余额宝高收益的经济基础

陈 川

（中央财经大学，北京 100081）

2013 年6 月份诞生的余额宝，不到半年的时间，资金规模便突破了1000 亿，其资金规模已经接近一个中小银行的水平。1000 亿的资金，按照6%的收益，一年也就需要40 亿，这些钱是哪里来的呢？其实真正给用户带来收益的，并不是余额宝，而是支付宝背后的货币基金。

一、余额宝的投资对象

与余额宝对接的天弘增利宝货币基金，以下简称货币基金，主要是投资于货币市场，即流动性比较好的短期资金市场。投资的对象主要有国债、通知存款、1 年以内的银行定期存款、在1 年以内的债券回购、在1 年以内的中央银行票据、剩余期限在397 天以内的债券、剩余期限在397 天以内的资产支持证券、剩余期限在397 天以内的中期票据和中国证监会认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。

余额宝的投资对象决定了余额宝与商业银行之间合作的关系。当银行资金比较紧张时，他们便会向其他银行和金融机构借钱，由于银行间的交易一般都是短期交易，比如3 天、7 天等，而且交易额比较大，这样的交易流动性较高，所以一般银行间市场利率要普遍高于银行和储户之间的交易。银行间的市场利率虽高，但是只允许机构参与，所以如果某机构有足够多的资金，那么就可以提高自己的议价能力，要求比一般居民和机构更高的回报率，由此可见，余额宝是利用货币基金给散户和货币市场之间搭了一座桥。以余额宝背后的货币基金为例，其大部分的投资还是投向了银行间货币市场，由于银行间货币市场实际上是以银行信用作为保证，所以出现亏损的概率非常低。

二、银行不提高回报率来吸收“散户”资金

余额宝聚集大量的资金来向银行提高要价，但是，大量的资金主要是还是银行本来活期存款或者潜在的存款，也就是这些资金也可以作为银行的廉价资金来源。那么，为什么银行不直接将报酬支付给“散户”呢？本文认为有以下两个原因：银行习惯于获取廉价的资金来源和国家对银行存贷款利率的管制。一般银行对于大客户的存款很重视，但是对于散户的存款始终没有足够的重视，认为散户的存款是微不足道的，不能给银行带来可观的收益，在余额宝出现之前，散户们只能把钱存在银行，银行已经对于低成本获得资金的方式已经习惯了。再就是央行对各大银行存款利率的限制，要求银行把存款利率设定在一定的区间，否则容易造成银行之间的揽储大战。

三、余额宝高收益的前提条件

本文认为余额宝高收益的前提条件包括银行的对存款的需求和短期资金利率的非市场化两个方面。

（一）银行对存款的需求

从趋势来看，余额宝的收益率是小幅下降的。如前所述，余额宝化零为整，提高了自己的议价能力，通过同业协议存款等方式提高了收益率，这主要是银行对存款的需求为前提条件的，如果银行对存款的需求不强烈，那么银行就不会向其他机构借款，那么余额宝的收益就会降低。

(二)短期资金利率的非市场化

大部分中国人认为钱放在银行会更安全，因此，如果银行储蓄存款利率更高一些，可能会有资金回流，那么，余额宝的吸引力可能会下降，规模增速可能就不会像现在这样快了。但是，央行对银行储蓄存款利率的管制，使得银行在这方面的操作空间较小。当然，即使有操作空间，也不等于银行就会主动这样做，银行对储蓄存款廉价获得的惯性由来已久，短期内很难让银行做出改变，服务于资金少的散户。

综上所述，如果银行对存款的需求有所降低或者利率一旦市场化，那么余额宝的收益就会有所下降，这是投资余额宝要注意的风险。但是，如果这两个前提条件存在，即银行对存款有着较大的需求，利率在短期内难以市场化，那么，余额宝就有高收益的经济基础，投资余额宝便是非常好的一个理财方式。

[1]丁华明.“余额宝”后发崛起的秘籍[J].中国农村金融,2013(8).

[2]李庆治.“余额宝”又一次“改变”了银行[J].国际金融,2013(9).