陕南中小企业融资结构优化研究

胡 凡

(陕西理工学院经济与法学学院，陕西汉中723000)

近年来，中小企业在国民经济和社会发展中的地位尤显突出，已经成为促进国民经济发展的重要力量。截止2012年底，我国中小企业已有1300多万家，占企业总数的99%，创造的GDP占比60%以上，纳税额占比过半，解决城镇人口就业在80%以上［1］。伴随着新型城镇化战略的实施，中小企业将在促进区域经济发展、推进城镇化进程方面发挥不可替代的作用。《国家新型城镇化规划(2014－2020)》提出，到2020年，我国常住人口城镇化率将达到60%左右，户籍人口城镇化率达到45%左右，努力实现1亿左右的农业转移人口和其他常住人口在城镇落户。由此可见，城镇化的核心问题是人口的城镇化，人口的城镇化的核心问题则是就业。而促进中小企业的发展是解决城镇化过程中人口就业问题，缓解其就业压力的根本途径，尤其对于经济欠发达的陕南地区，由于其特殊的地理条件和较低的经济发展水平，新型城镇化更需要以中小企业为主体的产业支撑，也是提升陕南地区小城镇竞争力的关键。但长期以来，融资困境与融资结构安排的不合理已经成为制约陕南中小企业发展的主要因素，尽管政府已经采取了多种措施以缓解中小企业的融资压力，但是大多中小企业资本总量不足的现状依然没有得到明显改观。因此，改善和优化陕南中小企业融资结构，对解决陕南中小企业融资难问题，促进陕南中小企业可持续发展，推进新型城镇化建设，具有重要意义。

目前陕南中小企业融资和资本结构的缺陷主要体现在资本总量不足、内源融资和外源融资的不均衡性，一方面对内源融资的依赖性受到融资规模的制约，导致资本总量的不足;另一方面，外源融资渠道狭窄，主要依靠向银行申请短期贷款，由此导致权属资本结构和期限资本结构不合理。因此优化资本结构，拓宽融资渠道，寻求融资方式的创新是中小企业亟需解决的问题。

一、陕南中小企业融资结构现状分析

2012年以来，全球经济不稳定、不确定性上升，国际经济环境难以明显好转。单从陕南地区汉中市来看，2012年一季度，全市中小企业、非公有制经济实现增加值96．24亿元，同比增长24．26%;实现总产值206．2亿元，同比增长14．9%;实现营业收入225．8亿元，同比增长26．63%;实现利润总额9．3亿元，同比增长15．77%;上交税金4．7亿元，同比增长9．4%。各项主要经济指标稳步增长，中小企业、非公经济整体运行态势良好［2］。从融资结构来看，直接融资方面，陕南中小企业主要依赖于自有资金的积累;而间接融资方面，则主要依靠有限的银行短期贷款。从资本总量看，多数中小企业的资金需求并未得到满足。

1．从融资总量看，不能完全满足企业要求

众所周知，在企业的生产经营过程中，充足的融资存量不仅是维持正常运转的需要，更是进行技术创新、扩大生产规模的必要条件。根据世界银行的一份研究报告，中国有81%的中小企业认为一年内的流动资金不能满足企业需要，60%的企业没有中长期贷款［3］。陕南中小企业由于规模小、效益差，融资渠道单一，融资环境偏紧，其资本来源主要为内源融资。内源融资是企业依靠其内部积累进行的融资，其具体表现形式为资本金、折旧基金转换为重置投资和留存收益转化为新增投资。一方面，尽管内源融资具有节约资金成本、减少税收支出、保持既定股权结构等优点，但又严重依赖于企业的经营规模及盈利能力，陕南地区地理位置的边缘性和经济发展水平的落后，直接制约了其经营规模和盈利能力，内源融资有限;另一方面，大多数陕南中小企业并没有建立起现代企业制度，自我约束和自我积累机制以及合理的分配机制的缺乏，导致企业留存收益不能优先考虑企业长远发展，而是侧重投资者对盈利的分享。由此直接导致了陕南中小企业融资总量的不足，不能完全满足企业对资金的需求。

2．从融资权属结构看，以股权资本融资为主

融资的权属结构是企业不同权属融资资本的价值构成及其比例关系。资本结构理论中的优序理论认为，企业偏好内源融资，当需要外源融资时，应首先考虑债务融资，最后不得以采用股权融资，西方经济发达国家的融资结构与优序融资理论的融资模式基本一致。这是因为在内源融资不足的情况下，当企业预期投资报酬率高于资本成本率时，举债经营尽管会给企业带来财务风险，但同时也可以利用财务杠杆作用为股东创造更多的价值，进而实现企业价值最大化［4］。陕南地区由于其特殊的地理位置和落后的经济发展水平，内源融资数量有限，企业的资本量主要是设立之初的股权资本融资，中小企业虽然创造了60%的GDP，但可以从银行拿到的贷款额度不足商业贷款总数的1/4，加上生产成本增加，中小企业的资金缺口达30%以上［5］。

3．从融资期限结构看，以短期债务融资为主

根据债务期限理论，不适当的债务期限搭配会影响债务融资治理效应，危及企业财务安全，如果债务期限结构与资产期限结构相匹配，企业将能减少债务代理成本，从而实现对风险和财务困境成本的控制。在总体债务资本中，流动负债主要用于维持企业日常经营所需，同时提高了企业负债的偿还压力，使得企业财务风险提高，而在我国，与资本负债率较低相反的是，中小企业流动负债率所占比率呈现较高的水平，根据资料显示，深圳中小板上市公司中52%的上市公司长期负债率为0，均值仅为3%;支持企业长期建设的长期负债水平偏低，60%的中小企业没有中长期贷款，这导致企业对其长远发展无法进行有效规划［6］。从陕南的实际情况看，由于其地处欠发达地区，长期资金的筹集受到各种因素的制约，因此主要仍是以短期债务融资为主。

4．从财务弹性看，融资结构财务弹性较小

财务弹性是企业在应对未来不确定或无法预见的突发事件以及把握未来投资机会时动用闲置资金和剩余负债，调配财务资源的能力。理论上来说，一个企业完全通过权益资本融资可以增加财务弹性，这是因为债务融资成本具有固定与强制性的属性，无论企业经营成果如何，都要求企业必须定期偿还本金及利息。但事实上，陕南中小企业由于自身的局限和资本市场的不发达不完善，融资结构安排调整的余地很小，也因此经理人们总是担心融资结构决策中的财务弹性问题。相比于大型企业可以通过内部融资和安全债务来调节，陕南中小企业则难以通过外部资本市场实施主动调整资本结构的决策，因此当企业在面临新增投资机会时，只能通过发行股权来应对财务弹性缺乏的问题，从而导致融资弹性较小［7］。

二、陕南中小企业融资过程中存在的问题

1．银行等金融机构运行机制存在缺陷

陕南中小企业市场运行机制正在初步建立，但仍存在着薄弱环节，融资难、信息不对称、市场配置层次低等多方面因素制约了中小企业更好地进行资本融资。

(1)金融机构运行机制不完善。一般来说，能为中小企业提供融资服务的金融机构较少，目前主要有民生银行、地方商业银行和城乡信用社，由于某些金融机构特别是中小金融机构产权不清晰，没有风险承担的资本主体，处置不良资产风险的能力差，于是就要寻找一个代位风险承担者来承担责任。而这个责任承担者往往就是国有商业银行，银行在承担隐含存款保险责任的同时，那些中小金融机构的不良资产也就成了银行的一项“负债”。由于这些金融机构本身结构存在问题，导致银行不愿支持中小企业发展。

据调查，陕西省80%的小微型企业达不到抵押物要求，很难从金融机构得到贷款。而具有贷款资格、需要贷款的企业中，由于抵押物不足，实际贷款额度只能满足所需资金的60%。今年以来，大银行对小型微型企业的贷款利率一般上浮20%～30%，城市商业银行和农村合作金融机构的贷款利率一般上浮30% ～50%，加上登记费、评估费、公证费、担保费等费用，企业贷款总成本高达年息12%以上，民间融资普遍在20%以上［8］。而陕南地区的金融结构不合理现象则更加突出，其金融业务大多以少数国有商业银行为主，政策性银行和地方商业银行市场份额占很小一部分，其运行机制存在严重缺陷。由于陕南优质金融资源匮乏，随着国有银行考核激励的短期化，四大国有银行定位趋同。狭窄的定位造成了银行之间对少数优质金融资源的过度竞争，重复交易成本升高。而真正需要资金的中小企业却被排斥在融资体系之外。

在国有产权安排下，四大银行均存在着产权虚设的问题，资金的使用、转让和收入都由国家指定的代权人进行分配和调度，代权人也不具备绝对的权力，因此会降低他的经济绩效和对其他人员的激励。另一方面，国有商业银行承担了许多政策性贷款，很容易将其经营风险转嫁给政府，导致银行在清理不良资产和防范金融风险方面积极性减弱，致使不良贷款增多，对中小企业的服务能力和意愿都相对减弱。

(2)银行风险防范机制加强。由于银行本身的风险防范意识不断增强，不会轻易贷款给偿还能力低、信誉度低的中小企业，而陕南很多都是资金不足，信誉度得不到有力肯定的中小企业。使得融资风险加大，抬高了交易成本;另一方面，陕南的大中型银行与当地的中小企业信用担保机构也鲜有合作，加之没有完善的信用体系，银行对中小企业的信息和决策缺乏必要和足够的了解，无法对中小企业贷款进行有效评价和连续监控，银行为获得有关中小企业信用及财务状况的详实材料，将花费更多的精力和更高的成本，众多信息不对称的情况导致银行不愿贷款给中小企业。另外，银行对信用担保机构的担保认可度不高，使得担保机构自身承担风险加大，其中不少金融担保机构出于自身风险的考虑，退出了为中小企业服务的领域。以免加大自身的金融风险，这样就导致中小企业融资难度加大。

2．社会服务体系不健全

(1)中小企业融资缺乏相关大法律环境。陕南中小企业融资的法律环境不健全。虽然近几年国家为了鼓励中小企业发展，已经出台了如《公司法》、《中小企业促进法》、《担保法》、《中小企业融资担保机构风险管理暂行办法》等几部法律，但涉及操作层面的具体规范还少之又少［9］。在加强信贷人权利保护、设立政策性金融机构、对向中小企业提供贷款和担保的金融机构及担保公司提供必要的资金扶持等方面，实施时遇到很多空白点，像陕南这种经济欠发达地区，政策法规层层落实到具体操作层面上难度更大，很难做到利用法律来消除针对中小企业的不公平竞争障碍。在市场平台体系和运营机制的培育引导上还存在政府相关部门的缺位现象，此外相关部门政策扶持上的力度还显不够。

(2)信用担保体系不完善，运作机制不健全。陕南中小企业融资难，很重要的一个原因是由于缺乏完善的信用体系，首先，陕南中小企业缺乏一个完善的全国范围的社会信用体系，因此导致较高的信息不对称，从而增加企业的融资成本和银行授信成本。其次，各担保机构分布较比较分散，管理机制也各不相同，有的由政府主管，有的由乡镇企业局主管，管理办法和担保方式也各搞一套，有些甚至与银行制度相矛盾，得不到银行认可。另外，信用担保体系发展滞后，目前只有政策性担保公司及少数规模较大的担保公司提供中小企业融资担保服务，而担保公司与银行利益共享、责任共担的互动合作格局尚未全面形成，政府对担保机构也多为一次性投入，后续资金与补偿机制不能及时同步，阻碍了企业的资金融通。由于陕南存在着个别中小企业抽逃资金拖欠帐款、逃避银行债务、偷税、漏税、逃税的现象，也在一定程度上影响了中小企业的整体信用形象，使得担保机构和银行不敢大胆开展担保贷款。即便是一些企业有比较好的项目，由于资信程度不高而融不到资金。以汉中市为例，截止2010年8月，汉中市共注册中小企业信用担保公司(中心)14家，到2009年底，14户信用担保机构累计为245户中小企业提供了281笔担保贷款，贷款总额6．82亿元［10］，相对于12．4万户中小企业总量而言，这无异是杯水车薪。也说明陕南中小企业在融资行为中对于创新性的融资工具缺乏认识，未能利用金融创新工具扩大融资。

除此之外，陕南县域经济发展态势良好，但县级中小企业信用担保机构数量太少，县区内担保项目业务协作运行机制、风险分担和激励机制尚未建立，对一些县区评审推荐的企业担保收费太高，县区财政实力较为薄弱，很难建立中小企业发展所需的专项资金以便对信用担保机构进行风险补偿，由此使得县域担保业务发展较为缓慢。

(3)民间借贷利率高，企业融资代价高。中小企业在无法获得银行融资贷款的情况下，为了使企业正常经营，中小企业就不得不去寻找其它的融资方式——民间借贷。陕南中小企业也不例外，但是民间借贷不规范，利率相对于银行来说要高出很多，很容易给企业带来财务压力，一旦企业的经营状况没有得到改善，负债的比率就会越来越高。这样，融资代价反而相对于银行要高。

3．中小企业自身发展不完善，融资吸引能力不强

陕南中小企业多为个体私营企业，数量多，分布广，但经营分散，协作性差，管理水平较低，整体抵御市场风险的能力较差。与具有完整的规章制度进行规范管理的大企业相比，其经验管理模式在许多方面都是不规范的。加之其多为家族产业，制度规定方面难免产生漏洞，随着中小企业的发展壮大难免出现不公平现象。因此，陕南中小企业经营管理存在着诸多不确定性，融资具有较大的风险性，导致其吸引融资能力不强。

(1)中小企业规模小，还款能力差，存在不良贷款。中小企业不管是在生产规模，还是人员、资产拥有量以及影响力上都远小于大企业，这些都使得大多数中小企业难以按时还清银行贷款。这样，就产生了不良贷款的记录，导致信誉下降。以汉中为例，截止2012年，汉中市共有中小企业21．4万户，占全市企业总数的96%，但规模以上企业仅有341户［11］，这就说明，除此之外大都是初具规模甚至散乱经营未能形成规模的中小企业，这些中小企业由于自身条件约束，使得一些大中银行都不愿意冒险贷款给他们，即使贷到了款也常常由于经营不善而不能按期偿还，产生不良贷款记录，很难再筹集到资金而导致无法继续经营。

(2)财务制度不健全，透明度差。陕南中小企业大多是个体或家族式企业，产权不明晰，管理水平不高，经营效率低下。一些个体小企业，如汉中街边的面皮店，街边摆摊的小贩等，往往是卖多少算多少，不进行明确的记账或管理。或者一些初具规模的家族产业，由于员工大都是亲戚朋友，常常产生一股独大的问题，财务很难明晰，透明度差，导致其资信不高，市场开拓能力不强，风险控制能力有限，没有完整的企业发展规划，严重影响了陕南中小企业的信用等级评定。

三、优化陕南中小企业融资结构的策略

1．宏观策略

(1)制定相关法律和政策，为中小企业营造宽松的融资环境

融资总量不足是目前陕南中小企业面临的主要问题。鉴于中小企业在国民经济不可替代的作用，为了扶持中小企业发展，世界一些发达国家和地区都立足于建设扩大中小企业资金来源的金融环境并制订实施了相关的法律法规。除了通行的《反垄断法》、《反不正当竞争法》《公平交易法》等外，美国联邦政府还制定了《中小企业法》、《中小企业投资法》、《小企业奖励法法》等，日本和韩国出台了《中小企业基本法》。因此一方面政府层面应该进一步制定和完善有关法规和政策，从宏观政策的层面上改善中小企业融资条件，创造有利于中小企业发展的融资环境;另一方面，由于陕南经济不发达，政策落实起来比较困难，所以政府应构建完善的法律保障体系，借鉴发达国家和地区的经验，填补各法律法规在具体操作方面的空白，出台一些保障偏远地区政策有效实施的法律，如政策实施不利追究相关责任人，定期对陕南等地区中小企业政策落实情况进行检查评估等方面的法律规章，为中小企业发展提供各方面的政策和金融支持。

(2)优化金融服务，完善政府对中小企业融资的支持体系

按照经济发达国家的地区的做法，设立专门的中小企业融资机构，制订融资政策。以美国为例，一方面，美国的中小企业局、各商业银行、美国的进出口银行等都成立了专门金融机构，并出台小企业金融扶持措施，对中小企业使用的商业贷款提供90%的信用担保。另一方面，是经由中小企业管理局审查和许可成立小企业投资公司，这种投资公司最高可从联邦政府获得9000万美元的优惠融资。

在陕南，一是可以建立地方性质的中小金融机构，有利于了解地方中小企业的经营状况、发展前景和信用水平，建立中小企业信息共享平台，不仅能克服信息不对称和因信息不完全而导致的高交易成本和道德风险的问题，同时也有助于中小企业树立风险意识;二是可以借助于风险投资公司，风险投资公司可以是在地方政府引导下利用民间资本建立，政府负责为中小企业制订各种技术创新和开发计划，并给予适当的专项资金补贴，风险资本则主要投资于预期产生高收益的科技型中小企业，资助企业科研创新资金，促进融资结构的优化。

(3)加快建设和完善中小企业信用担保体系

信用保证制度是解决中小企业融资问题不可或缺的环节，全世界已有48%的国家和地区建立了中小企业信用担保体系，韩国信用担保基金(KCGF)和韩国科技信用担保基金(KOTEC)，就是为所有质量较好的中小企业和高技术中小企业或风险企业提供信用担保。此外，韩国还有14个地方性担保基金提供信用担保服务。在我国，针对中小企业信用担保需求无法满足这一现状，一方面借鉴国际经验，采用“一体两翼四层”的模式，即以政府为主体，商业性担保和企业互相担保并存的形式成立多种形式的信贷担保机构，政府主要发挥政策性引导作用，开辟多种渠道筹集担保基金。另一方面必须制定和完善促进担保业健康发展的法律法规，加强对信用担保业的规范与监管［12］。加大政策扶持和资金支持力度，完善各项配套措施，进一步贯彻落实《中小企业促进法》有关中央财政资金支持信用担保的规定，设立支持中小企业信用担保体系建设的专项资金，建立担保机构的损失补偿与奖励机制以及对中小企业的保费补贴等机制尽快开展区域性再担保(基金)试点，建立健全担保机构的风险防范、控制和分担机制。

完善中小企业的信用担保体系。在完善中小企业信用担保体系方面，首先要建立中小企业信用再担保机构，到2008年底，安康市已成立了共有三家担保公司，一家典当行［13］。截止2010年末，汉中市也已成立了13家信用担保机构，包括了政府信用担保机构和民间设立的商业性信用担保机构［14］。其次要培养擅长中小企业信贷分析和债权关系处理的中小企业信用业务人才。再次要规范中小企业信用担保公司的进入资格;完善中小企业的信贷担保机制，出台担保机构风险控制和信用担保资金补偿、奖励机制等政策，引导和规范信用担保行业的发展［15］。

借鉴浙江担保业抱团作战的成功经验，陕南可以成立信用担保协会，把分散的小规模信用担保机构联合起来，集聚足够的防范风险能力，让信用担保机构进入规范快速发展期，有利于再担保机构的建立和完善。陕南中小企业信用担保机构还可以对其融资担保方式进行创新，针对其优势产业项目融资需求和特点，推出如重点项目市县共保、相同或相近产业项目企业互保、产业联合担保和风险担保等业务，同时可开展县级担保机构，进行风险分担，这样除了可有效降低经营风险外，还能扩大业务覆盖面，为中小企业融资担保开辟出新的通道。

(4)培育和发展多层次资本市场，拓展中小企业融资渠道

培育和完善资本市场，加大资本市场对中小企业的扶持力度，是促进中小企业优化资本结构的重要途径。培育多层次的资本市场，重点是推进中小企业的直接融资，扩大直接融资空间。直接融资是直接与资金供给者协商借款或者发行股票，资金供求双方通过资本市场实现资金的直接转移，具有较高的透明度。就目前中小企业吸收直接融资的情况来看，第一，尽管“二板市场”已经为一部分中小企业提供了直接融资的平台，但由于其门槛高、规模小的特点，并不能完全满足大多数中小企业的需求，尤其对于西部和其他欠发达地区的中小企业更是可望而不可及。所以应该尽快降低门槛扩大规模，为大多数优质中小企业提供融资平台。第二，我国严格的债券发行市场准入制度，使得中小企业通过债券融资的可能性微乎其微，直接制约了其资本结构的优化。对此我们可以借鉴世界经济发达国家做法，上个世纪70年代，美国推出高收益债券以缓解融资难的问题，中小企业以此进入主流资本市场，从而以直接融资的方式解决资金紧缺的难题。因此我们有必要加快建立中小企业债券市场协调机制，创新债券市场产品，拓宽中小企业融资渠道，在推出“二板市场”的基础上，尽快完善“三板市场”的融资机制，尝试发展中小企业私募债，为那些无法直接上市交易的中小企业提供有力的资金支持。

2．微观策略

(1)明晰中小企业产权，建立规范的治理结构

建立现代企业制度，明晰中小企业产权，建立有效的公司治理结构是改善中小企业内源融资不足的重要保障。陕南大多数中小企业由于是采用家族式经营管理模式，产权不明晰，责任不明确，无法避免地侧重追求短期利益而忽略了长远发展。建立现代企业制度，不仅能完善治理结构，使企业的所有者、经营者和生产者之间相互监督相互制约，提高经营管理水平，更重要的是现代企业制度所具有的自我约束、自我积累和合理的分配机制将促进企业内源融资，充分发挥内源融资的优势，有效促进留存收益和折旧基金转化为企业所需资金，扩大自有资金规模，改善企业融资结构。

(2)明确企业理财目标，调整和优化资本结构

一般而言，企业是以股东财富最大化为其目标，通过股东财富最大化进而实现公司价值最大化，根据MM理论，即便存在财务拮据成本和代理成本，资本结构的变动仍然会极大地影响公司价值。拮据成本的存在，使得企业必须在明确自身偿债能力和盈利能力的基础上确定合理的权属成本结构和期限成本结构，并根据实际情况进行相应调整，在优先选择内源融资的基础上，既充分运用财务杠杆利益，又充分考虑财务杠杆风险，提高经理人的财务管理素质，根据企业不同时期的盈利能力和经营水平，调整融资策略，以公司价值最大化为根本目标，不断优化融资结构。

(3)树立诚信观念，提高自身信用水平

中小企业自身的信用水平也是制约其拓宽融资渠道的重要因素，大多金融机构出于对自身风险的控制，往往会严格审查融资主体的信用状态，中小企业必须建立健全信用制度和标准，增加企业信息透明度，及时履行偿债义务，以获得金融机构的信赖和支持，并将信用管理纳入企业文化建设的范畴，广泛宣传，以期扩展融资渠道。

陕南中小企业大部分采用个人主业制和合伙制，缺乏合理的资金使用计划，降低了资金利用率，因此企业在得到银行的贷款融资后应该居安思危，合理安排资金，为企业创造更大的利润。杜绝陕南部分中小企业中存在的多开户头，多头贷款，使得银行无法有效监督中小企业的资金使用的情况，严格按照银行规定的日期还款，树立良好的企业家声誉，从而提高自身的信誉，以优化中小企业融资结构和融资效率。

(4)与高校进行“研产”合作，提过产品科技含量，增强核心竞争力

陕南中小企业由于本身规模小，吸引高科技人才能力低，中小企业竞争力较弱。中小企业主要是依赖迅速扩大的卖方市场，而非企业竞争力。但到今天，在商品普遍出现供大于求的情况下，市场竞争升级为品牌竞争和质量竞争［16］，使陕南低素质的中小企业的发展难以为继。这就要求中小企业以产品取胜，在开拓市场时，就需要产品创新，来为企业获得更多利润，在人才无法满足的条件下，中小企业可以与高校签订产品合作开发协议，如汉中可以与陕西理工学院、安康可以与安康学院、商洛与商洛师范学院签订协议，有高校为其提供技术资金上的支持，利用高校的人才储备和陕南特有的自然资源，来开发新产品，提高市场竞争力。