有色产业的创新工具

1978年，第一款可投资的商品指数问世，经过三十多年的发展，商品指数已成为全球商品期货市场不可或缺的力量。2013年，全球跟踪商品指数的资产管理规模约为2000亿美元，商品指数产品持仓约占美国商品期货总持仓的30%，其中铜期货持仓中约60%来源于商品指数产品。中国商品指数的发展尚处于起步阶段，上期有色金属指数的问世将推动中国商品指数的发展驶入快车道。

从全球商品指数的发展经验来看，商品指数不仅是连接期货市场与机构投资者的桥梁，也为产业客户高效利用期货市场进行风险管理提供了市场保障。本文将从服务有色产业链的角度出发，分析上期有色金属指数在优化市场结构、改善流动性和丰富套保套利手段等方面的作用与应用前景。

服务有色产业上的作用

1.打造有色金属市场的“中国价格”，提升有色产业话语权

从全球期货交易所的竞争史来看,基准型商品指数在交易所争夺定价权的过程中发挥了重要作用，以资金跟踪量最大的道琼斯-UBS商品指数（DJ-UBSCI）和标普高盛商品指数（S&PGSCI）为例，由于两大指数都以伦敦和芝加哥两地期货品种为主，随着跟踪指数的资金量剧增，相关品种的成交和持仓规模也迅速扩大。因此，可以说商品指数已成为LME和CME争夺和巩固其大宗商品定价权的重要基石。

中国已成为全球最大的有色金属消费国，其中铜的消费量已占全球消费量的40%，但在有色金属定价权上，中国有色金属产业和市场的话语权与消费体量严重不匹配。因此，上期有色金属指数的推出对打造有色金属的“中国价格”，提升有色产业的全球定价话语权意义重大。

表1 近5年指数的相关性

2.优化有色金属市场结构，提升产业客户套保效率

目前中国期货市场仍以中小投机者为主，因资金不断追逐热门品种，导致一些品种的成交活跃度波动极大，一方面增加了现货企业套保的流动性风险，另一方面也导致一些冷门品种的现货企业难以有效对冲风险。

商品指数作为连接期货市场与机构投资者的桥梁，在优化市场结构方面的作用巨大。大量的实证研究发现，大宗商品与股票、债券等传统投资标的的相关性较低，根据资产组合理论，低相关性资产的加入将有效改善资产组合的风险收益特征，因此，商品指数问世后不断得到大型资产管理机构的青睐，并日益成为其资产组合的标配。未来上期有色金属指数也将成为机构投资者进入有色金属期货市场的重要渠道，为相关成分品种带来长期稳定的流动性，并促进中国期货市场加速向以机构投资者为主的市场结构转型。对于有色产业客户而言，因市场结构问题导致的套保效率低下问题也迎刃而解。

在服务有色产业上的应用

1.作为行业景气晴雨表，助力有色产业链的宏观决策

通过对上期有色金属指数与相关指标的相关性分析，我们发现指数与中国PPI(0.62)和M0同比(0.39)正相关，与美元指数(-0.47)负相关。在国际市场，商品指数也是公认的宏观参考指标和行业景气指标。因此，有色产业链企业在展望全球和中国宏观形势及金属价格趋势时，可将上期有色金属指数作为重要参考。具体而言，鉴于上期有色金属指数反映了有色金属整体价格水平和走势，大型综合矿业企业及家电、汽车等下游企业可通过对指数趋势的分析，把握价格总体趋势，研判未来经营环境，并适时调整生产计划和销售策略，提升经营决策效率。

2.指数为金属贸易商提供新的套利工具

上期有色金属指数期货推出后，将会存在指数期货与其成分有色金属期货的套利机会，这将为有色金属贸易商提供新的套利工具。当金属指数期货的价格相对其成分期货过高时，金属贸易商可以做空指数期货，按权重比例做多铜、铝、铅、锌四个期货；若情况反过来，亦可以进行相应的套利操作。

此外，指数期货的推出也为金属贸易商进行有色金属品种的α套利提供了交易工具。结合有色金属贸易商的日常经营与研究分析，若该贸易商看好铜铝铅锌中某一品种的潜在上涨能力，则该贸易商可以做多该金属品种的期货，同时做空有色金属指数期货对冲有色金属品种面临的系统性下行风险，从而获取α收益。例如，某金属贸易商通过研究分析，认为铜在未来3个月将显著强于铝铅锌三个品种，并且计算出铜铝铅锌四个品种相较于指数的β，此时，该贸易商就可以做多1单位的沪铜期货，做空β单位的指数期货，进行α套利。因此，上期有色金属指数期货的推出将为金属贸易商提供新的投资标的和套利工具，有助于丰富和完善金属贸易商的盈利模式。

在服务有色产业上的创新前景

伴随金属指数及指数应用市场的不断发展和完善，上期有色金属指数在服务有色金属产业链方面将会有更广阔的应用空间。相较于用传统的单品种金属期货合约来进行保值，金属指数因其编制方法及特点，在套期保值上有许多独特的优势：

利用金属指数进行一揽子套保简单方便，无需分品种进行保值，降低保值操作的复杂度；

利用金属指数进行一揽子套保，对整个有色金属市场的风险进行对冲，有助于企业统一集中进行风险管理，提高风险管理的效率。

有色金属各品种间价格具有比较稳定的比价关系，指数期货上市后将为一些小金属品种打开了套期保值之门。

具体而言，一揽子套保主要适用于有色金属产业链企业在对非标阴极铜、废铜、含多种金属的合金等产品以及有色金属贸易商在对自己采购或销售的多种有色金属产品进行套期保值的情形。由于现货企业的相关金属权重不一定与指数权重相似，因此期货公司可根据客户的需求提供个性化的一揽子组合套保方案，在将所有客户的头寸内部对冲后计算风险敞口，再利用上期有色金属指数期货进行风险管理。