现金成本则较高。然而，此现金成本很难作为中长期价格的铁底。这是因为：供过于求令锌价下跌时，利润丰厚的矿山很可能主动向冶炼厂让利（即提高加工费），从而刺激冶炼厂继续生产而不出现对“成本支撑”至关重要的减产行为。例如2008年，按上述方法计算的成本达到2万以上，然而近年成本计算约为14000～15000元。这其中的差异来源于矿山端。这意味从矿山成本衡量锌价成本更具意义。

(2)未衡量冶炼厂副产品收益对成本的抵消作用。

若副产品价格收益良好，则加工费即使下降也不一定令冶炼厂减产。据相关资料记载，2008年三季度加工费大幅下降，但冶炼厂并未明显减产就是因为二、三季度硫酸价格暴涨所致。另据相关报告，按吨锌外销1.4吨硫酸，0.15公斤精铟和3公斤镉等副产品计算，2008年副产品收益可达到3000元以上，而当前（2013年11月份）这部分收益也有1000元左右。

根据国内冶炼锌锭现金模型算出的现金成本为15000元以上，减去副产品收益1000元，目前成本为14000元以上。该计算方法没有包括设备折旧及员工福利退休人员费用等，这部分费用相差较大，国企可能会高一些，一些私企或民企会低得多，一般折合为吨锌锭成本为500～2000元之间不等，这样算来，冶炼厂生产一吨锌锭的成本在14500～16000元之间，我们取平均值15250元。然后我们再减去上文提到的未计价金属及地区升水等额外收益，这部分收益因冶炼厂不同而不同，我们通过与多家生产企业交流得知，这部分收益最少有500元，如果回收效益好的甚至可以达到1000元以上，我们暂且按最小值500元算，这样计算的成本线会更安全，这样每吨锌锭的完全生产成本在14750元。

2.国外方法：C1 Cash Cost模型

Wood Mackenzie定义了三种层次的成本，其中最核心的为C1 Cash Cost (或称C1 Cost)。该模型为：C1 Cash Cost=采选及其管理成本+矿山至冶炼厂的运费+加工费-副产品价值；

另两个层次的成本为生产成本（即C2）和完全成本（即C3）：

C2=C1+折旧摊销等；

C3=C2+间接成本+利息成本（间接成本包括：公司运营管理费，运营所需的研究勘探，各项税，罢工和预期外的停产等带来的其他成本）。

由此可见，与国内从冶炼厂角度切入的现金成本模型不同，国外的C1 Cash Cost是从矿山角度切入，包含矿山采选和冶炼出精炼金属过程中所必须产生的成本，并扣减矿山副产品价值后的净直接现金成本，本文暂不做国外锌成本详细分析。

结论

1.目前来看，国内锌的成本支撑价位在14750元，至于是否能够达到更低水平，还需要我们密切观察宏观经济形势和基本面反映的供需状况、矿山产能利用率水平以及副产品价格的变化趋势等。

2.锌的生产成本核算比较复杂，应从多方面考虑才能更好把握供应端收紧的“度”，推断锌价是否存在进一步下跌空间。国内外两种成本模型均不能完美衡量矿山和冶炼厂收益背后的成本，更准确地把握成本支撑的方法，是分开看待矿山与冶炼厂，分别评估令其减产甚至关闭的因素。