我国中小企业融资难问题的实证研究

张微微

（辽宁大学 经济学院，辽宁 沈阳 110036）

我国中小企业融资难问题的实证研究

张微微

（辽宁大学 经济学院，辽宁 沈阳 110036）

构建固定效应的面板数据模型，检验企业规模对融资的影响。由于规模小的原因，我国中小企业在融资方面确实存在较严重的障碍。一些传统文献只证明了中小企业融资与规模因素有关不同，实证结果表明，还存在着一些“软信息”的不对称问题影响我国中小企业的融资。

中小企业；融资；软信息；关系型贷款

中小企业的特征普遍是规模小、好管理、体制活，它在促进经济发展、创造就业岗位、增加居民收入等方面都发挥着积极的作用。但是中小企业的重要地位与其受到的融资待遇却极不相称，其占有的金融资源不到资源总额的22.5%，可以说，融资难问题一直是制约中小企业发展的最大障碍。本文用实证模型分析我国中小企业的融资与哪些因素相关,从而找出中小企业融资难问题的主要原因。

一、文献综述

企业的融资来源主要有内源性融资和外源性融资。张杰(2000)指出,内源性融资仅适用于中小企业发展的初始阶段,当其发展到资本密集和技术进步之后,主要的融资方式就是外部融资。他认为信用困境是我国中小企业融资难的本质问题,是金融体制改革过程中产生出来的一种内生现象，是我国的金融机构与中小企业之间缺乏严重的信息沟通所致[1]。林毅夫、李永军(2001)提出，中小企业经营和发展的全部资金需求很难靠内部的自我积累来实现,因此中小企业必然选择外源性融资。外部融资的所有者（或提供者）由于不能亲自参与企业的日常经营和管理活动，所以他们之间就会产生信息不对称的问题[2]。

企业的规模大小能够一定程度上体现企业的综合实力，容易成为金融机构进行融资的参考。Rajan(1995)在分析企业的成长性、企业的盈利性和资产的有形性的基础上，运用横截面Tobit模型，研究了西方七个国家的企业规模对资产负债比率的影响，得出的结论是，企业的规模与负债比率是呈正向相关关系[3]。Berger＆Undell（1998）整理了关于中小企业融资来源问题，他们得出的结论是，内部融资的比例随着企业的不断成长和规模的扩大呈不断下降的趋势，而银行对中小企业的融资呈倒U型关系[4]。张捷、王霄（2002）通过对中美两国的中小企业融资来源的调查数据对比分析得出，中国的中小企业与美国的类似，银行对中小企业的融资与企业的成立年限呈倒U型关系，但是中国的中小企业在成立初期更容易受到银行的歧视[5]。

二、理论分析与研究假说

中小企业由于融资渠道有限，最为重要的融资来源仍然来自于银行贷款。从理论上说，银行根据企业不同规模选择的融资所产生的抑制程度是不同的。根据银行利用企业信息的不同标准，银行的贷款技术可以分为交易型贷款和关系型贷款。交易型贷款是参考企业财务报表和信用评分等“硬信息”而发放的贷款。关系型贷款的发放是参考银行在与企业接触中搜集到的那些不能在企业财务报表或公开渠道获得的信息，一般为“软信息”。

本文的实证研究是基于上述分析而建立的，提出两个基本假设：

第一，企业的融资水平与其资产状况是正相关关系，即规模越大的企业，融资的能力越强；

第二，中小企业的融资能力与其非财务状况的信息，即与银企关系、信用状况等存在相关关系。

三、实证与结果分析

（一）数据来源及样本筛选

本研究的数据来自国泰安数据库沪深证券市场的上市的企业，初始选取的为2008～2010三年的上市中小企业财务数据，为了防止行业因素对分析结果产生影响，本文主要研究中小制造企业的融资问题，并剔除了总资产为负的观测值，最终得到241家中小上市企业样本数据。为了能够更好地对比体现出中小企业的状况，按照相同的筛选标准也选出241户大型制造企业的样本数据。

（二）变量的说明

本研究以面板数据模型进行分析，选取的被解释变量有负债总额、流动负债、短期借款、应付账款和银行借款比例五个指标，能够反映企业的融资状况。本文将短期借款视为银行贷款，应付账款视为商业贷款。这样企业银行借款比例指标可以表示为短期借款、应付账款与其他应付账款三项之和中所占的比重，这里其他应付账款看作是衡量企业私人借贷和民间借贷的指标。本文的解释变量选取资产总额、固定资产、流动资产和应收账款四个指标，这些指标能够反映企业的规模状况。本文把除了银行借款比例以外的其它八个变量做了对数处理，以期消除异方差。变量名称及代码见表1。

表1 变量名称及对应代码

(三)模型的构建

运用固定效应模型进行回归，分别研究资产总额、固定资产、流动资产和应收账款对负债总额、流动负债、短期借款、应付账款以及银行借款比例的影响。在基本回归部分控制企业的个体效应（）和时间效应（），模型如下：

（四）实证结果及分析

1.241家大型企业、中小企业样本变量描述性统计分析结果如表2、表3所示，所有变量的J－B值都足够大，且P值均为0，所以不满足正态分布的假设。采用Hadri和ADF方法对面板数据进行单位根检验，检验结果如表4所示，结果说明无论检验方程中是否包含截距项和趋势项，变量都是平稳序列。

表2 241户大型企业样本变量的描述性统计分析结果

表3 241户中小企业样本变量的描述性统计分析结果

表4 面板数据单位根检验结果

2.回归结果及分析

表5 241户大型企业面板数据模型回归结果

（1）负债与流动负债

如表5的结果所示,企业的负债和流动负债与资产的回归系数分别为1.092458和0.862202,并且t统计值显著,R2值均接近1,这表明模型的解释力较强，其他解

释变量均不太显著,解释力不强。这说明大型企业的资产总规模主要决定了负债和流动负债的规模,即规模越大的企业越能筹集到更多的债务资金。如表6所示,241户中小企业与241户大型企业的结果相似，说明了资产总规模主要决定了企业的负债和流动负债。

通过对比可以看出，大型企业负债和流动负债的回归系数要比中小企业的分别大出0.296981和0.224945，说明在资产变化同样幅度的情况下所影响的负债和流动负债的变化，大型企业要比中小企业变化幅度大。以上证明了假设1，企业的融资水平与企业的资产状况正相关，即企业规模越大，融资的能力越强。

表6 241户中小企业面板数据模型回归结果

(2)应付账款

如表5所示,应付账款与资产总额和固定资产的回归系数分别为1.45289、0.03711,并且t统计值均比较显著,R2为0.891653,表明模型的解释力较强。如表6的结果可以看出，应付账款只与资产的回归系数解释力较强，系数为1.485157，t统计值较显著，R2值为0.910451。与大型企业的不同，固定资产的回归系数为负，且解释力不显著，一定程度上是由于中小企业的规模过小，固定资产存量少，而固定资产越少，越需要更多的商业信贷。

（3）短期借款

如表5的结果所示,企业的短期借款与资产总额、应收账款、流动资产的回归系数分别为4.253462、0.418447、-3.366693,并且t统计值均比较显著,R2值为0.820048,表明模型的解释力较强。短期借款和资产、应收账款的回归系数均为正，说明呈正相关关系；短期借款和流动资产的回归系数为负，说明呈负相关关系。从表6的结果可以看出,中小企业的R2值为0.284596，说明模型的拟合度较差，模型不能够提供有效的解释。对比大型企业的模拟结果，可以看出短期借款的回归模型较适用于大型企业，而对于中小企业的解释力却很差。

（4）银行贷款比例

如表5的结果所示,企业的银行贷款比例的模型回归效果也很好，与其短期借款的解释力相似。从表6的结果可以看出,中小企业的R2值为0.225523，说明模型的拟合度较差，与其短期借款的模拟效果相似，模型也不能够提供有效的解释。这个回归模型同样比较适用于大型企业，而对于中小企业的解释力却很差。

通过对比我们发现，这两个模型在一定程度上更适用于大型企业。因为我们所选取的数据来源于企业财务报表,而这些数据就是所谓的“硬信息”，是银行能够通过信息市场上获取的,这体现了大型企业在融资市场中属于交易型贷款主体。而中小企业属于关系型贷款主体，所以我国中小企业融资难的问题只依靠“硬信息”来解释是不行的。可以得出结论证明假设，中小企业的融资能力与银企关系、信用状况等非财务状况信息存在相关联系。

四、结论与建议

本文通过分析发现，企业的规模对融资有直接的影响，企业规模越小，所能够获得的融资越少，特别是银行融资越少，而且还存在着一些“软信息”的不对称问题，基于此，有如下建议：

1.建立健全中小企业的征信制度。中小企业信息的完善，可以极大提高其融资的可得性，因为中小企业融资的一个重要难题就是信息的不对称性。除了融资机构对贷款对象信息的审查和搜集外，另外一个重要机制就是应该有专门的中介机构从事中小企业信用信息的搜集和管理。

2.鼓励发展民营银行。引入更多的民间资本进入，为中小企业融资服务。中小银行对中小企业提供服务是有天然的优势，然而目前一些现存的中小银行逐渐在发展为全国性金融机构，这样不能对中小企业的融资带来帮助。还应发展公司债等直接融资方式，这样银行可以更多地关注中小企业客户。

3.逐步放松利率管制。我国对利率的管制严重制约了金融机构对给中小企业提供贷款带来的风险进行定价的权利。利率管制的放宽，虽然可能会使收到压制的利率有所上升，但是会减少中小企业的融资缺口，也会使得融资资源能够得到合理地配置。一方面可以逐步放宽金融机构对中小企业贷款的利率限制，另一方面可以让民营银行率先实行利率市场化。

4.基于中小企业客户的融资产品的开发和创新。中小企业普遍面临融资难的问题，但是不同类型的中小企业却是各有“苦衷”，金融机构应细分市场，针对不同的融资主体、额度、抵押和担保方式等要素的不同，提供不同的产品组合，只有“对症下药”，才能够“药到病除”。

[1]张杰.民营经济的金融困境与融资次序[J].经济研究,2000(4)：8-9.

[2]林毅夫,李永军.中小金融机构发展与中小企业融资[J].经济研究,2001(1)：15-16.

[3]RajanR.andL.Zingales.WhatdoWeKnowaboutCapital StructureSomeEvidencefromInternationalData[J].Journalof Finance,2001,56(1)：87-130.

[4]BergerA.N.andG.F.Udell.TheEconomicsForSmallBusiness Financer：TheRolesofPrivateEquityandDebtMarketsin FinancialGrowthCycle[J].Journalofbankingandfinance,1998 (22)(6-8)：613-673.

[5]张婕，王霄.中小企业金融成长周期与融资来源变化[J].世界经济（9）:63-70.

【责任编辑 王凤娥】

F271

A

1674-5450（2014）06-0059-03

2014-07-02

张微微，女，辽宁鞍山人，辽宁大学金融学博士。